海通国际：首予智谱(02513)及MINIMAX-WP(00100)“优于大市”评级

海通国际发布研报称，首次复盖智谱(02513)及MINIMAX-WP(00100)，并给予“优于大市”评级，目标价分别为860港元及1,400港元。该行予智谱目标价相当于预测2028年市销率70倍。

科技模型层面竞争格局变化迅速，甚至有人认为过快，这从模型排名即使按季亦不断变化可见一斑。尽管如此，该行指出，与ChatGPT出现初期众多LLM初创企业涌现以捕捉新浪潮时相比，现时市场上的参与者根基稳固得多。该行相信，更可预测的竞争环境将增加MiniMax及智谱持续蓬勃发展的机会，并有可能成为人工智能时代“终局”的一部分。

该行建议投资者不要专注于每季的排行榜排名，而是聚焦于智谱及MiniMax当前成功的基础因素，创新速度及持续创新的应用。两家公司均能以加速的步伐迭代其模型版本，而各项模型能力的应用亦日益明显，这从智谱最近上调编码产品价格，以及MiniMax在OpenRouter使用量排行榜上持续领先可见一斑。

估值固然重要，但对MiniMax及智谱而言，尽管两家公司均已上市，现阶段似乎更具创投色彩。该行建议投资者不要却步，反而要珍惜透过公开市场拥有这两家纯顶尖模型公司的机会。同样值得关注的是2026年预测人工智能采用率的上升，例如代理使用量及多模式应用案例，这将推动整体人工智能市场情绪及底层模型的代币消耗量。