【东吴商社】老铺黄金：2025年业绩预告-经调整净利润同比+233%~240%，持续引领高端古法金赛道

2026-03-13 12:18

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投资要点

事件：公司发布 2025 年度正面盈利预告：公司预计2025年将实现收入270~280亿，同比+217%~229%；含税销售310-320亿，同比+216%~227%；Non-GAAP经调整净利润为50~51亿元，同比+233~240%；净利润48~49亿元，同比增长226~233%。拆分2025年H2业绩来看，收入146~156亿元，同比增长194~214%；净利润25~26亿元，同比增长186~197%。公司收入高增主要系品牌影响力持续扩大、产品端持续优化和推新迭代、以及持续拓展线下门店渠道来带动。
公司26年初高幅度调价，有效提高终端动销、带动毛利率上涨：在金价持续上行的宏观背景下，公司近期对核心产品进行较为明显的价格上调，整体提价幅度较此前阶段有所扩大。2025年，老铺黄金在一年里完成三次涨价，26年2月底又完成2026年的首次涨价，多数产品涨幅集中在 20%至 30%区间，较25年涨价幅度有所上升。公司的多轮提价逐步强化了终端对品牌价格体系上行的预期，引发排队和抢购热潮，有效提升终端动销。另一方面，提价将进一步带动公司毛利率上涨，推动业绩向好。

持续扩张顶奢门店，加速布局海外市场：对比2024年，公司2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家。2025年，公司持续推进国内高端商圈拓展并聚焦存量门店面积优化、区位升级，追求单店效益提升，此外坚定出海战略，致力于品牌国际化和市场全球化。国内市场通过面积优化、区位升级和 VIC 客户运营，对标国际奢侈品，持续提升店效水平。海外市场方面，新加坡顶级商圈布局顺利打开出海第一步，后续海外成长空间可期。

盈利预测与投资评级：我们认为公司已在古法黄金领域成功塑造出具有辨识度的高端品牌定位，并在产品工艺、渠道布局与品牌力等方面形成较强竞争壁垒。公司深度布局景气度较高的高端中式黄金赛道，综合竞争力在行业中处于领先梯队。随着古法金赛道持续兴起，叠加海内外门店稳步扩张与单店经营效率提升，预计公司收入与利润增长动能仍具持续性。整体来看，高端品牌调性将持续支撑公司高增，2026年终端动销有望超预期增长，我们上调公司2025-2027年归母净利润从48.0/68.2/91.0亿元至48.9/87.0/113.7亿元，最新收盘价对应2025-2027年PE分别为21/12/9倍，维持“买入”评级。

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