订单外溢！A股二线光模块“三剑客”谁更有潜力翻倍？

全球光模块订单外溢的逻辑是什么？A股光模块二线谁是龙头？

3月初，美国光模块厂商AOI（AAOI.O）的业绩指引，点燃了全球AI光模块产业。这家一年涨幅近12倍的美股上市公司此前并非光通信行业的头部阵营，甚至曾被质疑交付能力的厂商，却抛出了近乎激进的扩产与产值计划：截至2025年底，其800G光模块月产能仅约9万只，却豪言到2026年底，800G/1.6T合计月产能将突破50万只；更劲爆的是，3月9日公司再传捷报，斩获长期核心超大规模客户首批1.6T大宗订单，金额超2亿美元，预计2026年Q3正式出货、Q4完成交付。

AOI的疯狂扩产与大额订单，绝非单一企业的“独角戏”，而是全球AI光模块产业供需失衡的真实缩影，当头部厂商的产能难以承接暴增的需求，上游物料约束逐步缓解，“订单外溢”已不可逆转地涌向光模块的二线厂商。曾经被市场视为只是“概念炒作”的二线光模块上市公司，正迎来从“叙事”到“业绩验证”的关键转折，而华工科技（000988.SZ）、剑桥科技（603083.SH）、汇绿生态（002267.SZ），这三家风格迥异的上市公司，似乎正崛起为A股二线光模块的“三巨头”，成为订单外溢潮中确定性较强的核心受益者。

订单外溢的底层逻辑究竟是什么？资本市场如何重估二线厂商的价值？华工、剑桥、汇绿作为A股光模块二线厂商，如何享受这场“香槟塔”式的周期红利？各自手握怎样的王牌，又面临着哪些机遇与挑战？

先给结论：

• 华工科技属于“稳扎稳打”，凭借平台化优势筑牢确定性壁垒；

• 剑桥科技则“剑走偏锋”，依靠海外客户突破追求利润弹性；

• 汇绿生态更是“另辟蹊径”，通过绑定海外龙头实现快速崛起。

现阶段资本市场叙事可能就像当年光模块一线龙头新易盛（300502.SH）和中际旭创（300308.SH）走过的路一样。谁能率先完成业绩验证，谁就能在这场全球光模块订单外溢风口中抢占先机，并持续获得资本市场的估值溢价。

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变局之下：订单外溢的底层逻辑

在AI算力爆发的浪潮中，光模块作为“数据传输的咽喉”，需求呈现指数级增长。此前，市场的目光始终聚焦于头部厂商，认为只有龙头才能掌控客户、物料与交付的核心资源。而AOI的异军突起，彻底打破了这一固有认知，实际上只要能拿到客户认证、打通物料供应链、兑现产能，二线厂商同样能在这场产业盛宴中分一杯羹，甚至实现估值的跨越式重构。

需求爆发+结构切换是订单外溢的驱动力。AI资本开支的持续加码与光模块速率的快速升级，构成了订单外溢的核心推手。市场预计AI推动下，全球光模块产业将从2025年约180亿美元，飙升至2028年的500亿美元；出货量则从2025年的4100万只，增长至2028年的9500万只，短短三年实现翻倍以上增长。更关键的是，市场结构正在发生颠覆性切换，高端产品正在成为绝对主力。从出货量数据来看，2025年400G光模块出货1500万只、800G出货2000万只、1.6T出货仅250万只；而到2026年，这一格局将彻底反转，400G出货降至900万只，800G飙升至4000万只，1.6T更是突破2000万只；2027年，1.6T出货量将进一步攀升至5000万只，与800G共同占据行业绝对主导地位。如下图所示，2024-2026年全球光收发模块出货结构中，800G以上产品占比由2024年的19.5%升至2025年的36.9%，并在2026年超过60%。

很明显，这种结构切换带来了两个关键变化：一是行业增量几乎完全由800G/1.6T高端产品贡献，传统400G及以下产品已无法支撑企业的利润弹性，而高端产品的产能扩张难度更大，头部厂商难以短期消化全部需求；二是客户群体持续扩容，2026年云厂商需求主体已从2025年的英伟达、谷歌，延伸至Meta、AWS、XAI等更多头部CSP客户，需求面更广、订单更分散，这给二线光模块厂商提供了切入的机会。

简单来说，AI算力的爆发催生了巨量的高端光模块需求，而头部厂商的产能增速跟不上需求增速，订单外溢成为必然趋势，这不是“头部不行了”，而是“需求太旺了”，二线厂商恰好接住了这波时代红利。

供给缺口+物料缓解给了订单外溢的落地条件。订单外溢能否落地，关键看两个核心条件：一是头部厂商的产能是否真的饱和，二是二线厂商能否拿到关键物料、完成客户认证。而当前，这两个条件均已满足。

从供给端来看，行业存在系统性的产能缺口。此前市场对2026年1.6T光模块的需求测算约为600万-700万只，但随着AI算力需求的持续上修，已有机构预测实际需求可能达到2500万-3000万只，2027年更是将增至6000万-7000万只；而2026年800G光模块需求预计为4500万只，但受EML与光子芯片等环节约束，头部厂商的出货量可能仅能满足需求的70%-80%。中信证券明确表示，头部两家厂商的产能扩张“满足不了这么高的需求”，二线企业只要提前布局客户与产能，就能迎来切入窗口。

更重要的是，供应链安全的需求，也驱动客户主动引入第二、第三供应商。云厂商和系统厂不会将核心AI互连业务完全压在少数几家供应商身上，认证冗余、交付可靠性的需求，让二线厂商有了进入供应链的机会——AOI能拿到大额1.6T订单，本质上就是这一逻辑的体现。

而物料约束的边际缓解，更是为二线厂商“松了绑”。2025年很多二线光模块厂商之所以未能兑现预期，核心原因是因为订单不足和物料短缺的双重制约，尤其是CW激光器、硅光芯片等核心物料，几乎被少数厂商垄断。但到了2026年，上游供给明显改善：国内已有多家厂商释放CW激光器产能，市场判断其不再构成核心制约；硅光芯片、隔离器等此前偏紧的环节，也逐步缓解。

对二线厂商而言，光模块制造本身并非核心壁垒，真正的壁垒在于上游物料把控能力和下游客户商务关系。一旦物料约束放松，只要完成客户认证和交付体系搭建，就能迅速放量——这也是为什么2026年成为二线光模块厂商的“兑现元年”。

摩根士丹利的基准情景显示：CPO对光模块需求的稀释在2026年约为3%、2027年约为11%、2028年约为16%，且2027-2028年前实现大规模落地的可能性较低，其初期应用主要集中在≥3.2T产品，而非当前主流的800G与1.6T。同时，NPO、OCS等其他技术路径，并非简单替代光模块，反而可能形成长期增量。这一判断逐渐打消了市场的估值顾虑：对二线光模块厂商而言，最大的风险不是“需求突然消失”，而是“谁先证明自己能交付”。市场的关注点，也从“赛道贝塔”转向“个股业绩验证”，那些能拿出真实订单、兑现产能、确认利润的企业，将获得资本市场的重估。

市场不再满足于“公司说能做1.6T”，而是要求看到完整的验证链条：客户导入/认证→DSP、硅光芯片、CW激光器等物料验证→产能落地→季度交付 →利润确认。这一验证链条，直接决定了企业的估值水平：客户认证决定企业“能否从0到1”切入市场，物料保障决定“能否持续交付”，产能布局决定收入天花板，产品结构决定利润率，季度业绩决定市场是否完成从主题投资到基本面投资的切换，而资本叙事则决定估值中枢与持续性。

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A股光模块二线“三剑客”：华工、剑桥、汇绿

根据调研和公告，这三家企业，目前都具备了承接光模块订单外溢的核心能力，也成为当前资本市场资金关注的二线光模块标的。不过华工科技、剑桥科技、汇绿生态这三家公司的风格迥异：

华工科技（000988.SZ）：平台型龙头，二线中的“准龙头”

在二线光模块厂商中，华工科技并非单一的光模块企业，而是一家具备全产业链能力的光电平台公司。这种平台化属性，让它在行业波动中具备更强的抗风险能力，也成为其在订单外溢潮中最具确定性的核心优势。

其业务布局涵盖光电器件、敏感元器件、激光+智能制造等多个领域，光模块只是其核心增长引擎之一。业务多元化一方面为公司提供了稳定的现金流，降低了对单一业务的依赖，在资本市场上具备更高的抗波动能力；另一方面，也为光模块业务的扩产提供了充足的资金支持、组织能力与全球资源保障。

光模块业务上，华工科技已实现400G到800G全系列产品覆盖，1.6T光模块已具备批量生产能力，客户群体覆盖国内和北美互联网企业。公开报道显示，公司1.6T光模块已实现量产，订单已排至2026年第四季度，武汉及泰国两大生产基地在春节期间仍全线运转，全力保障800G与1.6T产品的交付。

竞争壁垒：平台化物料能力+全球化布局，筑牢护城河。机构对二线光模块厂商的核心分析框架中，最重要的竞争壁垒不是单一的制造工艺水平，而是上游物料把控能力和下游重要客户的商务关系，这两点是华工科技的核心优势。

物料把控上，华工科技构建了相对完整的供应链体系：DSP环节与头部供应商合作基础深厚，保障了核心芯片的稳定供应；CW激光器环节可获得源杰科技（688498.SH）等国内龙头的供应支持；硅光芯片环节不仅能获得Acacia等国际厂商的支持，还具备自研能力，并参与武汉云岭光电的布局，进一步保障了EML、CW光芯片等核心物料的供给。这种平台化的物料组织能力，在二线厂商中比较罕见，也让其在物料紧张的环境中具备更强的交付能力。

全球化布局上，截至2025年上半年，公司已在北美、澳洲、德国和加拿大设立4大海外研发中心，在泰国、越南建设生产基地，全球销售服务中心超过40个；2025年上半年，海外营收达7.64亿元，同比增长34.04%，营收占比达到10.02%。这种全球化的研发、生产与销售体系，让其海外交付与客户服务能力远超多数“单工厂型”二线厂商，也为其承接北美客户订单奠定了基础。

产能与客户是业绩落地的关键，华工科技的产能与订单数据，是其确定性的核心支撑，也是市场最认可的亮点。2025年上半年，随着400G、800G产品的规模交付，公司联接业务营收达到37.44亿元，同比增长124%，增速极为亮眼。公开信息显示，旗下子公司华工正源“每天有3万支以上光模块发往全球”，公司800G硅光模块的市场占有率达到18%，在二线厂商中处于领先地位。2025年，公司高速光模块国内基地同比增长111%、海外基地增长500%，产能扩张势头强劲；同时，公司计划将800G与1.6T光模块的产能再提升50%以上，以承接持续外溢的订单。

订单方面，公司高速光模块订单已排至2026年第四季度，订单饱满度极高。另有口径显示，2025年公司AI相关光模块发货量约600万-700万只，2026年有望增至1500万只，同时还有1万-2万只3.2T CPO产品发货——尽管这一数据来自媒体转载与管理层采访，需后续财报验证，但足以体现其在高端产品领域的竞争力。

华工科技的资本市场叙事，不是“弹性最强”，而是“最具确定性”。有机构预期（仅作参考），公司2026年营收有望达到200多亿元，保守净利润约26亿元，若海外客户突破不及预期，净利润仍可达30亿-35亿元，这一业绩规模，在二线光模块厂商中处于领先水平，也让其成为“第二梯队中的准龙头”。资本叙事逻辑方面，作为平台型光电龙头，具备自研硅光、全球交付、物料把控等核心优势，业绩可持续兑现。

剑桥科技（603083.SH）：利润拐点，业绩兑现的“弹性王者”

若华工科技是二线光模块中的“稳健派”，那剑桥科技就是“激进派”。这家上市公司的核心逻辑的是“海外客户突破+物料约束缓解”，一旦业绩兑现，利润弹性将极为惊人，是当前资本市场最受关注的“财报驱动型”标的。

剑桥科技的核心优势，在于其海外客户的突破能力。剑桥科技更专注于光模块业务，且重点布局海外市场，当前最强的预期来自于两点：一是1.6T光模块已开始实际发货；二是思科、Meta等海外头部客户的拓展进展良好。资料显示，剑桥科技在2026年Q1已实现1.6T光模块的大量发货，而市场判断，2026年800G光模块仍将是其出货主力。这意味着，公司并非单纯依赖远期的1.6T概念，而是有800G产品提供规模支撑、1.6T产品提供利润率抬升，形成了“规模+利润”的双重驱动逻辑。

此前剑桥科技有一个核心矛盾，是“有客户、有产品，但缺物料”。2025年Q4，受CW激光器和硅光芯片紧缺的影响，公司的交付能力一度受到制约，市场对其业绩兑现能力产生怀疑，股价也出现回调。但到2026年，随着行业物料约束的边际缓解，市场认为这一问题“已逐渐解决”——这也是其近期股价修复的核心逻辑。

对剑桥科技而言，其核心壁垒不在于制造能力，而在于海外客户的突破能力。市场反复提及，公司与思科、Meta等海外头部客户的合作进展良好，具备通过代工或合作方式切入北美客户供应链的路径，这正是其承接订单外溢的核心优势。一旦物料供应恢复，公司的利润弹性将迅速释放，毕竟，它不是没有订单，而是此前被物料“卡了脖子”。

客户方面，剑桥科技的核心看点是思科、Meta等海外头部客户的批量交付节奏。从商业模式来看，公司通过代工或合作的方式切入北美客户供应链，符合“二线厂商承接海外订单外溢”的典型逻辑，一旦实现批量交付，收入和利润将迎来爆发式增长。

出货与盈利预期方面，机构给出的数字极为激进（仅作参考）：2026年，公司预计出货350万支800G光模块，再加上小几十万支1.6T光模块，利润“保底接近25亿元”，这一数字非公司财报指引，需高度关注后续季度报告的验证，但足以体现市场对其利润弹性的高预期。

市场流传的测算显示：若单只1.6T光模块利润为500-800元，按50万只出货量计算，对应单季利润可达2.5亿-4亿元，这一数字显著高于其2025年全年约2.65亿元的利润水平。也就是说，只要1.6T光模块顺利兑现出货，剑桥科技的单季利润就可能超越历史全年水平，这就是利润弹性惊人的原因。

剑桥科技的资本市场叙事就是“利润拐点”，当前公司处于“业绩兑现期”，核心矛盾是“1.6T已出货，但市场还在用2025年的业绩视角看待它”。这种预期差是因为2025年Q4曾让市场失望；弹性大，是因为业绩基数低，1.6T产品进入利润表的边际影响极大；但胜率取决于季度财报，没有真实的业绩数字，市场可能继续产生分歧。

汇绿生态（002267.SZ）：订单外溢受益者，估值重构的“黑马”

二线光模块“三巨头”中，汇绿生态是比较具备“黑马”气质的。它并非传统的光模块企业，而是通过收购武汉钧恒切入赛道，凭借与海外龙头Coherent的深度绑定，成为订单外溢最纯正的受益者，有较大估值重构空间。

之所以近期被资本市场高度关注，核心不是原有主业，而是通过控股/收购武汉钧恒，成功切入光模块赛道，并逐步形成了“ODM/JDM代工+自主品牌”驱动的业务模式。在当前的订单外溢逻辑中，汇绿生态是最典型的“帮助海外大厂解决交付瓶颈”的映射标的，海外龙头有订单、有物料，但暂时缺乏大规模交付能力，汇绿生态凭借高效的制造能力，成为海外的重要代工厂商。

汇绿生态的竞争壁垒是深度绑定Coherent，物料储备充足。自2020年起，武汉钧恒就与Coherent建立了深度合作关系，而Coherent自身在获取海外订单和物料方面具备显著优势，但在大规模交付、良率控制和产能释放上存在掣肘，因此需要中国的高效率制造伙伴帮助承接交付。

这种绑定关系，让汇绿生态的订单确定性较高：当Coherent接到越来越多的北美CSP客户订单，需要快速交付时，汇绿生态将成为其核心的产能承接方，议价能力和订单稳定性都会持续提升。汇绿生态的价值，不只是“能做光模块”，而是“成为海外龙头的产能外包核心伙伴”。

此外，汇绿生态的物料储备在二线厂商中也极为突出，被认为是“物料最充足的二线光模块公司”。截至2025年Q3，公司存货达6.6亿元，可在全球供应链紧张的背景下，有效支撑订单承接能力。从机构调研产业链交叉验证来看，公司的CW激光器来自源杰科技，DSP得到博通支持，硅光芯片主要来自SiFotonics和Sicoya/西联，并有约10万片硅光芯片下单验证，形成了完整的上游物料闭环，进一步保障了交付能力。

客户确定性是汇绿生态最吸引资本市场的一点，产能规划极为清晰，且具备极强的想象空间。公司鄂州一期工厂已于2025年底投产，自动化水平高，且一期产能一经投出，就被Coherent快速消化；公开口径显示，鄂州一期已投产，二期将于2027年正式投产，合计新增450万只/年的光模块产能；而且有机构预期公司2026年产能将达到450万只，2027年进一步提升至750万只以上；扩产方面，公司还在海外布局马来西亚生产基地，已投入4100万元人民币购地扩产，逐步构建全球交付体系，进一步承接海外订单外溢。这种清晰的产能规划，让市场对其业绩兑现能力有了明确的预期。

汇绿生态近期股价逆势上扬的原因大概率是因为迎来两大超预期的变化：一是自主品牌1.6T光模块已开始出货至北美，尽管具体客户尚未明确，但标志着其自主品牌业务已进入实质放量阶段；二是此前市场主要预期其代工业务以800G为主，而当前判断，Coherent也开始准备将1.6T订单交给汇绿生态代工。机构汇绿生态的保守预期是（仅作参考）：2026年自主品牌1.6T光模块出货30万只，代工1.6T光模块出货30万只，合计约60万只，后续仍有上修可能。这一变化，让汇绿生态从“800G代工弹性”升级为“800G规模+1.6T利润率”的双重逻辑，利润弹性进一步提升。此外，公司还向AOC领域延伸，并从太辰光、鸿腾等MPO环节获得大量配套支持，未来有望横向拓展产品品类，打开更大的成长空间。

对汇绿生态的核心叙事是：可能是当前光模块订单外溢逻辑最纯粹的受益标的之一，弹性更可能是三家企业中最大的，但同时也需要连续验证产能释放、1.6T产品良率与利润率，若一切顺利，估值重构空间巨大；但如果不及预期，市场波动也会相对较大。

结语 订单外溢潮下，二线光模块的投资启示：

美国AOI厂商的激进扩产与大额订单，只是全球光模块产业订单外溢的一个缩影。随着AI算力的持续爆发，800G/1.6T高端光模块的需求将持续上修，头部厂商的产能缺口难以短期填补，订单外溢的趋势将在未来1-2年内持续延续，这不是一场“短期炒作”，而是一场产业格局的长期重构。可能就像当年的新易盛（300502.SH）和中际旭创（300308.SH），谁能率先完成业绩验证，谁就能在这场订单外溢潮中抢占先机，获得资本市场的估值溢价。

当然，潜在的风险就是头部厂商的产能扩张速度超预期导致竞争加剧（内卷、价格战），亦或是物料约束再次收紧，还有1.6T产品良率不及预期、CPO技术落地速度超预期等，都可能影响二线厂商的业绩兑现。但不可否认的是，在AI光模块的高景气周期中，订单外溢已成为当前的大趋势，二线厂商的崛起，已成为产业发展的必然——而这三家，无疑是这场崛起浪潮中，最值得关注的重要玩家。