Leapmotor与Nio和XPeng相比表现出色的原因

这家电动汽车制造商报告去年交付量翻了一番，实现了有史以来的首次年度利润，给投资者留下了深刻的印象

图片来源：Bamboo Works

尽管北京方面不断呼吁企业创新，但创新之路从来都不是一件容易的事。但在沾满大量红墨水的道路上走了十年后，曾经在工资单方面遇到困难的电动汽车（EV）制造商浙江飞跃科技有限公司（9863.HK）终于跨入了罕见的盈利之路--只有少数同行做到了这一点。

该公司上周发布的2025年业绩包含多个里程碑。位居榜首的是，Leapmotor首次实现年度净利润5.4亿元人民币（7800万美元）。全年汽车交付量总计596，555辆，增长超过100%，成为中国新能源汽车初创企业销量的领导者。更重要的是，该公司是唯一一家月交付量超过70，000台的初创公司。

Leapmotor的所有关键指标都显示出显着增长。其收入同比翻倍至6473亿元，毛利率达到创纪录的14.5%，较2024年上升6.1个百分点。公司经营净现金流达1262亿元，同比增长近50%。

Leapmotor能够超越Nio（纽约证券交易所代码：NIO）（9866.HK）和XPeng（纽约证券交易所代码：XPEV）（9868.HK）等同行，并迅速缩小与Li Auto（2015.HK）（纳斯达克股票代码：LI）的差距，这在很大程度上归功于其通过有竞争力的定价实现大销售的战略。该公司主打车型每款售价在6万元至20万元之间，平均售价在15万元左右，约合21，700美元。这种做法帮助Leapmotor这个曾经被认为是中国经济疲软、竞争激烈的黑马，后来居上，在销量方面跃居领先地位。

与此同时，Leapmotor在技术方法上取得了突破。该公司采用“全领域内部研发+垂直集成”战略和自主开发的Leap 3.5架构，在压缩成本的同时仍为用户提供更高的效率和便利性。

海外增长也发挥了至关重要的作用，合作伙伴兼股东Stellantis（STLA.US; STLAM.MI）的支持为Leapmotor在欧洲取得重大进展铺平了道路。截至2月份，公司海外累计销量达到10万辆。去年，其电动汽车销量在29个欧洲国家的中国乘用车品牌中排名第三。值得注意的是，它在第四季度排名第二。

最新的财务报告引发了对该公司及其前景的大力支持。中金公司表示，Leapmotor源源不断的新车型发布、产品规格升级和海外扩张将有助于提振公司未来的销售额。该公司评级为“跑赢大盘”，目标价为60.80港元。里昂证券更加乐观，估计海外碳信用额销售和技术许可将使Leapmotor进一步提高其毛利率。它还将Leapmotor评为“跑赢大盘”，目标价更高，为80港元。

但在强劲业绩的外表之下，Leapmotor仍然存在一些值得注意的问题。进一步审视去年业绩可以看出，公司的首场利润很大程度上归功于2.94亿元的财务收入。除此之外，该公司的营业利润总额仅为17.7亿元。与其近6500亿元的收入相比，这样的业绩看起来并不值得大肆庆祝。

公司去年库存也激增至45.5亿元，较2024年猛增127.5%。其贸易应收账款和应收票据更是惊人，同比猛增163%，达到52.1亿元。

债务部门，Leapmotor长期负债激增108%至23亿元。短期债务、贸易及其他应付账款、应计费用及类似项目总计408.3亿元，同比增长81%。唯一的积极因素是公司现金，截至去年年底，公司现金总额近110亿元，同比增长72%。但考虑到该公司的巨额支出--去年仅研发就消耗了43亿元--这种现金状况看起来并不像是一个安全的缓冲。

Leapmotor去年成功背后的低定价策略似乎并没有构成其他公司也无法复制的强大护城河。重大考验在于长期维持如此低的价格。这可能很困难，因为许多汽车制造商越来越多地瞄准低价市场，推出更多入门级车型，这对Leapmotor构成了直接挑战。

实现强大的性价比需要增加研发投资。然而，Leapmotor的内部研发模式需要持续、大量的支出才能保持技术领先地位。维持低售价还取决于控制原材料成本。在这种情况下，一个主要因素是锂电池的成本，其核心锂价格的波动是出了名的。今年早些时候，碳酸锂价格曾达到每吨18万元的高点，尽管回落至15万元左右，但仍较之前接近10万元的水平高出。这继续给汽车制造商带来压力，尤其是那些专注于低端市场的汽车制造商。

利用低价通过规模创造利润本质上具有挑战性。虽然Leapmotor去年售出的每辆汽车都已扭亏为盈，但其净利润率仅为0.83%。按照全年交付量计算，每辆车的利润仅为905元。而剔除财务收入，每辆车的利润降至不到300元。成本的任何轻微增加都可能立即抹去如此微薄的利润。

尽管如此，如果该公司能够继续扩大规模，利润仍然可以增加。正如创始人朱江明去年在接受采访时所说：“从长远来看，我认为年销量100万辆是生存门槛;要向前发展，年销量至少达到200万辆是必要的;要成为全球汽车制造商，年销量必须达到400万辆。"

Leapmotor去年销量不到60万辆电动汽车。其今年的目标是105万辆，但是否能实现这一目标还很难说。达到200万台似乎是雄心勃勃的，但很难实现，更不用说400万台的目标在相当一段时间内看起来遥不可及。

要订阅Bamboo Works每周免费时事通讯，请单击此处

Beninga免责声明：本文来自无薪外部撰稿人。它并不代表Beninga的报道，并且未经内容或准确性编辑。