虎牙转向游戏货币化推动流媒体以外的增长

该公司开始通过游戏出版、销售游戏内物品和提供其他相关服务将其游戏生态系统货币化

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经过三年的收入下降后，直播游戏领导者Huya Inc. (NYSE：HUYA）可能终于在中国不断发展的游戏格局中找到了新的增长公式。

该公司最新的季度业绩表明，它可能已经找到了更好的增长方式，不是通过复兴旧的直播剧本，而是通过围绕游戏本身赚更多钱。其第四季度收入增长16.2%，达到17.4亿元（2.52亿美元），为10个季度以来的最高水平。这使得虎牙2025年总收入达到65亿元，较2024年增长7%，这是其自2021年以来首次实现年度收入增长。

尽管该公司第四季度直播收入仅增长1.9%，但这种势头还是出现了。相反，虎牙本季度的主要增长动力是游戏相关服务、广告和其他收入，增长59.4%，达到5.925亿元。其毛利润增长43.6%，毛利率从去年同期的11.4%升至14.1%。值得注意的不是直播又回来了，而是虎牙的新业务终于足够大，能够成为主要的收入贡献者。

这很重要，因为对于像抖音这样的专业游戏流媒体平台来说，市场已经发生了变化。2025年，中国电子竞技行业仍创造293.3亿元收入，拥有超过4.95亿用户，表明市场仍然很大。但虎牙不再只与长期竞争对手斗鱼（DOYU.US）和其他直播游戏专家竞争。

抖音和快手（1024.HK）等短视频巨头也在深入推进直播，利用其更大的用户基础、更强大的推荐引擎和更广泛的货币化工具。尤其是抖音，它吸引了顶级游戏创作者和电子竞技人才离开传统平台。

在公司财报电话会议上，代理联席首席执行官黄军宏表示，虎牙“不再只是一个游戏直播平台”，而是已发展成为“内容驱动的综合游戏服务提供商”。“对于虎牙来说，这种转变反映在《Goose Goose Duck Mobile》等游戏中，这是一款社交演绎游戏的中国版本，最初由Gaggle Studios开发，此前通过Steam在中国普及。虎牙获得了该游戏移动版本的版权，并于一月份推出了该版本。

“鹅鹅鸭”的历史也解释了为什么虎牙新发现的增长势头不如标题数字所显示的那么确定。虎牙并没有创造出最初的“鹅鹅鸭”热潮，这类病毒式的聚会游戏能够迅速冷却。虎牙试图证明的是，它可以比过去更有效地本地化、营销和货币化这些游戏。黄表示，该游戏在推出的前24小时内吸引了超过500万新用户，并在六天内突破了1000万。

然而，货币化目前受到故意限制，管理层预计只有在稍后的内容更新后才会出现更强劲的收入。这使得《鹅鸭》作为虎牙新商业模式下未来游戏相关销售的潜在来源而不是独立的热门游戏变得更加重要。

最新的一个季度是一个替代模式清晰可见的一年。虎牙不再只是试图把观众变成小费者。它试图利用流媒体、锦标赛、短视频覆盖率和社区分发来帮助游戏公司营销和货币化游戏，然后自己获取更多的价值。这是一个比简单的“直播稳定”更有力的故事，而且投资者可以更容易地绘制这个故事。

更有趣的问题是，Huya是否正在打造比一两次成功发射更广泛的东西。管理层表示，第四季度游戏内物品销量同比增长超过200%，并强调了《王者荣耀》FMVP皮肤的独家预售权，并将游戏出版描述为该公司最重要的增长动力。

公司官员还指出，胡亚于12月举办了德玛西亚杯，他们称这是英雄联盟官方组织者首次将该赛事交给第三方直播平台。总而言之，这些例子表明，Huya的出版商关系、内容运营和活动能力正在开始转化为收入，而不仅仅是将观众置于流媒体面前。

虎牙还试图围绕该生态系统建立支持性增长支柱。黄在财报电话会议上表示，人工智能驱动的渠道正在获得越来越多的关注，而该公司正在扩展Delta Force Map Tools等人工智能工具，并尝试将人工智能功能应用于《鹅鹅鸭》等游戏的方法。“他还表示，虎牙的海外努力正在显示出一定的吸引力，海外广告和游戏内物品销售稳步增长，并且更加注重扩大海外出版机会。这些都不足以说服投资者重新审视该公司。

上周发布最新报告当天，虎牙股价上涨近10%，这表明其转型正在引起投资者的关注，但后来又收回了所有涨幅。该股在过去52周内下跌了约4%，错过了中国股市在此期间的更广泛反弹，这表明投资者仍在观望近期收入增长的恢复是否能够持续。

虎牙正在尽最大努力让人们对“鹅鹅鸭”的潜力感到兴奋。黄表示，该游戏计划在今年晚些时候进行重大内容更新，管理层预计夏季日活跃用户将再次跃升，虎牙计划推出微信迷你游戏版本和UGC编辑器，以延长游戏的生命周期。

接下来的几个季度将至关重要，这将表明《虎亚》能否在其他图书中重复“鹅鹅鸭”的模式，并使出版成为其收入结构的持久组成部分。

监管不是Huya财报电话会议的主要话题，但它仍然是一个持续的风险。2023年底旨在遏制游戏内支出激励和奖励机制的措施草案后来从监管机构网站上删除后，投资者在这方面的担忧有所缓解。尽管如此，现实是游戏和直播仍然受到密切监管。

与竞争对手斗鱼相比，抖音的进展也显得引人注目，斗鱼的最新披露仍然显示，尽管该公司依靠成本削减和副业来稳定其业绩，但该公司仍在努力稳定不断萎缩的直播业务。这种对比有助于解释为什么Huya所在的季度很重要。这并不能证明它的转变已经完成。但至少它向投资者展示了下一个版本的虎牙可能是什么样子。这是一个更好的故事，尽管它仍然需要更多的时间来证明它是可持续的。

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