阿尔法购买：信贷周期转向时纪律获胜

每个周期都有自己的角色阵容。

目前，广播中充满了新鲜出炉的私人信贷专家和常见的一批策略师，他们在高层非常看涨，现在正在重新发现风险的存在。根据这群人的说法，私人信贷要么即将崩溃，要么继续无限期地提供毫不费力的两位数回报。

像往常一样，两个阵营都是错误的。

私人信贷市场并未崩溃。它也没有像两年前那样蓬勃发展。

它正在正常化。

这个过程令人不安，因为它暴露了真正的贷方和资产收集者之间的差异。

第六街专业贷款就是真正的企业。

Sixth Street Specialty Lending（TSFX）是一家向中型市场公司提供贷款的业务开发公司。

没有复杂性。没有金融工程。

他们发放贷款，收取利息，并尽量不赔钱。

区别在于他们是如何做到的。

最后一点很重要。直接发起意味着对结构、契约和定价的控制--不接受辛迪加市场恰好提供的任何条款。

过去几年里，该行业的大多数人都在接受他们能得到的一切。

TSFX没有。

他们还在更广泛的第六街平台内运营，这是一家价值1，250亿美元的全球投资公司，涵盖信贷、房地产、基础设施和特殊情况。

该平台提供：

在信贷方面，说不的能力就是一切。

过去几年，私人信贷一直是一项出色的业务。

利率走高。资本涌入。管理人员积极部署。

价差收窄。结构弱化。承保标准下滑。

没有人关心，因为收入看起来很高。

当然了

当基本利率承担大部分工作时，每个人都看起来像天才。

现在环境正在发生变化：

突然间，数学不再有效。

这就是为什么整个BDS领域的股息正在被“调整”、“重置”或管理团队本周使用的任何礼貌术语。

这不是一场危机。

这是算术。

当行业其他公司都在积极部署时，TSFX却放缓了脚步。

他们通过了交易。他们允许资产流失。他们拒绝以毫无意义的回报贷款。

这不是赢得受欢迎程度竞赛的方式。

这就是你赢得周期的方式。

自成立以来，TSFX已提供：

这些结果并非来自杠杆或激进的冒险行为。

他们来自：

他们得到了更多的报酬，他们失去的更少。

这就是整个业务。

打开财经电视，你会听到私人信贷中的“压力”。

您不会听到太多关于实际信用恶化的信息。

相反，正在发生的是流动性调整。

公共BDS的交易价格低于公允价值。非交易工具正在进行赎回。投资者发现，非流动性资产实际上是非流动性的。

这不是系统性信用崩溃。

这是对期望的重新定价。

多年来，每个BDC似乎都表现相同。

这一直是一种幻觉。

现在差异越来越明显：

纪律严明的贷方和资产收集者之间的差距正在扩大。

TSIX处于这一分歧的右侧。

每个周期都需要新的恐惧。这次是人工智能。

故事大致是这样的：人工智能扰乱了软件，软件借款人削弱了，贷方蒙受了损失。

当从未承保过贷款的人将股权叙述应用于信贷市场时，就会发生这种情况。

从信用角度来看，问题很简单：

借款人是否产生现金流和服务债务？

TSFX的软件主要面向关键任务企业：

这些不是投机性的冒险。

随着时间的推移，人工智能将重塑行业。

它不会消除现有企业隔夜偿还债务的能力。

股息政策是纪律显而易见的地方。

TSIX的支出分为两部分：

结果：

在整个行业，随着盈利正常化，许多BDS现在都在减少股息。

这不是坏运气。

这就是规划--或者说缺乏规划。

如果你忽略了其他一切，不要忽略这个：

内部人士正在购买。

不是象征性的购买。不是象征性的金额。在短时间内，多位高管和董事的真实资本。

艾伦·韦克斯曼（Alan Waxman）的表现尤其积极，其他高级人物也纷纷效仿。

这些人是：

他们没有对头条新闻做出反应。

他们正在根据信息采取行动。

他们正在购买。

要了解TSIX，您必须了解Alan Waxman。

Waxman是Sixth Street的联合创始人兼首席执行官。他围绕一个简单的原则建立了这家公司：

不要仅仅因为拥有资本就部署资本。要在机会证明合理的时候部署资本。

在创立第六街之前，他经营着高盛最大的自营投资企业之一。自2009年成立该公司以来，他已将其打造成一个能够跨资产类别和周期移动的全球平台。

他还公开批评私人信贷的发展--一种以量驱动的业务，专注于资产收集而不是回报。

这种批评现在正在实时进行。

而TSFX避免了它。

当该平台的运营者相信纪律并大量购买股票时，这并不是一个可以忽视的信号。

私人信贷市场正在重置。

这就是纪律严明的贷方表现出色的地方。

TSIX拥有：

最后一点很少见。

市场很吵。叙事变化很快。恐惧从一个标题转到下一个标题。

忽略这个。

专注于重要的事情：

够了