意外获胜者，人工智能在地缘政治混乱中捕捉出价

今年第二季度的宏观形势可以说是2020年以来最不稳定的。布伦特原油已飙升至每桶141美元，中东供应中断可能会延长冲击。通胀风险正在重新加速，增长预期正在软化，衰退的可能性正在攀升。

然而，与人工智能相关的股票正在大幅上涨。Alphabet Inc.根据Benzinga Pro的数据，纳斯达克股票代码：GOOG上涨8.54%，而Broadcom Inc.（纳斯达克股票代码：AVGO）上涨约12%。自动化系统领导者Teradyne，Inc.（纳斯达克股票代码：TER）因从Baird升级至Outforward而上涨28.8%。

内存股也表现良好。Sandisk Corporation（NASDAQ：SNDK）本月迄今上涨20%。Micron technology公司（纳斯达克股票代码：MU）上涨约16.5%，而西部数据公司（纳斯达克股票代码：WDC）上涨约20.7%。

通信元件制造商Lumentum Holdings Inc.（纳斯达克股票代码：LITE）在收到瑞穗升级后上涨22%，新目标价格为930美元。

一种解释可能是第二季度资本轮换，因为机构资金在第一季度后重新平衡了账目。然而，考虑到基本面因素，这轮反弹越来越像是投机性的藏身之处，而不是市场状况改善的反映。

美联储被困在新一轮的通胀担忧（由于能源波动）和经济衰退的可能性上升之间--据高盛（Goldman Sachs）估计，衰退的可能性为30%。

政策利率仍停留在3.5%-3.75%，限制了灵活性。这一现实使得存储器和半导体股的涨势显得根本脆弱。

美光和西部数据受益于人工智能驱动的需求叙述，特别是围绕数据中心扩展和存储需求。然而，这些公司极易受到周期性企业支出的影响，而当GDP放缓时，企业支出往往会收缩。

高盛已将美国经济增长预期下调至2.1%，这一水平历来给硬件投资带来压力。能源成本上升进一步挤压了整个供应链的利润率。

Lumentum的强劲推动表明了更广泛的势头，投资者将与人工智能基础设施相关的任何事物视为机遇。此外，它还指出了资本愿意追逐多远。

Micron、Western Digital和Sandisk的价格销售比为7倍至12倍，而Lumentum的价格销售比为27.7倍。该公司每产生1美元收入，投资者就需要支付近28美元。

BCA研究为普遍的人工智能乐观主义提供了一个关键的对比。该公司在3月份的报告中认为，人工智能最终可能会侵蚀而不是增强大型科技公司的利润引擎。

虽然生产率可能会提高，但历史表明，更快的生产率并不能保证更高的利润。BCA认为这与1995年至2005年期间的情况相似，当时效率大幅提高，但利润率并未相应上升。

人工智能威胁着规模、网络效应和专有技术等传统竞争护城河。软件可能会变得商品化，而平台则有可能沦为内容存储库。由于科技股目前占标准普尔500指数市值的近一半，这种利润率压缩的影响是显着的。

对于投资者来说，这将当前的涨势重新定义为一个“非理性”机会。BCA 2026年的定位--做空QQQ/TLT、做空RSP/SPY、做空EEM/ACWI和做空金属--反映了这样一种信念：在通货膨胀、供应受限的世界中，实体资产而不是数字基础设施将表现出色。

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