零降息、私营部门零就业岗位以及数万亿美元的再融资

美联储领导层的交接定于动荡时期进行。降息预期已降至零，私营部门就业增长实际上为零，数万亿美元的债务需要再融资。

这些变量中的每一个都是可以管理的。它们共同构成了2026年的三大宏观约束。

富国银行（Wells Fargo）已于4月6日修正了其利率变化预测。据路透社报道，该行放弃了今年两次降息的预期，预计通胀将短暂上升，不确定性将增加。

通货膨胀，特别是与地缘政治冲突相关的能源冲击，仍然过于持续。债券市场通过推高收益率并要求持有美国债务更高的风险溢价来明确表明了这一点。

与此同时，美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认就业市场疲软

“如果你调整过去六个月创造就业机会的趋势……如果你调整这一趋势，因为我们认为过度计算造成的夸大，那么私营部门实际上净创造就业机会为零，”他在3月18日表示。

对于任期将于5月15日结束的鲍威尔来说，经济并没有崩溃，但也没有以有意义的方式扩张。

在正常情况下，这种停滞将证明货币宽松是合理的。但在通胀风险上升且债券市场已经不安的环境下，美联储无法降息。这消除了传统的政策反应。

所谓的“美联储政策”--即央行介入支持市场的预期--可以说已经消失。

然而，房间里真正的大象是再融资。管理近40万亿美元的债务将需要美国在未来几年展期约12 -15万亿美元，其中一半以上在2026年展期，利率在4-5%范围内，存在上行风险。

十多年来，政府受益于低借贷成本。那个时代已经结束了。再融资成本每增加一个百分点，就会转化为数千亿美元的额外利息支出，加剧本已不可持续的财政轨迹。

更糟糕的是，对美国国债的需求正显示出紧张的迹象。最近的拍卖表现不佳，投资者要求更高的收益率来吸收供应。与此同时，企业发行激增（受人工智能资本支出驱动），造成了资本的直接竞争。

结果是固定收益市场拥挤，供应超过需求--这正是所谓的“债券治安官”赋予权力的条件。"

如果上述所有因素还不够，那么存在市场可能忽视的外部因素。几十年来，日本央行通过超低利率稳定全球流动性，促成了大规模的日元套利交易。

然而，随着日本收益率处于数十年高位，该体系现在正在发生转变。日本央行的政策利率为0.75%，Polymarket定价在4月28日的会议上加息25个基点的可能性为63%。

随着收益率上升，借入日元的经济性开始崩溃。如果套利交易开始大规模平仓，将迫使包括美国国债在内的全球资产在错误的时刻抛售。

总而言之，即使没有特朗普政府不稳定的外交政策，局势也正在形成一个无法彻底解决的循环。

增长放缓、通胀再次抬头和昂贵的再融资的结合是一种结构性限制，迫使每个主要资产类别进行权衡和可能的波动。

真正的问题不再是美联储何时降息，而是它是否能在不破坏债券市场的情况下采取行动。

价格观察：Vanguard Total Bond Market ETF（NASDAQ：BND）今年迄今下跌0.43%。

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