中金：维持中国建筑国际(03311)跑赢行业评级 下调目标价至11.63港元

中金发布研报称，维持中国建筑国际(03311)跑赢行业评级，但考虑到港股风险偏好变化，下调目标价13.9%至11.63港元，对应2026/2027E 5.7x/5.1x P/E，较当前股价有37.0%的上行空间。由于行业竞争有所加剧，该行下调2026/2027E净利润10.3%/10.3%至96.6亿元/104.9亿元。当前股价对应2026/2027E 4.1x/3.8x P/E。25年公司派息率35%，同比+1.9ppt，对应股息率达7.4%。

公司公布2025年业绩，收入1004.5亿元，同比-4.6%，归母净利润85.9亿元，同比+0.3%，4Q25收入237.0亿元，同比-4.1%，归母净利润31.0亿元，同比-4.6%，业绩低于该行预期，主要由于内地业务营收增速低于预期。2025年内地业务营收同比-3.0%至536.0亿元，毛利率同比+1.4ppt至24.9%，中国香港、中国澳门地区营收分别同比+5.7%、-57.8%至397.5、33.9亿元，毛利率分别-0.01ppt、+9.1ppt至3.7%、22.7%。

由于2024年签约香港新界西堆填区扩建计划392亿元大额订单，基数较高导致25年香港签单量承压，2025年公司新签订单1702.1亿元，同比-12%。截至2025年末公司在手未完工订单为3646.8亿元，同比+3%，有望给后续收入增长提供支撑。公司强化投资业务周转，2025年经营性现金流净额10.5亿元，连续四年为正，收现比首次突破100%;资产负债率71.4%，同比-0.5ppt，净借贷比率68.5%，同比-5.1ppt。

公司持续压降项目投资周期，投资向高能级地区集中，当前已逐步看到现金流及盈利能力转好的成效。此外，公司坚持科技先行，2025年科技带动类新签订单占比达50.1%，较2021年提升28.5ppt，在城市更新稳步推进背景下，该行看好MiC给公司带来的高质量发展机会，预计盈利能力及周转率有望不断加强。