第一上海 | 【公司研究】雅迪控股（1585，买入）：2025盈利重回高峰，海外布局备受关注

2025年净利润29.1亿元

2025年雅迪销售收入370亿元人民币，同比增长31.1%；净利润29.1亿，增长128.8%。电动踏板车和电动自行车的销量增长25%至1627万辆，其中冠能、摩登、三轮、海外、飞越的销量占比35%。去年均价2275元/辆，毛利率19.1%，单车净利润179元，均达到历史新高，重回增长态势。

国内战略布局高端化

2025年零售价格高于3000元的高端车型占比进一步提升到57.4%。为应对材料涨价压力，三轮车今年4月份开始涨价。公司推出白鲨二代、星舰、光芒等新品，智能化产品搭载TFT、GPS、车联网等功能，成本略有上升但推动客单价提升。电池自供比例达到65%。2026年是雅迪钠电池突破元年，2025年钠电池车型试点出货约1万台，2026年目标突破100万台。预计雅迪2026年国内销售稳中有升。

海外布局早，备受市场关注

2025年雅迪海外销量30万辆，增长40%。2026年一季度东南亚销量增长超60%，在油价上涨的情况下获得良好的市场契机。越南生产基地今年目标超20万辆，印尼和泰国也是主要增长国家。巴西和秘鲁量价齐升。2025年海外网点从1000多个增长至3700个，2026年计划新增一万个网点。目前已完善泰国、土耳其、墨西哥、巴西、越南的产能布局。预计今年海外实现减亏，并在2027年有望盈利。

目标价21.8港元，买入评级

预计公司2026年-2028年销售额为416亿元、454亿元和492亿元，同比+12.5%、+9%、+8.5%，2026年-2028年净利润分别为32.4亿元、37.1亿元和40.8亿元，同比+11.4%、+14.4%、+9.9%。给予公司2026年18倍的PE估值，12个月目标价为21.8港元，较现价有64%上升空间，维持买入评级。