中金：维持美丽田园医疗健康(02373)跑赢行业评级 下调目标价至30港元

中金发布研报称，维持美丽田园医疗健康(02373)26-27年盈利预测，当前股价对应26-27年10/8xP/E。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢下行，下调目标价29%至30港元，对应26-27年15/12xP/E，有54%的上行空间。

中金主要观点如下：

2025年业绩符合该行预期

公司公布2025年业绩：收入30.0亿元，同比+16.7%;归母净利润3.2亿元，同比+39.0%;经调净利润3.8亿元，同比+41.0%。业绩符合此前业绩预告及该行预期。

生美及医美业务高质量快增，亚健康医疗增势强劲

25年分业务看，①美容和保健：收入16.6亿元，同增14.9%，直营门店客流同增23.2%至172万人次，活跃会员数同增11.8%至14.6万人;②医疗美容：收入10.2亿元，同增9.6%，活跃会员数同增7.7%至3.6万人;③亚健康医疗：收入3.3亿元，同增62.2%，占收入比例提升至11%，活跃会员数同增37.9%至1.0万人。公司通过内生及外延持续拓展门店布局，截至25年底共有美容和保健直营/加盟门店252/260家、医美、亚健康门店27/11家。

业务结构优化、规模效应、经营提效带动毛利率及销售费率同比优化，经调净利率同比提升

25年毛利率同比+2.8ppt至49.1%，主因租金优化、采购议价能力提升、规模效应释放，叠加业务结构优化。销售费率逆势同比-0.8ppt至17.2%，主因精细化运营提效;管理费用率同比+0.8ppt至15.9%;研发费率同比持平至1.4%。最终，归母/经调净利率同比分别+1.7/+2.2ppt至10.6%/12.7%。

内生外延双轮驱动，看好“双美+双保健”业务模式的成长前景

展望后续：①内生方面，公司持续优化单店运营效率，提升增值服务渗透率，带动内生高质量稳健增长;②外延方面，据公司公告，思妍丽已于26年1月7日完成交割，26年将并表，并复用奈瑞儿整合经验推动其增收提效。该行看好公司“三强联合”下进一步提升市场议价权，在“超级品牌、超级连锁、超级数字化”三大战略驱动下中长期的广阔成长空间。

风险提示：行业竞争加剧;医疗事故风险;商誉减值风险。