【国联民生能源】MONGOL MINING2025年业绩公告点评：业绩短期筑底，黄金投产打开增长空间

2026年3月19日 

总览

投资评级：推荐

维持评级

一、事件概述

2026年3月17日，公司发布2025年年度业绩。2025年，公司实现总营业收入8.23亿美元，同比-20.8%；实现税前利润0.23亿美元，同比-93.1%；实现归母净利润0.06亿美元，同比-97.5%。利润下滑主因洗选焦煤产品平均售价下降，以及提前赎回2026年到期的优先票据产生一次性亏损2504.9万美元。

二、分析与判断

Ø 煤炭销量增长，成本降幅不及售价，盈利承压

1）量：2025年，公司实现原煤产量1467万吨，同比-10.2%，其中UHG/BN分别实现11.1/3.6百万吨，同比-12.6%/-1.2%；洗选焦煤产量874万吨，同比+4.1%，洗出率同比+3.7pct至58.4%。2025年，公司实现煤炭销量1010万吨，同比+17.4%，其中洗选焦煤销量822万吨，同比+4.3%，洗选焦煤中硬焦煤/半硬焦煤/半软焦煤销量占比分别为59.9%/34.6%/5.5%，同比-0.1/+0.3/-0.2pct，结构较为稳定。2025年公司于MSE销售比例为29%，同比-26pct。2）价：2025年，公司吨煤综合售价78.4美元/吨，同比-35.1%，其中洗选焦煤/中煤&洗选动力煤售价89.8/28.8美元/吨，同比-30.1%/-14.4%；洗选焦煤中，硬焦煤/半硬焦煤/半软焦煤售价113.4/48.2/94.1美元/吨，同比-32.7%/-17.8%/-27.0%。3）成本：2025年，公司吨煤综合成本65.6美元/吨，同比-10.3%，其中占比较高的开采成本/加工成本/运输成本分别为21.4/5.6/15.5美元/吨，同比+13.8%/+16.7%/-14.8%，特许权使用费率同比-2.0pct至5.2%。4）利润：2025年，公司吨煤毛利12.9美元/吨，同比下降35美元/吨，降幅73.1%；毛利率16.4%，同比-23.2pct。

Ø  2026年黄金放量，或贡献0.77亿美元利润

25Q4，公司持股50%的EM公司旗下的BKH金矿投产，全年公司向蒙古国银行及其指定商业银行出售黄金7434盎司及白银2634盎司，总收入为31.3百万美元；加权平均售价为黄金4187美元/盎司，白银54美元/盎司。BKH金矿额定产能8.5万盎司，有望于2026年达到满产状态。我们以2026年BKH金矿产能利用率80%、产量6.8万盎司、实现金价4800美元/盎司、AISC成本1200美元/盎司测算，有望贡献0.77亿美元归母净利润。此外，公司有色金属业务仍有AN金矿、WTH铜矿、URT银矿等多个资源亟待开发，未来成长空间广阔。

Ø 蒙古政府收益分成政策细节或于6月底明确

公司此前公告，与蒙政府就UHG、BN两大战略矿达成无法律约束力谅解备忘录，豁免34%的国家股权要求，同时政府累计经济利益分成锁定60%。我们认为，现金流收益形式或优于政府直接持股，原因如下：1）避免股权稀释和可能导致的经营干预、计税基准不可预测，同时避免国有化风险长期压制估值。2）累计经济利益虽对标现金流，口径宽于净利润，但规则明确，更为透明、可预测。该项政策针对蒙古所有运营战略矿的煤炭企业，具体细则尚未确定，或有望于2026年6月底蒙古议会确定。

三、投资建议

公司煤炭业务稳健运营、成本优势显著，BKH金矿爬产贡献核心业绩增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.86/3.00/3.37亿美元，对应EPS分别为0.18/0.29/0.32美元，对应2026年3月18日收盘价的PE分别为7/5/4倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示

金矿提产速度不及预期；钢铁需求下滑；蒙古国政策变动风险。

盈利预测与财务指标

公司财务报表数据预测汇总

相关报告

MONGOL MINING（0975.HK）2025年业绩公告点评：业绩短期筑底，黄金投产打开增长空间-2026/03/19

报告作者

周泰 

执业证号：S0590525110019

邮箱：zhoutai@glms.com.cn

卢佳琪

执业证号：S0590525110022

邮箱：lujiaqi@glms.com.cn

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。

评级说明

国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联民生证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联民生证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本平台推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联民生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联民生证券概不承担任何责任。

本平台及国联民生证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联民生证券认为可靠，但国联民生证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本平台推送内容仅反映国联民生证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本平台所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联民生证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。在任何情况下，本平台所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。本平台所包含的观点及建议并未考虑获取本平台包含信息的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在法律允许的情况下，国联民生证券及其关联方可能持有本平台推送内容中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本平台推送内容作为投资决策的唯一参考依据。对任何直接或间接使用本平台所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。

适当性提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供国联民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）发布的完整报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

法律声明

本微信号及其推送内容的版权归国联民生证券所有，国联民生证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联民生证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。

国联民生证券研究所：

无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼

上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层

北京：北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 

深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室