【银河家电】TCL电子 ：Sony家庭娱乐将助TCL在欧美展翅高翔

【报告导读】

1. 3月31日，TCL电子与索尼就家庭娱乐领域的战略合作签署最终协议，总对价为37.8亿港元（认购新公司51%股份+向索尼购买SOEM马来西亚子公司100%股权），对价较低，超市场预期。

2. 索尼电视业务近年持续衰退，份额下滑，盈利欠佳。预计2027年4月合资公司投入运营后，发挥协同效应，彩电盈利能力有望提升。

核心观点

3月31日，TCL电子与索尼就家庭娱乐领域的战略合作签署最终协议，对价37.8亿港元，超市场预期：1）索尼将成立一家新全资附属公司Bravia Inc.（总部设于东京），并把家庭娱乐业务相关的销售和总部职能转移至该新公司。2）TCL电子的直接全资附属公司TTE Corporation将以现金认购新公司51%的股份，并向索尼购买其马来西亚子公司SOME（负责家庭娱乐产品的制造）100%的股权。该项合作涉及的企业价值约1028亿日元（约合51.54亿港元），TCL电子需支付的总对价约754亿日元（约合37.81亿港元），对价较低，超市场预期。3）此次合作涉及的索尼家庭娱乐业务包括消费级电视（BRAVIA）、B2B平板显示器（B2B BRAVIA）、B2B LED显示屏、投影机以及家庭音响设备（如家庭影院系统和组合音响）等产品，范围比预期更广，2025年末净资产约710亿日元（约合35.6亿港币），等效为估值1.1x PB。4）未来索尼将向新公司专利/专有技术授权及品牌授权。索尼未来有退出的权力。5）合资公司预计于2027年4月投入运营，新公司产品预计保留“Sony”和“Bravia”品牌。6）此外，关于索尼持有的子公司上海索广映像SSVE公司（负责家庭娱乐产品的制造）全部或部分股权转予TCL的事项正在协商中。

索尼电视业务持续衰退，合资公司盈利能力有望提升：1）索尼电视全球份额持续下滑。上世纪70-90年代，日本彩电是全球领先者，索尼曾是日本乃至世界消费电子史上的标杆品牌，在全球高端彩电市场上占据主导地位。2000年代，在向平板电视的转型中，索尼落后，市场份额大幅下降。欧睿数据显示，2016-2025年，索尼在全球电视市场的零售量份额自5.3%下滑至3.4%，在日本市场的份额自13.3%下滑至10.9%。虽然索尼电视仍维持高端定位，但其在高端电视市场上的份额也正在被三星抢占。Omdia数据，在全球1000美元以上的高端电视市场上，索尼的零售量份额自2020年的19.6%下滑至2025Q1-3的8%。FY24/25（25.3.31截止），索尼彩电业务收入规模5641.5亿日元（约合283亿港币），同比下滑近10%，多年来处于持续衰退区间。2）从利润端来看，2025自然年，索尼家庭娱乐业务除税前净利润8974万日元（约合0.05亿港币），较FY24/25的162亿日元（约合8.1亿港元）大幅下滑，同期三星、LG显示业务也于25H2开始陷入亏损（Q4三星VD/DA部门OPM亏损幅度扩大至4.1%，LG MS部门Q3-4 OPM亏损幅度始终在4%以上）。在中国品牌凭借Mini LED快速抢占全球市场份额，提升欧美中高端市场品牌力的背景下，日韩系品牌不具备产业集群优势和成本效率优势，盈利能力受到明显冲击。3）借鉴海信成功整合东芝彩电业务并盈利的经验，我们预计未来TCL与索尼的合资公司将借助TCL的全球化规模、供应链、成本优势，重拿高端份额，合资公司盈利能力或得到明显提升；同时对于TCL电子而言，将有助于公司收入利润增厚，并在欧美市场品牌高端化上更进一步。

风险提示

市场竞争加剧的风险；美国关税风险；成本快速上涨的风险。

正文

一、索尼电视业务衰退，盈利能力欠佳

（一）索尼电视业务多年来处于衰退中

索尼电视业务规模持续收缩，盈利能力不佳。FY24/25（25.3.31截止），索尼彩电业务收入规模5641亿日元（约合283亿港币），同比下滑近10%，多年来处于持续衰退区间。从利润端来看，2025自然年，索尼家庭娱乐业务除税前净利润8974万日元（约合0.05亿港币），较FY24/25的162亿日元（约合8亿港元）大幅下滑，同期三星、LG显示业务也于25H2开始陷入亏损（Q4三星VD/DA部门OPM亏损幅度扩大至4.1%，LG MS部门Q3-4 OPM亏损幅度始终在4%以上）。在中国品牌凭借Mini LED快速抢占全球市场份额，提升欧美中高端市场品牌力的背景下，日韩系品牌不具备产业集群优势和成本效率优势，盈利能力受到明显冲击。此次索尼将彩电硬件业务剥离，是其聚焦高利润核心业务战略转型的重要举措，有助于索尼集团未来“瘦身提质”，提升盈利能力。

（二）索尼电视全球份额下滑，高端市场受到三星的竞争压力

日本品牌的没落由来已久，目前在全球彩电市场上基本处于二线梯队，继续衰退中。夏普2016年将彩电业务出售给鸿海；东芝2017年将彩电业务出售给海信，2018年完成交易；2026年2月，松下宣布将北美和欧洲的电视销售业务转让给创维集团；2026年3月，TCL与索尼签订合作协议，承接索尼彩电业务的合资公司将于2027年4月开始运营。欧睿数据显示，2016-2025年，索尼在全球电视市场的零售量份额自5.3%下滑至3.4%，在日本市场的份额自13.3%下滑至10.9%。虽然索尼电视仍维持高端定位，但其在高端电视市场上的份额也正在被三星抢占。Omdia数据，在全球1000美元以上的高端电视市场上，索尼的零售量份额自2020年的19.6%下滑至2025Q1-3的8%。

中国品牌逆势增长，TCL电视全球份额持续提升。2025年TCL电子彩电业务收入同比+7.7%；全球出货量超3000万台，市占率同比+0.8pct至14.7%（Omdia数据）；尤其在Mini LED细分市场优势明显，2025年TCL全球Mini LED电视出货量同比+118%至接近400万台，出货量市占率达31.1%，稳居全球第一。我们认为2026年全球品牌格局将进一步分化，中国品牌抓住Mini LED爆发机遇、凭借更强的成本控制能力和产业链一体化能力，有望进一步扩大全球市场份额。群智咨询预计，TCL与索尼的合资公司2027年4月投入运营后，直接冲击三星全球第一的位置，2027年TCL与索尼的合并市占率有望达到16.7%，将超越三星（预计市占率16.2%）。

二、TCL与索尼各取所长，发挥协同优势

（一）TCL与索尼的销售区域形成互补

TCL与索尼在欧洲、日本等区域市场有望形成互补。从销售区域来看，欧睿数据显示，2025年索尼品牌电视零售量最高的三大区域分别是亚太（40%）、欧洲（29%）和北美（20%），而TCL品牌电视零售量最高的三大区域分别是亚太（38%）、（北美33%）和欧洲（16%），两者销售区域结构存在明显差异。我们预计TCL与索尼合资公司投入运营后，通过进一步打通销售渠道，两者可以在日本、欧洲等市场形成互补。此外，TCL有望借助索尼多年积累的高端用户资源，提升自身品牌高端化认知，从而提升品牌溢价。

（二）索尼具备技术、品牌优势

索尼彩电在其发展历程中，曾多次引领全球电视技术革命，是日本乃至世界消费电子史上的标杆品牌。索尼于1968年推出的Trinitron（特丽珑）CRT电视代表了“日本制造”在画质领域的巅峰。1980–1990年代，索尼凭借Trinitron技术，在全球高端彩电市场上占据主导地位。2000年代，在向平板电视的转型中，索尼落后，市场份额大幅下降，但高端的品牌形象已经深入消费者心智。

从电视价格来看，Omdia数据，索尼全球LCD电视售价处于第一梯队，并明显高于三星、LG，依然维持了高端的品牌定位。2025年英国HDTV Test和美国价值电子期间电视评比中，索尼高端机型Bravia 8 II在综合考虑SDR与HDR表现后，均排名第一，显示了索尼在技术端具备领先优势。此次TCL与索尼成立合资公司，新公司产品预计将保留在全球广受认可的“Sony”和“Bravia”品牌，并助力TCL在品牌高端化上更进一步。

（三）TCL具备供应链、成本优势

产业链一体化是彩电市场竞争的重要策略。上世纪70-90年代，日本彩电是全球领先者，松下是全球第一，索尼、夏普、东芝都全球排名靠前。21世纪初期，韩国企业凭借面板产业链一体化优势，取代日本品牌成为全球领先者。三星、LG在全球彩电市场长期排名第一、第二，但面临很大压力。2024年，LG Display向TCL华星出售广州LCD面板工厂；三星显示关闭韩国和中国的LCD面板生产线。未来LG Display将专注于OLED，三星显示将发展QD量子点面板和OLED面板。

中国家电企业通过完善的供应链优势、发挥规模效应、营销及产品创新等方式持续提升品牌影响力。2016年，中国大陆面板产能超中国台湾地区，2017年超韩国。这追平了中国彩电企业和韩国企业的产业链差距，并和日本企业拉开差距。根据RUNTO数据，2025年，中国大陆LCD电视面板产能占全球72.1%（同比+5.7pct），中国台湾企业占22%，日韩企业占5.9%。根据群智咨询，2025年TCL的电视面板中59%来自TCL华星；而索尼的电视面板中BOE占比51%，华星占比约20%。我们预计随着TCL与索尼合资公司投入运营，未来索尼的面板资源或进一步向华星倾斜，将为索尼带来成本优势。

（四）TCL与索尼的合资公司盈利能力有望提升

2017年，东芝将彩电业务出售给海信，2018年完成交易。此后海信将 TVS 纳入其全球供应链体系，双方进行技术、渠道体系的互补，利用中国企业的规模效应与运营效率，对冲日系品牌的高制造成本和僵化体制的劣势；同时，在品牌和产品端，实施本土化管理和差异化定位。该策略成效显著：根据欧睿数据，东芝品牌电视在日本市场上的零售量份额自2018年的12.5%逐年提升至2025年的25.6%，并自2022年起超越夏普重回日本市场第一；同时带动海信品牌电视零售量份额自2028年的5.5%快速提升至2025年的16.6%。利润端来看，改善趋势同样明显，东芝TVS公司净利率自2018年的-6.6%提升至2019年的0.7%，迅速实现扭亏，此后继续提升，至2025年净利率达到7%。

借鉴海信成功整合东芝彩电业务并盈利的经验，我们预计未来TCL与索尼的合资公司也将会借助TCL的全球化规模、供应链、成本优势，助力索尼品牌电视重拿高端份额，合资公司盈利能力或将得到明显提升；同时对于TCL电子而言，将有助于公司收入利润进一步增厚，并加速欧美市场品牌高端化的进程。

三、风险提示

市场竞争加剧的风险；美国关税风险；成本快速上涨的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年4月1日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_TCL电子：Sony家庭娱乐将助TCL在欧美展翅高翔》

研究所副所长、大消费负责人、家电首席分析师：何伟

家电分析师：陆思源，杨策，刘立思

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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