【国联民生能源】中广核矿业2025年业绩公告点评：盈利同比增厚，双击时刻即将到来

一、事件概述

2026年3月27日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入411.25亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.06亿元，同比下降69.0%；扣非归母净利润13.53亿元，同比下降70.9%。

二、分析与判断

Ø  贸易价差改善、非经事项减少致盈利提升

公司盈利同比抬升主因：1）天然铀贸易价差提高带来毛利上升；2）2025年无非经常性经营亏损事项，整体业绩改善；3）所得税费用较2024年同期下降。

Ø  分红比例23.5%，股息率0.4%

公司拟派发2025年度股息1.4港仙/股，分红总额1.06亿港元，分红比例23.5%，同比+1.3pct，以2026年3月27日收盘价计算，股息率0.4%。

Ø  自产贸易：2025年矿山产量平稳，2026年有望实现量价齐增

2025年，公司参股矿山权益储量1.76万吨铀，权益产量1317tU，包销量1296tU，同比基本持平；平均销售价格71.75美元/磅，同比-4.4%；平均销售成本74.04美元/磅，同比-8.4%；自产贸易单位毛利-2.29美元/磅，同比减亏，主因2025年仍采用旧销售框架协议，基准价格设定较低。矿山生产成本方面，谢矿/伊矿/中矿/扎矿生产成本分别为37/31/26/25美元/磅，同比+5/+7/+4/-6美元/磅，成本构成中MET税/矿山准备工作及摊销/原材料/人工成本分别同比+27%/19%/+11%/+7%。展望2026年，据公司新销售框架协议，预计2026-2028年包销量为1438/1617/1598tU，同比增速+11.0%/+12.4%/-1.2%，增长主要来自中矿、扎矿产量释放，目前扎矿大部分矿建项目已按计划完成，或有望于2026年实现一阶段投产。此外，新销售框架协议将定价公式的基准价格从61.78上调至94.22美元/磅U3O8，年度递增系数由3.5%上调至4.1%，现货价占比由60%上调至70%，公司业绩弹性进一步增强。

Ø  国际贸易：价差改善，盈利修复，业绩扰动逐步降低

2025年，国贸公司销量3315tU，同比-27.8%；单位毛利1.89美元/磅，同比+117.2%。25H1因国贸业务集中交付低价订单、采销倒挂导致公司录得亏损，25H2因采销价差转正且交付量全年占比高实现扭亏为盈。公司新签合同利润稳定，待执行销售合同已锁定2.45亿港元贸易毛利，我们预计后续国贸业务对公司业绩大幅扰动的可能性较低。

三、投资建议

公司2026年起受益铀价上行及销售定价机制调整，业绩估值有望共振，在2026-2028年90/100/110美元/磅的铀价中枢假设下，我们预计公司归母净利润为10.89/15.09/17.11亿港元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.23港元/股，对应2026年3月27日PE为27/19/17倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示

核电并网节奏不及预期；铀价大幅下跌风险；地缘政治风险。

盈利预测与财务指标

公司财务报表数据预测汇总

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周泰 

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卢佳琪

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李航

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