【华创食饮|一季报前瞻】白酒出清筑底，大众渐次改善

新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握

报告摘要

25Q4+26Q1多数酒企回款发货节奏同比放缓，报表端持续出清。25H1头部白酒报表仍保持增长，25H2在政策影响下白酒报表端全面进入出清状态， 25Q4预计酒企均呈下滑出清状态。结合25Q4+24Q1看，白酒仍处出清筑底期，除茅台外多数酒企报表仍处下滑出清压力期。回款端，Q1多数酒企放缓回款发货节奏。动销端，春节行业动销同比下滑10%-15%，降幅环比有所收窄。节后动销放缓，仅龙头品牌仍有小幅补货。高端酒茅五以价换量成功，次高端对应的商务团购仍相对疲软，但大众价格带相对平稳。展望后续，二季度行业报表进一步出清后，优秀酒企有望迎来转正信号。分价格带看：

• 高端：茅五优势明显、春节以价换量成功。预计茅台收入/利润Q1同比+5%/+5%；五粮液Q1同比-25%/-27%；老窖Q1同比-20%/-25%。

• 基地型次高端：回款进度略慢于去年，Q1预计整体仍处出清调整期。预计汾酒收入/利润Q1同比-8%/-18%；洋河Q1同比-15%/-20%；今世缘Q1同比-10%/-15%；古井Q1同比-15%/-20%。

• 扩张型次高端：Q1预计持续分化调整。预计舍得Q1收入/利润同比-5%/-7%；水井坊Q1同比-30%/-32%。

大众品：Q1企稳复苏，速冻、零食更为景气。26年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，其中商品零售累计同比增长2.5%，餐饮收入累计同比增长4.8%。春节需求有所修复，带动大众品Q1在低基数上环比提速。利润方面，成本价格变动分化，大豆、豆油、牛肉、PET价格走高，生鲜乳、棕榈油、猪肉、白砂糖、玻璃等价格延续下降趋势。具体子版块来看，速冻、零食更为景气，其中速冻受益需求改善、龙头改善亮眼，零食中坚果礼盒、魔芋零食热销，春节出行需求旺盛亦带动饮料动销提速。另外，春节需求修复带动乳制品在低基数上增速转正，有望反转，调味品龙头保持稳健，部分企业低基数下大幅改善。

• 乳肉制品：龙头经营稳健，液奶销售提速。预计伊利Q1收入/利润分别同比+4%/+1%，天润Q1同比+5%/扭亏，新乳业同比+8%/+20%，双汇同比+2%/+8%。

• 低度酒：龙头经营稳健，Q1预计持平微增。预计Q1青啤收入/利润同比-2%/+2%，燕京同比+5%/+60%，重啤同比-1%/-2%，百润同比+11%/+12%，会稽山同比+8%/+35%。

• 休闲及功能食饮：软饮料龙头强者恒强，零食礼盒及魔芋品类表现亮眼。预计Q1东鹏收入/利润同比+21%/+23%。零食盐津Q1同比+6%/+13%，洽洽Q1同比+8%/+60%，甘源Q1同比+12%/+42%。烘焙安琪Q1同比+15%/+20%，桃李Q1同比-5%/-16%。保健品仙乐Q1同比+12%/+15%，汤臣Q1同比+12%/+8%。

• 调味品：龙头保持稳健，部分企业低基数下大幅改善。预计Q1海天同比+7%/+10%，中炬同比+25%/+40%，千禾同比+8%/+10%，天味同比+25%/+80%，宝立同比+10%/+12%，榨菜同比+2%/持平，恒顺同比-25%/-10%。

• 速冻食品：春节旺季亮眼，龙头安井表现突出。预计 Q1 安井收入 / 利润分别同比 + 20%/+30%，立高同比 + 7%/+10%，千味同比 +5%/+10%。

投资建议：白酒把握出清节奏，大众关注底部反转。

• 白酒：行业筑底分化，茅台率先迎来拐点。我们判断白酒板块左侧单边下行在25年结束，26年或进入筑底分化期，一面看业绩出清节奏，另一面看新需求驱动。当前位置首先推荐i茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的茅台，其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液，建议关注大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒，关注汾酒、老窖的出清节奏，此外关注黄酒会稽山推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡等。

• 大众品：持续推荐餐饮供应链机会，关注底部反转。一是餐饮供应链需求企稳春节旺季表现较优，后续新品及新店型催化多，看好极致承压后反转机会，当下优选安井、巴比、锅圈，关注立高；二是零食板块、量贩业态、饮料景气度仍高，同时关注乳业底部反转，推荐蒙牛、洽洽、盐津，关注鸣鸣很忙、万辰、卫龙及好想你，同时推荐东鹏、新乳业及关注西麦春节机会；三是持续重点推荐安琪，海外高增打开中期成长空间，成本加速下行提升盈利弹性，战略性推荐伊利、海天、农夫、华润啤酒、会稽山等。

风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。

报告目录

正文部分

一、白酒板块：茅台26Q1预计增长，其他酒企多下滑出清

白酒板块：25Q4预计酒企均呈下滑出清状态，26Q1茅台有望中个位数增长，其他酒企报表端预计持续出清。25H1头部白酒报表仍保持增长，25H2在政策影响下白酒报表端全面进入出清状态，25Q3五粮液、古井大幅下滑释压，25Q4预计酒企均呈下滑出清状态。26Q1白酒仍处出清筑底期，回款端Q1除茅五外，多数酒企放缓回款发货节奏。动销端春节行业动销同比下滑10%-15%，降幅环比有所收窄。节后动销放缓，仅龙头品牌仍有小幅补货。高端酒茅五以价换量成功，次高端对应的商务团购仍相对疲软，但大众价格带相对平稳。展望后续，二季度行业报表进一步出清后，优秀酒企有望迎来转正信号。

分价格带看，26Q1茅台增长确定性较强。具体分价格带看，高端酒茅五优势明显、春节以价换量成功，i茅台26Q1普飞投放超预期、报表增长确定性较强；五粮液终端份额提升、批价坚挺，但报表预计持续出清。老窖高度坚持挺价，低度全国化进程下，报表预计有所调整。基地型次高端回款进度略慢于去年，动销同比降幅约10%，库存高位运行，一季度预计整体仍处出清调整期。26Q1营收预计汾酒个位数下滑，今世缘、古井预计双位数下滑，洋河持续去库。次高端动销持续承压，但各酒企规划积极，部分酒企报表已出清相对充分，后续需求好转后有望回升。

贵州茅台：飞天动销超预期，Q1有望实现5%增长。25Q4公司面对外部需求压力，主动宣布12月停货纾压渠道。茅台酒方面，普飞在1500元价位动销超预期，渠道反馈一季度普飞回款出货进度预计超40%超预期，同比增速预计约10%左右；线上i茅台普飞投放超预期，综合预计飞天实现高速增长。非标方面。公司采取降价控量策略，预计量价调整较多。系列酒方面，整体保持平稳，茅台1935随行就市下，价格微降，动销保持良好态势；其他系列酒预计保持平稳。综合预计Q1收入/利润均同比增约5%/5%。

五粮液：回款出货进度较快且批价企稳，终端份额提升，但报表预计仍在出清。25Q3年公司主动卸下包袱、大幅出清，预计25Q4延续Q3调整力度。渠道反馈一季度普五份额优先、在加强查窜货维护价格的同时鼓励渠道加快回款，各专卖店进度40%+、运营商进度50%-60%，同比25年均大幅增长，较24年亦有双位数增长，终端份额实际有所提升，同时批价基本稳定在780-800元区间，超进度出货下公司近期各大区开会明确3-7月控货挺价，中秋前价盘有望坚挺。流通渠道目前普遍不囤积货源，库存在一个月以内低位水平。1618和低度发展保持良性。考虑基数等因素，一季度报表端预计仍在释放压力，预计Q1收入/利润同降25%/27%。

泸州老窖：高度控价护盘、低度全国扩张，短期动销及报表面对挑战。25年公司坚持稳价策略并持续帮助渠道纾压，高度控量下滑，低度推进全国化，四季度关账后未强压进度。26Q1渠道反馈总体回款进度约30%左右偏慢，批价总体稳定。动销则表现分化，高度控量挺价导致下滑幅度偏大；低度在全国化支撑下动销持平。其他产品老字号特曲开瓶增长7%-8%，60版特曲基本持平，头曲因费用收缩下滑20%-30%。区域上低度市场华北和华东状态良性，正向以成都为首的高度区域布局，高度区域回款及动销承压，预计Q1收入/利润同降20%/25%。

汾酒：26Q1报表预计小幅出清，青花维稳、老白汾及玻汾增速较快。25年公司基本面各项指标均好于行业。渠道反馈目前公司回款进度约35%-40%，且基本为现金回款、质量较高，库存处于2-3个月左右合理水位，基本面维持良性。产品端，核心单品青20出货端预计持平，动销端可能微降，定位偏高的青30预计持续承压；腰部产品老白汾及玻汾受益于大众价格带及自身性价比优势，增速较快。综合预计Q1报表收入同比下滑8%。考虑到产品结构下移及费用兑现影响，预计利润降幅大于收入，预计同降18%。

洋河股份：主动控货去库，经营质量改善。公司发布2025年度业绩预告，25年预计实现归母净利润21.16亿元-25.24亿元，同降62.18%-68.30%，测算单Q4预计归母净利润亏损14.51亿元-18.59亿元；预计收入同比下滑71%。渠道反馈目前回款进度约30%-35%，节奏偏慢，公司继续主动控货以消化库存。蓝色经典部分优质渠道库存已降至2个月的低位水平，同时公司大幅精简SKU，包括双沟/洋河大曲/贵酒等，预计报表端持续出清但经营质量趋于良性。分产品看，海之蓝动销预计持平微增，天之蓝动销承压，梦之蓝需求疲软下滑幅度较大，梦六+动销较较高峰期显著回落，综合预计Q1收入/利润同降15%/20%。

古井贡酒：供给端整体仍在释放压力，关注库存去化表现。25Q3在消费场景受损背景下公司报表大幅出清，并加大费投协助经销商去库，预计25Q4延续Q3调整力度，其中受黄鹤楼减值影响预计利润端调整更多。渠道反馈公司Q1回款进度46%，但基数影响导致同比仍呈双位数下滑趋势。分产品看，古20定位偏高且对应的商务团购场景受损仍重，预计下滑30%+，古16、古8下滑幅度略好，古5卡位百元大众价位、春节动销渠道反馈持平。整体库存4个月左右仍处高位运行区间。区域上古井省内龙头优势明显、份额持续提升，省外则处于调整状态。综合预计Q1收入/利润同降15/20%。

今世缘：回款端进度尚可，渠道端库存偏高尚待调整。25年公司报表自Q2起持续出清，但省内份额保持较好。渠道反馈当前回款进度约45%-50%，渠道库存处于4个月左右的高位，边际略有上升待调整。分产品看，整体动销预计个位数下滑，但内部分化明显，宴席产品线包括淡雅、单开、K3/K5宴席版动销较优，而核心产品四开、V系受需求冲击下滑约10%。分区域看，省内动销微降但总体良性，省外仍处调整期，呈去库存状态。价格方面，淡雅出厂价上调以提升渠道利润，但受渠道库存影响，传导至终端成交价仍需时间。综合预计Q1收入/利润同降10%/15%。

口子窖：当前仍处调整期，关注产品下沉情况。公司已发布业绩预告，25年受白酒行业市场分化与渠道变革加剧影响，叠加需求下行及政策变化，公司核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少,同时为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度，致利润总额下降幅度较大。对此公司持续积极推进渠道改革，产品线加速下沉，报表端持续承压。考虑短期省内竞争形势加剧，公司策略上聚焦去库，26Q1报表端预计持续深度调整，预计Q1收入/利润同降30%/32%。

舍得酒业：渠道持续纾压，预计Q1降幅有限。25年公司报表深度出清，公司公告25年总营收同降17.5%；归母净利润同降35.5%；单Q4总营收同降20.0%；归母净利润-2.5亿元。公司当前仍在持续去库、理顺渠道阶段，结合渠道反馈，当前回款进度约20%，库存环比有所下滑，但动销压力仍在。分产品看，品味舍得坚持稳价，出货相对较少，库存恢复至可控水位；舍之道在华北、西北的乡镇宴席市场表现较好；沱牌T68聚焦四川、华北区域，增强铺市率，目标未来2-3年将其打造为近10亿级光瓶酒大单品。分区域看，强势区域四川表现较好，华北逆势增长，河南出清较为充分，综合预计Q1收入/利润同比下滑5%/7%。

水井坊：行业调整叠加内部压力，Q1报表端预计持续调整。25年需求剧烈冲击下公司停货去库、加强渠道秩序管控。渠道反馈公司当前回款进度20%，节奏偏慢，但渠道库存维持在2-3个月，尚属良性。外部宏观环境未见明显改善，行业仍处于缩量、存量竞争状态，高端及次高端价位段面临价格与品牌定位的再平衡压力。在此背景下，公司整体仍处于调整阶段。分产品看，臻酿八号承压明显，宴席场景虽通过买赠活动实现一定改善，但整体动销仍待提振；井台系列基数较低，尚未形成规模放量。综合预计Q1收入/利润同降30%/32%。

金种子酒：当前经营仍承压，关注后续经营调整推进。公司已发布业绩预告，25年公司对业务模式、费用管理模式进行优化，但因行业环境和消费者培育等方面的持续投入，未能在25年实现扭亏。今年公司正式聘任谢金明为总经理，经营权集中或有利于公司提升决策与执行效率，若改革措施得当，后续随需求回暖后馥合香系列有望重现增长。目前公司渠道端仍持续承压，且省内竞争持续加，公司经营仍面临压力，报表端较低基数下预计Q1持平，利润扭亏。

二、大众品：Q1企稳复苏，速冻零食更为景气

大众品：Q1企稳复苏，速冻、零食更为景气。26年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，其中商品零售累计同比增长2.5%，餐饮收入累计同比增长4.8%。春节需求有所修复，带动大众品Q1在低基数上环比提速。利润方面，成本价格变动分化，大豆、豆油、牛肉、PET价格走高，生鲜乳、棕榈油、猪肉、白砂糖、玻璃等价格延续下降趋势。具体子版块来看，速冻、零食更为景气，其中速冻受益需求改善、龙头改善亮眼，零食中坚果礼盒、魔芋零食热销，春节出行需求旺盛亦带动饮料动销提速。另外，春节需求修复带动乳制品在低基数上增速转正，有望反转，调味品龙头保持稳健，部分企业低基数下大幅改善。

分子板块看：

乳业：春节需求修复带动销售提速，龙头经营稳健。乳制品春节旺季需求有所修复，低基数上预计销售提速，26年前2月乳制品产量累计同比+10.5%。另外2月存栏去化环比提速、散奶价格同比提升明显，透露出原奶周期反转的积极信号。乳制品企业稳健经营，渠道库存较轻，价格竞争趋缓，经营提速，盈利弹性有望释放。

低度酒：龙头经营稳健，Q1预计持平微增。啤酒龙头25年经营整体稳健，非即饮渠道增量及原料成本上行压力向下传导，预计26年仍延续。黄酒龙头会稽山25年结构升级成效显著，核心单品兰亭、1743表现亮眼，气泡黄酒增长迅速，26年规划更加积极，预计后续潜力可观。

软饮料：PET价格高涨，预计龙头表现更优。根据国家统计局数据，1-2月规模以上饮料产量同比增长1.2%，保持稳健量增。利润端，26Q1白砂糖价格延续下降、同降11.2%，但受油价影响PET价格高涨、26Q1同增11.3%。原材料成本大幅变动下，成本管控能力更优的龙头有望表现更优，东鹏/农夫均对PET有一定期限的锁价，预计短期内成本压力可控，另外其积极推出新品谋求增量，东鹏港式奶茶等新品已在铺货，农夫新财年发力咖啡、3元水新品推广，同时持续推进冰柜投放和加码兑奖拉动销售。华润积极推进经营调整，推动包装水份额提升、饮料单品加速放量，同时自产提效持续推进。

零食：礼盒、魔芋景气突出，部分品类成本红利有望兑现。今年春节消费者购买意愿有所增强，礼赠氛围浓厚，叠加厂商重视礼盒产品及价格体系设计、加大终端销售费投，供需两旺下零食礼盒装产品销售亮眼。坚果礼盒作为“年节硬通货”销售表现亮眼，洽洽、甘源等品牌礼盒热销；此外，卫龙、盐津的魔芋零食预计延续高增。盈利端，魔芋精粉、国葵、棕榈油价格已在回落，预计逐步兑现至报表、带动盈利弹性释放，坚果价格仍延续高位。

调味品：龙头海天保持稳健，部分企业低基数下26Q1大幅改善。25年部分企业清理库存、推进调整，26年起轻装上阵，26Q1由于春节错期，行业备货数据整体积极，其中预计天味、中炬、千禾均恢复较快增长，龙头海天预计延续稳健增长。利润端尽管近期成本环比回升，但同比来看原材料成本红利预计延续，板块整体盈利预计实现一定改善。

速冻食品：春节表现亮眼，龙头安井景气突出。26年春节速冻食品受益于需求回暖，整体行业景气明显修复，龙头安井一是主业恢复较快增长，二是相关促销费用得以收回，因此26Q1预计延续25Q4节奏，报表实现大幅改善，经营反转趋势延续。此外，千味央厨受益于行业改善，预计经营有所恢复，立高食品主要受产品周期影响，预计26Q1收入同比个位数增长。

保健品、烘焙、连锁：烘焙安琪国内需求有所复苏、海外营收延续稳健高增，糖蜜成本超预期下行，预计Q1收入/业绩分别同比+15%/+20%；桃李经营压力仍存，但积极调整下预计降幅收窄，预计Q1收入/业绩分别同比-5%/-16%。保健品仙乐中国区、欧洲区、美国BF工厂经营向好，美洲出口受关税影响仍存不确定性，预计Q1收入/业绩分别+12%/+15%。汤臣Q1低基数上修复，费投加大下预计利润增速慢于收入，预计Q1收入/业绩分别+12%/+8%。连锁巴比开店保持较快节奏，但暂未明显增厚公司报表，短期老店仍有压力，预计Q1收入/业绩分别同比+6%/+6%；紫燕经营压力仍存，预计Q1收入同比-3%，业绩持平。

具体公司来看：

伊利股份：Q1预计液奶增速转正，利润率延续改善。由于春节错期，预计25Q4营收承压下滑，但预计减值收敛带动扭亏为盈。Q1受益于春节需求小幅复苏、价格战趋缓，预计液奶增速转正至小个位数，带动营收提速，另外奶粉、奶酪等预计延续稳健增长。利润端，考虑到费投持续，预计利润增速略慢于收入。综上，预计26Q1收入/利润同比+4%/+1%。

新乳业：Q1延续高质稳健增长，盈利提升持续兑现。收入端，预计低温鲜、酸延续稳健高增，常温奶业务企稳回升不再拖累大盘，预计Q1营收稳健增长；盈利端，预计鲜奶占比提升、高毛利新品放量带动毛利率延续提升，费用端精益管控延续，预计盈利弹性释放。故预计26Q1收入/利润同比+8%/+20%。

天润乳业：Q1经营延续改善，扭亏为盈。考虑疆内市场精耕成效持续释放，疆外预计受需求偏弱、竞争激烈影响延续下滑，但预计降幅环比收窄明显，故预计Q1整体营收同增5%。利润端，受益于原奶价格企稳、减值扰动进一步收敛，叠加规模效应释放带动费率优化，预计26Q1利润扭亏至0.25亿元。

青岛啤酒：产品结构延续升级，非即饮占比提升。公司已发布2025年年报，25年营收同比+1.04%，归母净利润同比+5.60%；测算单Q4营收同比-2.26%，归母净利润-6.86亿元。随26年现饮场景修复，公司产品结构有望进一步升级，渠道反馈预计1+2月全国销量-6%，2月全国销量-10%至50万吨，其中山东前期有所累库后下滑更多，判断系去年高基数影响下、今年春节错期及公司聚焦去库所致，预计26Q1公司收入/利润分别同比-2%/+2%。

燕京啤酒：U8放量叠加经营提效，Q1业绩再超预期。公司已发布2025年业绩快报和2026年一季度业绩预告，公司25年实现营收153.33亿元，同比+4.54%，归母净利润16.79亿元，位于此前预告中枢偏上，同比+59.06%；测算单Q4实现营收19亿元，同比+4.35%；归母净利润-0.91亿元，24年同期为-2.32亿元，淡季明显减亏。分量价看，25年U8销量同增29.3%至90万千升，价格管控得当，结构改善+区域扩张延续。公司公告显示26Q1预计实现归母净利润2.6-2.7亿元，同比增长55-65%，扣非归母2.5-2.7亿元、同比增长65-75%，判断主要系U8继续放量+经营降本提效所致，公司持续推进U8在优势市场升级与非基地市场份额提升，此外A10试销表现突出，公司高端化升级有望更进一步，综上，我们预计26Q1公司收入/利润分别同比约+5%/+60%。

重庆啤酒：25年销售表现稳健，26Q1高基数下预计基本持平。公司已发布 2025 年年报，25 年实现营收147.22亿元，同比+0.53%，归母净利润 12.31 亿，同比+10.43 %。测算单Q4营收16.63亿元，同比+5.15%，归母净利润-0.1亿元，24年同期为-2.2亿元，同比减亏2.07亿元。公司25年啤酒量价微增，销量/吨价分别同比+0.7%/+0.2%；其中高档品增速领先，高档/主流/经济产品收入分别同比+2.19%/-1.03%/-1.8%。随公司26年继续执行“嘉速扬帆”战略，并以“国际品牌+ 本地品牌”的品牌组合为依托推进产品创新， 26年经营复苏可期。高基数背景下，渠道反馈1+2月销量预计持平附近，预计26Q1公司收入/利润分别同比-1%/-2%。

百润股份：25年经营平稳，26Q1预计双位数增长。2025年公司香精香料维持稳健增长，预调酒完成历史库存去化、渠道回归健康，威士忌受外部环境影响首发之年低于预期。展望2026年，香精香料延续稳健，预调酒以健康库存及新品驱动双位数增长，威士忌依托RIO渠道加速铺货、目标销售3-5亿元，整体经营有望复苏；预计Q1在预调酒平稳增长及威士忌春节出货带动下，收入/利润同比分别增长11%/12%。

会稽山：25年结构升级顺畅，26Q1利润弹性有望延续。公司发布2025年年报，全年收入/利润同增11.7%/24.7%，测算单Q4收入/利润同增7.1%/53.6%，利润增速超预期，主要系所得税率降低+管理/研发费用收缩+货折大幅减少+品类内部结构升级所致。26年公司力争销售实现双位数增长，费投力度预计保持，并围绕产品多元化和营销内容升级做了储备，春糖上新爽酒新口味。Q1兰亭、1743、纯正五年销售延续双位数增长势能延续，纯正3年等普通酒出货同比有减少，产品结构升级延续。考虑公司高新认定后税率优惠、预计利润端保持弹性。综上，我们预计26Q1公司收入/利润分别同比约+8%/+35%。

东鹏饮料：特饮稳健+新品放量，延续高质增长。公司网点扩张稳步推进，冰柜投放持续加码，核心大单品特饮维持稳健增长，补水啦、果汁茶第二曲线销售动能强劲，新品港式奶茶铺货顺利、焙好茶有序试销中。利润端，考虑到PET全年锁价成本同比下行、大单品规模效应持续释放，预计盈利能力稳中有升。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+21%/+23%。

盐津铺子：魔芋引领线下高增但电商延续调整，盈利能力小幅提升。魔芋品类景气延续，叠加公司聘请王一博担任大魔王代言人强化品牌，线下渠道增长强劲，其中定量流通渠道表现亮眼，但电商渠道延续调整。盈利端，魔芋精粉价格已在回落，预计逐季兑现到报表，电商费率优化的同时品牌投入有所增加，预计盈利能力小幅改善。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+6%/+13%。

洽洽食品：Q1春节坚果礼盒热销，成本下行释放盈利弹性。收入端，春节错期对公司收入节奏影响明显，25Q4营收下滑，但春节期间坚果礼盒热销，且全坚果礼盒新品表现更优，预计Q1营收重回正增长并提速至双位数；盈利端，公司已发布2025年业绩预告，25年预计实现归母净利润3至3.2亿元，同比-64.7%至-62.3%，单25Q4预计实现归母净利润1.32至1.52亿元，同比-40.9%至-31.9%，主要系原料采购价格上升致使毛利率大幅下降。考虑到新采购季国葵成本同比回落，叠加规模效应释放，26Q1盈利预计大幅改善。综上，预计26Q1收入/利润同比+8%/+60%。

甘源食品：春节需求修复带动营收提速，棕榈油成本下降带动盈利弹性释放。26年春节公司推出礼盒装产品热销，同时预计零食量贩、会员超等高势能渠道增长稳健，25Q4预计受春节错期影响下滑，但26Q1在低基数下预计营收提速；盈利端，25Q4预计高价棕榈油仍使得业绩承压，但当前棕榈油成本已在同比下行，预计带动盈利修复。综上，预计26Q1收入/利润分别同比+12%/+42%。

安琪酵母：Q1营收加速增长，成本红利充分释放。收入端，Q1国内低基数下面用酵母、YE需求有所复苏，预计销售提速；海外延续稳健增长，欧洲竞对能源和糖蜜价格双涨预计给予公司突破欧洲高端市场机遇。盈利端，新榨季糖蜜价格超预期下行，当前采购基本完毕，糖蜜成本同比下降10%以上，虽海运费波动带来一定扰动，但成本红利叠加高毛利海外业务占比提升，预计盈利弹性持续释放。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+15%/+20%。

桃李面包：Q1经营仍承压，但营收降幅有望收窄。收入端，传统商超渠道人流下滑、老渠道调整仍存压力，但山姆、量贩二代店、线上新渠道开拓以及代工业务稳步推进，部分对冲传统渠道下滑，预计营收降幅环比改善。利润端，新产能折旧摊销压力仍存，预计利润降幅大于收入。综上，预计26Q1收入/利润同比-5%/-16%。

双汇发展：肉制品量增驱动，经营稳中向好。肉制品业务方面，Q1预计新渠道延续高增态势，带动销量实现较好增长，性价比渠道销售占比提升预计让渡部分利润但预计吨利仍维持相对高位，经营利润稳健提升。屠宰业务方面，公司坚持稳利扩量策略，预计屠宰量延续高增，头均利润维持平稳。养殖业务方面，预计养殖成本优化、饲料成本红利及生产绩效指标改善带动下实现盈利。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+2%/+8%。

仙乐健康：Q1各市场经营向好，销售结构优化叠加BF减亏带动盈利改善。中国区新消费改革自Q3起显效，26Q1预计延续双位数增长；欧洲区国家性大客户合作深化，预计维持稳健增长；美洲区预计BF工厂PC业务处置后交付能力逐季改善、带动营收提速，但出口业务仍受关税政策扰动。利润端，公司于25Q4对BFPC集中计提减值预计使得利润转亏，但减值包袱已卸，伴随产能利用率提升及高毛利剂型占比优化拉动整体毛利率水平，BF工厂提效减亏持续推进，盈利预计改善。预计26Q1公司收入/利润分别同比+12%/+15%。

汤臣倍健：预计Q1营收延续双位数正增，利润增速略慢于收入。2026年公司定位为创业年，明确营收双位数增长目标，采取多渠道全线出击策略重构增长动能，26Q1在低基数之上预计营收端延续双位数正增。利润端，线上占比提升及高毛利新品放量带动毛利率稳中有升，但新渠道开拓与新品推广费用增加，销售费用率有所上行，利润增速略低于收入。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+12%/+8%。

海天味业：预计Q1稳健开局，平稳增势延续。26年公司春节备货提前，加上今年整体需求改善，预计1-2月发货取得较好增长，3月节后补库需求相对平稳，预计Q1收入端中高个位数增长。而利润端，由于成本红利延续，且公司持续推进供应链效率挖潜工作，预计整体增速略高于收入。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+7%/+10%。

中炬高新： Q1低基数下有望高增，经营不断修复。26Q1公司一是受益于去年较低基数（同比下滑25％左右），二是公司自25年起经营不断趋于改善，发货、动销呈现修复趋势，预计Q1收入端恢复较快增长，而利润端在去年较低基数下，26Q1呈现出较大改善弹性。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+25%/+40%。

千禾味业：经营边际修复， 26Q1有望改善。26Q1预计公司线下渠道恢复正常动销，同比实现转正，而线上渠道仍有一定缺口，预计26Q1整体收入端恢复一定增长，而利润端由于成本红利延续，预计利润端保持相对平稳。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+8%/+10%。

涪陵榨菜：经营平稳，预计26Q1低增。26年开年以来，公司经营趋势保持平稳，库存预计保持正常状态，预计26Q1收入端略微增长，利润端目前成本保持相对稳定，而费用投放持续增加，预计利润端略慢于收入。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+2%/持平。

恒顺醋业：高基数下26Q1预计承压。考虑到25Q1收入端新品贡献较多， 26Q1预计无此相关收入，预计报表均呈现一定下滑，而利润端预计公司利润率保持相对平稳。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比-25%/-10%。

天味食品：Q1经营边际改善，报表大幅有望增长。26Q1一是春节错期备货，二是去年基数相对较低，三是公司25H2并购一品味享存在并表贡献，预计Q1公司收入端恢复较好增长趋势，而利润端尽管存在并表拖累整体利润率等，但考虑26Q1规模效应损失导致的较低基数，预计利润端同样兑现较高弹性。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+25%/+80%。

宝立食品：26Q1报表预计平稳增长。春节B端需求改善，预计公司备货保持较好节奏，而C端公司在商超渠道新上线海鲜墨鱼意大利面，预计26Q1收入端均维持双位数左右增长，而利润端考虑产品结构优化，预计净利率保持稳定水平。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+10%/+12%。

安井食品：Q1延续改善，盈利兑现弹性。26Q1公司旺季备货节奏较好，1-2月主业实现较高增长，而3月属于内部财年最后一月，预计适当调整经营节奏、主动留有余力，故预计Q1公司收入端实现较快增长。而利润端考虑公司促销费用收回，以及规模效应回升，公司利润端相关弹性将更高。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+20%/+30%。

立高食品：Q1增长平稳，盈利具备韧性。公司26Q1在商超渠道实现新老产品更替，新上线的三款产品预计动销表现较好，1月公司预计实现较好增长，2月由于供应链发货问题预计环比回落，26Q1预计整体个位数增长，而利润端由于原材料成本锁价得当，预计利润率表现相对平稳。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+7%/+10%。

千味央厨：经营边际改善，盈利有望修复。公司经营自25Q4边际呈现改善，大B小B渠道均有一定改善，预计26Q1收入端恢复个位数增长，而利润端由于基数较低，预计实现更高修复。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+5%/+10%。

巴比食品：开店节奏无虞，Q1收入平稳增长。公司26Q1新店型“手工小笼包店”实现较好开店，预计略超100家，但由于老店仍有一定压力，且存在并表高基数影响，同时新店陆续开出、未能对报表形成明显增厚，预计26Q1收入端实现个位数增长，而利润端成本红利延续，但由于新招聘人手导致费用增加，预计利润率同比持平左右。综上，预计26Q1公司收入/利润分别同比+6%/+6%。

紫燕食品：经营仍有压力，成本上行扰动。预计公司25Q4以及26Q1主业门店端持续存在压力，同时近期牛肉价格上涨带来一定盈利扰动。综上，预计25Q4公司收入/利润分别同比-5%/持平，预计26Q1公司收入同比-3%，利润持平。

三、投资建议：白酒把握出清节奏，大众关注底部反转

白酒：行业筑底分化，茅台率先迎来拐点。我们判断白酒板块左侧单边下行在25年结束，26年或进入筑底分化期，一面看业绩出清节奏，另一面看新需求驱动。当前位置首先推荐i茅台大幅拓圈、经营确定性好且股息率高的茅台，其次推荐动销超预期、报表加速出清的五粮液，建议关注大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒，关注汾酒、老窖的出清节奏，此外关注黄酒会稽山推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡等。

大众品：持续推荐餐饮供应链机会，关注底部反转。一是餐饮供应链需求企稳春节旺季表现较优，后续新品及新店型催化多，看好极致承压后反转机会，当下优选安井、巴比、锅圈，关注立高；二是零食板块、量贩业态、饮料景气度仍高，同时关注乳业底部反转，推荐蒙牛、洽洽、盐津，关注鸣鸣很忙、万辰、卫龙及好想你，同时推荐东鹏、新乳业及关注西麦春节机会；三是持续重点推荐安琪，海外高增打开中期成长空间，成本加速下行提升盈利弹性，战略性推荐伊利、海天、农夫、华润啤酒、会稽山等。

四、风险提示

节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。