【券商聚焦】华升证券首予天工国际（0826.HK）“买入”评级，目标价6.80港元

2026年4月13日，华升证券发布天工国际（0826.HK）深度覆盖报告——卡位高端制造新材料，2026年业绩与估值双击。首次覆盖给予“买入”评级，目标价6.80港元/股，较现价有102%上涨空间。

报告核心投资观点：

1.全国领先的新材料制造商。天工国际作为全球领先的工模具钢制造商与国内特钢新材料龙头企业，经过45年的发展历程，公司建立起独有的粉末冶金平台优势，产品广泛应用于机械制造、汽车、航空航天、3C电子、核聚变等领域，业务覆盖全球近百个国家和地区，具备多元增长极。

2. 核聚变：工程招标前夜，核心材料卡位。2025–2030 年是核聚变从“科学可行”走向“工

程验证”的关键窗口。BEST 预计 2027 年建成并运行，CFEDR 方向已同步展开前期准备，2026 年起招标和材料验证将明显提速。在这一阶段，最稀缺的是能把材料性能、制造成本、批量交付三件事同时做成的工业化供应商。天工国际已加入聚变高端金属材料研发联合实验室，凭借粉末冶金+热等静压路线，在高硼含量、大尺寸板材、低偏析、高强韧几个核心维度建立差异化能力，具备从 BEST 切入、向 CFEDR 外溢、再向裂变核废料屏蔽等相邻市场延展的潜力。

3. 钛合金：3C+航空+N 多轮驱动，2026年爆发。公司于2021年正式进入3C供应链，成为多家知名消费电子生产商中框材料第一大供应商。然而，受终端机型变化以及公司EB炉投产进度影响，2024—2025年钛合金业务收入短期承压，但公司依然维持龙头地位。2026年受益多款新机发布，业绩重回高增长。此外，公司正在把消费电子领域打下的高一致性、低成本、线材和粉材能力，外溢至航空航天、医疗和3D打印等更高壁垒场景，全新打造钛合金第二增长曲线。

4.业绩拐点明确：价格传导、盈利能力修复。近几年由于下游需求偏弱，原材料上涨时公司提价受限，导致公司传统业务模具钢和高速钢毛利率持续受压，毛利率分别从高点 28.1%/32.5%低至 12.1%/15.2%。2025年原材料采购价格继续上行，国内下游需求趋于稳定复苏，公司提价价格传导效率显著好于过去三年，毛利率在2025H2同比2024H2、环比2025H1均上升，2026年有望延续趋势，大幅修正公司毛利率。其次，粉末冶金高毛利产品放量与钛合金业务结构恢复将显著抬升公司利润中枢。2025年利润修复已先于收入回暖，2026年在传统主业与钛合金恢复带动下，加之公司资本开支减弱，公司将进入新一轮“收入增长+利润率扩张”的双升阶段。

华升证券预计2026—2028年，公司营收分别为56.63/67.95/81.54亿元，归母净利润分别为6.54/8.18/10.22亿元，同比增长63.5%/25.0%/25.0%，PE分别为12x/10x/8x，显著低于 A 股可比高端材料公司的26—37倍，也远低于美股对标公司卡朋特科技（CRS.N）的30-50倍。结合公司竞争壁垒以及成长周期，华升证券认为公司价值被严重低估，PE20倍，目标价6.8港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。