众安在线：聚焦高质量增长，消费金融板块进一步下滑

精选港股通研报

众安在线

(6060 HK)

聚焦高质量增长；消费金融板块进一步下滑

• 2H25业绩符合预期，但一次性减值损失抵消了承保利润和投资收入的增长。

• 剔除消费金融板块（保费同比降50-60%），瞄准2026年保费同比增长超10%。

H25业绩符合预期。众安在线公告2H25净利润为人民币4.34亿元，同比下降21%，主要受众安国际一次性减值损失6.98亿元影响，抵消了承保利润和投资收入的增长。当期众安在线的总保费收入为人民币191亿元，同比增长5%，得益于汽车、数字生活、健康三个保险板块的强劲增长（分别同比增长35%/11%/10%)，抵消了消费金融板块的下滑。综合成本率同比微升0.1个百分点至95.9%，主因消费金融险综合成本率同比上升20个百分点，抵消了健康险综合成本率4.3个百分点的下降。2H25承保利润同比增长9%至人民币7.56亿元，同时投资收入为人民币15亿元，同比高增73%。

2026年保费增长目标：汽车险>健康险>数字生活险>消费金融险。2H25消费金融险保费环比下降40%，保险覆盖的贷款余额环比下降17%至人民币229亿元，并进一步降至2026年2月的179亿元，因公司在资产质量恶化背景下主动收缩该业务。管理层预计消费金融板块2026年整体保费将同比下降50-60%，并可能在2027/2028年随市场上高年化利率消费贷款的缩减而进一步下滑。2H25/2025年健康险保费同比增长10%/23%，主要受 “众民保”推动；管理层预计2026年将实现超过10%的同比增长，得益于“众民保”及“尊享e生”的持续强劲需求。汽车险保费预计2026年保持同比增长30%的势头，受益于新能源车险的强劲表现及交强险潜在的区域性扩张。数字生活险保费预计在2026年恢复高单位数至低双位数增长，由电商、宠物及家财险驱动，重点在于改善综合成本率。剔除消费金融板块，众安在线瞄准2026年实现保费同比增长超10%，且综合成本率同比改善。

风险提示：健康险保费增速放缓、中端医疗险市场竞争加剧，投资环境持续疲软。

报告名称：《众安在线 (6060 HK) - 聚焦高质量增长；消费金融板块进一步下滑》

报告日期：2026年4月1日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月31日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号:S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

威胜控股

(3393 HK)

2H25回顾：业绩符合预期，对AIDC订单额及电网资本开支上升周期维持乐观态度

• 2H25业绩符合预期；智能电表利润率超预期，得益于资本开支上升周期中的强劲需求及高利润市场出口加速。

• 2025年数据中心订单翻倍，创造盈利增长可预见性。

2H25业绩符合预期，利润率表现超预期。威胜控股2H25摊薄每股收益为人民币0.62元，较彭博一致预期及我们的预测高4%，主要得益于36.2%的毛利率（同比提升1.9个百分点，环比提升1.1个百分点），较一致预期及我们的预测高1.4-1.6个百分点，但当期收入为56.8亿元（同比增长14%，环比增长29%），较一致预期及我们的预测低6-8%。威胜控股宣告2025年全年每股股息为0.48港元，派息率约40%，按当前股价计算股息率约1.7%。

AIDC（AI数据中心）订单稳健，为盈利创新高带来可预见性。我们估算，威胜控股2025年数据中心业务收入约人民币10亿元，同比增长约160%。据公司公告，2025年其数据中心订单额翻倍至15.6亿元，主要得益于与GDS DayOne的稳固合作。我们认为未交付订单创新高意味着威胜控股未来2-3年的盈利可预见性较高。管理层表示，在实现液冷技术突破及初步商业化（预计在2026年底）后，其数据中心电力解决方案的单价有望实现翻倍，我们认为这将为盈利增长提供进一步的上行空间。

智能电表与配电业务增长强劲。得益于向高利润率市场的加速出口及国内竞争环境的改善，威胜控股的智能电网解决方案业务毛利率显著提升，在2H25达到42.5%（同比提升6个百分点，环比提升4.7个百分点）。我们预计该势头将持续，并在全球电网资本开支上升周期的支撑下，我们预测其智能电网解决方案业务未来三年收入CAGR将达到15%。管理层表示，国内市场的公开招标环境已有所改善，智能电表单价与利润率高于预期，同时海外市场扩张进展顺利。配电业务方面，得益于全球变压器短缺，我们估测2H25收入同比增长15%，并预计2025-2028年CAGR约为20%。

风险提示：行业周期风险、监管与政策不确定性、竞争加剧、技术迭代、供应链不确定性。

报告名称：《威胜控股(3393 HK)-2H25回顾：业绩符合预期，对AIDC订单额及电网资本开支上升周期维持乐观态度》

报告日期：2026年3月30日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月27日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号:S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

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