天力扭亏为盈未能扭转被打击的投资者

政府打击后，该公司的新商业模式以向学校提供教育服务为中心，人工智能的使用越来越多

图片来源：Bamboo Works

天力国际控股有限公司（1773.HK）是中国禁止为K-12学生提供核心课程领域的营利性辅导服务五年后，少数几家不仅在市场上生存下来，而且蓬勃发展的教育科技公司之一。对于天利来说不幸的是，在打击行动中遭受重创的投资者似乎不愿意给该公司第二次机会。

这对天力来说太糟糕了，他的转变是一个领域的更新故事，由于中国文化对教育的强烈重视，该领域仍然具有巨大潜力。在上周公布的最新业绩中，天力报告称，截至2月份（本财年上半年）的六个月内，其收入同比增长14%，达到21亿元（3.14亿美元），利润增长21%，达到4.713亿元。

天力获得了艺术培训运营许可证，此前该公司在打击行动后注销了艺术培训运营许可证，8180万元的减损损失的逆转是大部分利润收益的原因。这笔损失只是天力2021年因打击行动而遭受的超过10亿元损失中的一小部分。如果没有逆转，天力的利润将同比持平。

尽管收入实现两位数增长，但利润持平部分是由于利润率压力造成的，该公司的毛利率在最近六个月内下降了2.4个百分点，至35.2%。但值得注意的是，最新数据是监管打击前一年的两倍，当时天利的毛利率仅为17.2%。

天力与高图特切度（纽约证券交易所代码：GOTU）、泰联教育（纽约证券交易所代码：TAL）和新东方（纽约证券交易所代码：EDU）（9901.HK）等同行同舟共济，这些公司都通过转向教育相关服务而生存下来，但在打击后仍然允许。高图转向大学入学和公务员考试预科课程，泰联教育转向小班充实课程，新东方转向成人教育和非学术科目辅导。

天丽也转身。其创始人罗石曾是一名房地产开发商，此前曾经营私立学校，并于2002年建立了第一所私立学校。他接着扩大了这一范围，到2018年天力在香港IPO时，该公司已拥有由24所学校和11个辅导中心组成的网络，集中在中国西南部的四川及邻近省份。

打击行动结束后，天力将旗下30所学校“分拆”，基本上将其从上市公司的业务中剔除。它目前通过为其前自有和特许学校网络提供一系列服务来获得收入，包括提供教育、管理和物流服务以及产品销售。

综合教育服务是该公司最大的收入来源，最近六个月同比增长3.4%，达到10亿元。产品销售额同比增长45.5%，达到6.91亿元，物流服务下降1.7%，达到3.267亿元。管理费和特许经营费增长了38.7%，尽管它们只是天力7810万元收入结构的一小部分。

相对强劲的业绩延续了天力上一财年截至去年8月的类似业绩，当时其收入增长8.1%至35.8亿元，利润增长16.5%至6.48亿元。

在最近的一份简报中，华泰证券将天力本财年盈利预期上调15%至7.73亿元，并维持“买入”评级。国信证券维持了类似的“跑赢大盘”评级，指出由于出生率下降和教育股整体流动性较低，市场继续低估教育股。

尽管天力的最新报告发出了总体积极的信号，但投资者并不相信。自上周五业绩公布以来，该股已下跌逾10%，较打击前峰值下跌约80%。

对于教育公司来说，天力及其同行正在加大对人工智能的投资，这似乎是理所当然的事情--投资者可能不会在股票中定价。

高图使用中国人工智能领跑者DeepSeek来开发其人工智能工具和“All with AI”业务战略。TAL开发了Math GPT、数学专用大语言模型和与北京师范大学共同开发的“万物继承”教育模型。新东方拥有使用人工智能进行个性化辅导的一对一训练营，以及基于其个性化辅导系统的“One Look”应用程序。

天力还通过去年6月推出的天力启明人工智能学习伴侣接受了人工智能，该公司表示，这是中国第一个正式注册并在课堂上广泛应用的大型人工智能模型。罗仕告诉《中国日报》，该应用程序将大规模资源与个性化增长相结合。他说：“大模型让学生重新定义学习路径，让优质教育资源更易获取，让个性化教育成为现实。”

虽然只有专家才能对这些产品进行细致的比较，但中国教育技术协会主任张绍刚指出，天力的大型语言模型是根据100多所学校25万名学生的经验开发的。

天力高管楼永强表示，截至2025年7月，该模式已在全国107所学校实施。3月，天力与腾讯签署战略协议，开发具有“认知级”智能的“学科大脑”。据该公司称，天力大脑将为特定学科创建代理，涵盖研究、教学、学习、实践、测试和评估。

人工智能业务似乎增长迅速。截至2月底，天力第26届AI高考强化训练营项目已招收2,331名学生，比上一年增长超过130%。尽管如此，天力决定不披露人工智能业务的任何财务状况，该业务属于其综合教育服务部门，这表明它可能还不是一个重要的收入来源。

天利在成本控制方面也做得很好。据华泰证券称，最近六个月销售、行政和财务费用与收入的比率提高了0.5个百分点，达到10.7%，“实现了增长与效率的良好平衡”。

天力的持续扭亏为盈是否会挑战投资者改变对该公司的看法仍有待观察，因为他们中的许多人可能仍在舔舐与打击相关的损失的伤口。但至少该公司已经恢复了作为一家可行企业的前景。其6.5倍的市盈率（P/E）远低于联学国际和新东方教育的24倍，这表明天力可能值得投资者重新审视，因为它在镇压后的复苏正在进行中。

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