银价上涨、人民币升值给晶科太阳能蒙上阴影

这家领先的太阳能组件制造商去年第四季度的亏损增加了两倍多，因为其毛利率勉强保持正值

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创纪录的黄金价格最近可能引起了大宗商品头条的所有关注，但同样飙升的白银价格如今也让太阳能公司头疼。这一因素几乎迫使JinkoSolar Holding Co. Ltd.（纽约证券交易所代码：JKS）（688223.SH）重新陷入困境，生产每种太阳能电池和组件的支出超过了销售价格，而就在两个季度后，其毛利率恢复到正值区域。

京科能源的本币人民币升值也对该公司的毛利率产生了不利影响，根据周四发布的最新业绩，去年第四季度毛利率降至仅0.3%，远低于第三季度的7.3%和第二季度的2.9%。同样令投资者沮丧的是，该公司预测今年的出货量将继续下降，因为其最近任命的首席执行官曹海云将2026年称为“过渡年”。"

雪上加霜的是，自4月1日起，中国正式取消了长达数年的出口太阳能产品退税政策，该公司及其同行也受到了打击。该政策此前将太阳能公司为其产品缴纳的出口增值税从标准的13%降至9%。

这项退税政策只是中国政府多年来旨在促进该行业发展的众多补贴之一--西方国家经常抱怨这一点，称其使中国制造商相对于全球竞争对手获得了不公平的优势。中国正在取消出口退税政策，这是一场更广泛运动的一部分，旨在使其企业摆脱对政府支持的依赖，并结束去年导致大多数制造商陷入赤字的破坏性价格战。

Jinko Solar是该集团的典型代表，报告第四季度亏损15亿元（2.2亿美元），是去年同期亏损4.77亿元的三倍多。即使剔除金融工具和其他非现金项目公允价值变化后，公司第四季度净亏损也增加了一倍多，从一年前的4.31亿元达到8.38亿元。

在过去两年的大部分时间里，金科太阳能及其同行一直陷入螺旋式下降，此前他们开始了政府鼓励的建设热潮，导致全球太阳能电池板行业（其中大部分目前在中国）出现严重产能过剩。董事长李贤德表示，现在，北京正试图通过鼓励企业关闭老旧、过时的产能来纠正这种情况，引导行业“从纯粹的规模和价格竞争转向注重真正的质量和价值”。

这个过程已经是一个痛苦的过程，因为JinkoSolar及其同行关闭了旧产能，并在此过程中进行了大规模减记。更糟糕的是，人民币最近的升值，加上银价飙升，比去年一度上涨两倍。虽然价格已从一月份的峰值回落，但仍是一年前的两倍多。

JinkoSolar高管表示，该公司已经能够将部分较高的材料价格转嫁给买家，并指出其组件价格在过去三到五个月一直在上涨。但其低毛利率表明该公司仍必须自行吸收部分较高的白银成本。

随着中国放缓建设热潮，金科能源正努力出口更多产品，这使中国太阳能发电装机容量占全球一半以上。但出口退税的取消，加上人民币升值的影响，将使海外销售利润下降。

该公司去年约60%的收入来自出口，预计今年这一数字可能会攀升至70%左右。与此同时，该公司预计今年其整体组件出货量将继续下降，从2025年的86 GW下降至75 GW至85 GW之间。

所有这些都没有让希望更快扭亏为盈的投资者感到兴奋。该公司的美国-最新业绩公布后，上市股票周四暴跌12%，但由于行业复苏的希望，过去52周仍上涨了35%。

尽管该公司处于市场领先地位，占据全球太阳能组件市场约13%的份额，但该公司的股价销售率（P/S）仅为0.11。这略低于较小的Canadian Solar（CSIQ.US）的0.16，远低于较小的Trina（688599.SH）的0.53。

撇开白银价格飙升、人民币升值和政府政策变化不谈，晶科能源自身的业绩在很大程度上继续反映了第四季度的行业趋势。本季度收入同比下降15.2%至175亿元，虽然不算太令人兴奋，但较上季度34%的跌幅有所改善。其组件出货量也表现出类似的趋势，本季度同比下降4%至24 GW，比第三季度17%的下降有所改善。

该公司的一个亮点是其年轻的能源存储系统（ESS）业务，该业务的产品用于存储太阳能发电场产生的多余电力，以供在阳光不照射时使用。该公司表示，去年业务保持“快速增长轨迹”，全年出货量为5.2吉瓦时。它补充说，预计今年的金额将增加一倍以上。

储能系统现在确实是热门产品，这一点从该领域的另一家公司新锐科技（6656.HK）周四在香港首次交易中的股价翻倍即可看出，该公司在IPO中筹集了超过5亿美元。

但就连储能系统也出现了泡沫的迹象，这在中国经常发生，因为企业纷纷涌入北京推动的最新热点领域。因此，我们不会对储能系统作为解决JinkoSolar当前困境的方法抱有太大希望。相反，该公司需要等待价格稳定、银价高企和人民币升值的阻力缓解，然后才能最终稳定下来。但这可能至少需要一两年的时间。

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