【特约大V】聂振邦：“稳定增长型”股份分析流程 以一案例清楚道出

　　金吾财讯 | 上回文末表示今日展示如何以市盈率 (股价 ÷ 每股盈利) 进行股份合理值分析，从而选上“稳定增长型”股份进行投资。于讲解这类股份的首篇文章时指出，于过去三至五年，年均盈利增长率为当地的生产总值增速，加上8%。若想选择中资股，考虑到近年内地GDP增速为5%左右，意味着会留意年均盈利增长率约13%的股份。若想规划一个选股范围，认为增长率介乎10%至15%的股份均合适作分析起步点。以创科实业 (0669) 为例，于2020至2024年的每年盈利增长率为30.23%、37.25%、 -1.99%、 -9.36%和14.89%，有别于每年增长率均介乎10%至15%。

　　不过考虑到2019年底起长逾三载的新冠疫情影响，未能办到非常稳定的增长表现可以理解，又见于过去五年有三年增长率见双位数，以及五年复合年均增长率为12.78%，正是在10%至15%的范围内，更重要是五年中的最后一年增长率为14.89%，亦在上述范围内，初步反映属“稳定增长型”股份。另可留意这类股份的另一特点是市值庞大，作为市值逾千亿港元的创科实业，无容置疑。对于其他股份，参考恒生大型股综合指数的成份股市值门槛为不少于300亿港元，所以在我们选股时，即使于过去三至五年年均盈利增长率乎合条件；但若市值少于300亿港元，另觅对象分析为佳。

　　笔者于市盈率分析时倾向进行直向分析，以目前市盈率与过去三至五年的平均值作比较。另一分析方法为横向分析，以目前市盈率与同业均值作比较；或以四至六间市值相若同业上市公司的市盈率均值作比较。至于为何笔者倾向进行直向分析，主要考虑到经济周期因素，倘于不同经济环境中，公司仍能展现稳定盈利增速，更乎合称为“稳定增长型”股份。至于横向分析，较适合给予上市不足三年的股份作分析，毕竟有些股份上市资历可能较短，但本身营经岁月可能以达十年或以上，于是横向分析能避免遗漏个中潜力股选择。

　　回看创科实业分析，于2020至2024年的每年之每股盈利折合相对为3.3951、4.6808、4.5899、4.1687和4.7685港元，对应这些盈利的财政年度股价高位及低位，能计出十个市盈率数值，可以取出三组平均值，分别是最高均值 (以每个财年最高市盈率取均值)、整体均值 (上述十个数值取均值)，以及最低均值 (以每个财年最低市盈率取均值)，便得出平均值为31.97、24.42和16.88倍，乘以2024年每股盈利4.7685港元，得出每股合理值为152.40、116.50和80.50元。除非对公司业务前景非常乐观，否则不建议参考以最高均值计出的合理值。

　　创科实业发布2024全年业绩于2025年3月4日晚上，当日股价收报112.10元，与市盈率整体均值计出的合理值116.50元相若，证明当时不适合进场。一般合理值较分析时股价差距不少于三成，才存在分析后立即可进场条件。若以116.50元计算，买入价必须在89.60元或以下。另若选看合理值80.50元，买入价更须低于61.90元。从3月5日至4月2日历时近一个月，仅低见91.75元 (3月31日)，仍高于89.60元，证明不论进行任何分析后，均要有耐守等待进场时机。最终在4月3至5月9日股价均在89.60元以下，出现进场时机。其中在4月7至30日收市价均低于80.00元，介乎72.05至79.20元，更见吸引。

　　若以75.00元作买入价，自4月22日起未尝低于此价，之后在8月13日至9月30日，不时见股价在100.00元或以上，期内高位为105.50元 (9月19日)，虽未达116.50元，但较75.00元以高出超过四成，较上述差距不少于三成为多，持股期仅约五个月，已可考虑止赚离场。不过若按彼得?林奇 (Peter Lynch) 的投资方式，过了1977至1981年的高换手率非常时期后，其眼中的合理持股期约一年，意味着待创科实业升到116.50元或以上，持股期预算应约一年，而116.50和105.50元差距仅约一成，是否值得多持股约七个月博赚取，可自行思量。