众安保险进入迷茫期：不稳健，股东散，合规难 | 巨潮

（来源：巨潮WAVE）

文 | 老鱼儿

众安在线的财务数据表现可谓不错，但更深层次的问题并不在表面数字上。

根据年报数据，这家公司已经是国内第八大财险公司，并且连续第五年实现承保盈利。

然而，如果观察其总市值，会发现这仅剩的约200亿港元，与其互联网保险头部企业、奢华股东名单的实际情况并不相符，甚至让人怀疑是否有哪些财报之外的潜在风险。

时间倒回2017年9月，众安在线顶着“中国首家互联网保险公司”的光环敲钟上市，马云、马化腾、马明哲三位中国商界的顶级大佬联手为其站台，成为“三马”为数不多的亮相。

九年时间倏忽而过，曾经的千亿市值如今缩水超过八成。相比市值崩塌更值得玩味的是，当年的“马爸爸们”也在近年接连减持。在巨大的信息差面前，绝大多数普通客户和投资者能做的都只有猜测，究竟发生了什么。

 不稳健

2025年净利润超80%的同比增幅，是众安在线这份年报里最吸引眼球的数字。但剥开这层光鲜的外壳，会发现其利润增长的核心驱动力实际上并不稳固。

2025年，众安在线四大核心生态的表现冷热不均，增长的成色难言扎实。

作为公司第一大业务生态，数字生活生态2025年实现总保费159.73亿元，同比微降1.4%。该板块的综合成本率高达99.9%，无限逼近100%的盈亏平衡线，几乎无法为公司贡献实质性的承保利润。

消费金融生态的表现则更显疲软，2025年该板块总保费同比下降10.6%至43.2亿元，且综合成本率仍从2024年的90.1%升至97.0%，其中赔付率同比上升6.1个百分点，充分反映出众安在线的消费金融业务的风险出清仍未结束。

汽车生态则呈现出“高增长与高成本并存”的特征，全年总保费同比增长34.6%至27.6亿元，其中新能源车险保费同比大幅增长206.2%，在汽车生态总保费中的占比升至28.3%。

但新能源车险普遍存在的赔付率和费用率双高的问题，也给众安在线的整体成本管控带来了持续压力，尽管板块综合成本率同比优化1.1个百分点至93.1%，但综合赔付率仍同比上升1.7个百分点，盈利的可持续性仍待观察。

健康生态是众安在线2025年业绩中少有的亮点，全年实现总保费126.82亿元，同比增长22.7%，承保综合成本率大幅改善3.6个百分点至92.1%，实现了规模与盈利质量的双提升。但仅凭这一个板块的发力，很难带动整体利润的大幅提升。

业务端并无明显起色，很显然净利润的暴增是来自投资端。

根据业绩报告数据，2025年，众安在线保险资金全年总投资收益为人民币21.24亿元，较2024年同期的人民币13.35亿元投资收益增长59.1%；投资收益净额则从2024年的4.61亿元大涨301.74%至18.52亿元，成为公司净利润增长的核心引擎。

显然这种盈利模式意味着利润基础的不稳固。当市场行情上行时，投资收益可以为业绩锦上添花；可一旦市场转向下行，公司的盈利表现就会立刻面临巨大的下行压力。

投资收益对众安在线在利润端的影响一直非常剧烈，这意味着企业投资风格相对不够稳健。

2023年，众安在线依靠处置子公司带来的37.84亿元一次性投资收益，净利润猛增至40.78亿元；2024年，随着一次性收益消失，公司净利润立刻回落至6.03亿元，同比暴跌85.21%；2025年，又依靠资本市场回暖带来的投资收益，实现了82.75%的净利润同比增长。

九年上市路，四年亏损、五年盈利，净利润最高时突破40亿元，最低时亏损超17亿元，上一年还在业绩暴增，下一年就可能陷入亏损或暴跌。

这种坐上了过山车，大起大落的业绩曲线，让市场始终难以相信公司已经找到了稳定、可持续的盈利模式，这也许是以“三马”为代表的创始股东们失去耐心的原因之一。

股东散

众安在线的诞生，本身就是一个“强强联合”的传奇。2013年，蚂蚁集团、腾讯、中国平安三家顶级大厂联手，发起设立了众安在线，催生了中国首家互联网保险公司。

彼时，平安保险正在探索线上金融，蚂蚁则需要支付端以外的数据来建立自身的信用体系，腾讯也在探索如何将自己的流量在金融端变现。三方可以说是一拍即合。

有意思的是，三家企业的创始人全都姓马。于是，众安在线成为难得的“三马同槽”的商业故事，也让市场对其寄予了“颠覆传统保险行业”的厚望。

成立四年后，众安在线便登陆港交所，市值突破千亿，正是资本市场对这个故事的最高认可。

但十几年过去，当初三方联手的互补性，早已在各自的业务布局中逐渐消失，甚至走向了竞争与对立：

这些年，腾讯通过微保、自有保险服务平台等路径，构建了完全自主可控的保险业务体系，形成了从流量入口到产品设计、承保理赔的全链条闭环；

众安在线从曾经的合作伙伴，变成了保险赛道上的竞争对手；而蚂蚁集团也已经搭建了国内最大的互联网保险销售平台蚂蚁保，构建了完善的信用体系，旗下的花呗、借呗业务，更与众安在线的消费金融保证保险业务形成了直接的竞争关系；

而平安自身的线上化转型早已完成，众安在线357亿元的总保费，在其如今万亿级的庞大业务版图中，几乎可以忽略不计。

当相互之间的协同价值消失，股东们各自为战就成了必然，相继降低持股也就成了必然。

最早撤退的是当初的第一大股东蚂蚁集团。

2022年1月，蚂蚁集团就曾减持众安在线4653.7万股，套现11.88亿港元；2025年6月24日，蚂蚁集团再次在场外减持3375.48万股，套现约6.54亿港元。两轮减持下来，蚂蚁集团持股比例一路降至7.37%，从第一大股东退居第四位。

腾讯的减持同样毫不手软。2025年，腾讯多次减持众安在线股份，在总股本中的持股比例降至4.84%，正式跌破5%的重要披露红线。

随着蚂蚁和腾讯的减持，中国平安成为第一大股东。其虽然一直没有减持，但其持股比例也仅为8.9%，从未有过增持动作。

平安保险完成了大规模的线上转型

除了“三马”，作为众安在线创始股东之一的优孚控股也在2025年两次减持。其持股比例降至4.58%后，退居第六大股东。

值得注意的是，蚂蚁、腾讯、优孚控股的减持，大多发生在2025年5月众安在线股价因“稳定币”概念大幅上涨之后。当时，受香港稳定币新政影响，众安在线因旗下众安银行参与稳定币储备服务，被市场视作“稳定币概念股”，股价短期内大涨，一度突破22港元/股。

而一众原始股东，恰恰选择在这个股价高点果断套现离场，这一操作背后，透露出的是创始股东对公司长期价值的真实判断。

合规难

事实也证明，创始股东们的判断是敏锐的。

自去年五六月份之后，众安在线身上的“稳定币热度”褪去，股价就开始调头直下，到如今几近腰斩。这也意味着，如果没有特殊概念的刺激，不论是大佬还是普通投资者，都几乎不对众安在线抱有太大的价值期待。

这背后既有业绩层面的因素，也有长期以来屡禁不止的合规问题使然。

在营销端，“魔方业务”一直屡禁不绝。尤其是“首月0元”“每月一杯奶茶钱”“首月仅需0.6元”等误导性宣传，一直让投保人诟病不已。

早在2020年，原银保监会就针对“首月0元”“首月1元”等欺骗投保人的问题，对多家保险公司和保险经纪机构予以通报和处罚，其中就点名了众安在线的相关违规行为。

到2023年11月，国家金融监督管理总局再次发文，明确禁止以“首月0元”等误导性宣传开展互联网保险业务，严禁出现不符合精算原理的“0”费率情况。

但时至今日，在一些消费投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，类似的投诉仍然比比皆是。

在数据合规领域，众安在线也屡屡成为“显眼包”：

2023年7月，“众安保险”APP就因“欺骗误导用户提供个人信息”被监管部门通报；

2024年，“众安贷”APP因违法违规收集使用个人信息，被国家计算机病毒应急处理中心通报并下架；同年，“众安学院”微信小程序也因违规收集个人信息被勒令下架；

2025年12月17日，上海市通信管理局发布通报，对38款未按要求落实整改的APP（SDK）采取强制下架处理，其中包含众安在线旗下“众安家”“退货运费险理赔”“众安企业保”三款小程序。

比营销和数据合规问题更严重的，是公司在经营核心环节触碰监管红线的行为。

2024年4月24日，国家金融监督管理总局开出了当年第一号行政处罚决定书，处罚对象正是众安在线。

罚单显示，众安在线存在四项核心违法违规事实：

一是隐瞒关联关系和关联交易；

二是通过关联方虚假列支费用；

三是通过关联交易监管系统报送的报表存在错报漏报；

四是将保险资金运用形成的投资资产用于向他人发放贷款。

最终，众安在线被处以180万元罚款，时任副总经理宋振华、张勇博、李高峰分别被警告并罚款7万元、10万元、7万元。

告别了有顶级资源哺喂起步期的众安在线，至今并没有找到自己真正的核心竞争力，构建起更稳定、可持续的盈利模式。互联网保险第一股的故事，因“马爸爸们”的攒局而起，也正伴随着他们的散场，而走向下一个更加迷茫的阶段。