Kailera Therapeutics强劲的IPO验证了“NewCo”战略

一家为开发恒瑞制药减肥药物而成立的公司在美国股市强势亮相，增强了人们对“NewCo”商业模式的信心

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当中国制药商开始将前景光明的管道分拆为独立的公司时，他们面临着市场的担忧和怀疑。该策略被认为是一种未经证实且具有潜在风险的临床资产货币化方式。

但今年，在一家跨国公司收购了其中一家中国分拆公司，为原始开发商带来了巨额回报后，人们对这些所谓的NewCos（包含正在开发的特定药物的企业工具）的态度有所好转。

现在，另一家领先的中国制药公司--江苏恒瑞制药有限公司（1276.HK; 600276.SH）提供了进一步的证据来验证NewCo模型。Kailera Therapeutics（纳斯达克股票代码：KLRA）是一家拥有恒瑞孵化的减肥药物组合权利的公司，刚刚在纳斯达克上市，交易强劲。

这家新上市的公司是作为恒瑞制药的普洛斯-1资产的企业包装而成立的，股东包括贝恩资本生命科学公司、阿特拉斯风险投资公司、RTW Investments和Lyra Capital以及其他专业投资机构。Kailera股价在美国首个交易日飙升约63%，为其利益相关者和支持者提供了意外之财的机会。

这是几个月内新公司的第二个成功故事，此前Keymed Biosciences（2162.HK）成立的一家快速跟踪免疫治疗药物的公司于3月被Gilead Sciences（纳斯达克股票代码：GILD）收购，带来了健康的投资回报。

恒瑞的NewCo实验始于2024年，当时Kailera --原名Hercules --成立，并获得了三种恒瑞GLP-1候选药物在大中华区以外的全球权利。这些资产包括利布帕蒂（HRS 953）、一种普洛斯-1/GIP双重激动剂、口服小分子普洛斯-1受体激动剂HRA-7535和三重激动剂HRA-4729。恒瑞收到了总计1.1亿美元的预付款和技术转让费，以及新实体约19.9%的股份，以及高达60亿美元的潜在里程碑收入。

通过这笔交易，恒瑞制药迅速获得了现金注入，同时通过持有Kailera股份与该药物的持续前景保持了联系。尽管恒瑞的持股比例被稀释至约9.8%，但根据Kailera的首日收盘价，其持股价值已攀升至约3亿美元。

在风险投资领域知名人士的支持下，新成立的Kailera迅速进入融资模式，于2024年10月完成了4亿美元的A轮融资。于二零二五年七月，恒瑞与凯莱拉共同宣布，抗肥胖注射剂核布肽在中国进行的第三期试验结果呈阳性。同年10月，Kailera再次完成6亿美元B轮融资。该公司随后于4月份上市，在纳斯达克首次公开募股（IPO）中筹集了6.25亿美元，这是迄今为止中国制药公司采用NewCo模式进行的最大规模上市。

Kailera凭借其减肥资产实现了相对较高的估值。其核心产品Ribupatide已进入针对肥胖症的第三阶段海外试验，而其两种口服GLP-1药物也将于今年进入全球测试。IPO收益将用于推进这些管道，使该公司成为礼来公司和诺和诺德等全球巨头的直接竞争对手。

Kailera IPO后，摩根士丹利维持了对恒瑞制药的“增持”评级，称有可能通过股价上涨、里程碑付款和特许权使用费来将普洛斯-1投资组合货币化，从而产生可靠的现金流。

恒瑞已不止一次部署NewCo架构。2025年9月，使用了类似的模型来获取治疗心肌疾病的药物的海外使用权。心肌肌球蛋白抑制剂HRA-1893已授权给Braveheart Bio，该公司是一家由风险投资公司Forbion和OrbiMed支持的公司。该交易包括总额为6500万美元的预付款和股权对价，潜在总价值高达10.9亿美元。

恒瑞去年达成了5笔海外授权交易，价值33.9亿元人民币（5亿美元），同比增长近26%，在从供应仿制药转向开创新疗法的过程中建立了新的增长引擎。该公司2025年收入增长13%，达到316.3亿元，净利润增长近22%，达到77.1亿元的上市后高点。创新药收入跃升26%，达到163.4亿元，占药品销售总额的58%左右，超过仿制药收入。

然而，NewCo模式只是恒瑞迈向国际地位和商业成功的一部分。尽管这些策略有助于在产品交付之前释放管道价值，但该投资组合仍然缺乏销量惊人的药物，从而限制了恒瑞的股票市值。

该公司的市净率约为53倍，而另一家药物开发商BeiGene，现为BeOne Pharmaceutines（纳斯达克股票代码：ONC）（6160.HK; 688235.SH）的市净率高达132倍，尽管该公司去年才扭亏为盈，利润仅为恒瑞利润的五分之一。

目前，投资者对百济基因的业务潜力给予了更大的溢价。将其强大的研发管道转化为商业上成功且具有全球竞争力的产品将是恒瑞未来的关键挑战。

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