【券商聚焦】交银国际维持固生堂(02273)买入评级 指首季运营向好趋势不改

　　金吾财讯|交银国际研报指，固生堂(02273)1Q26运营数据高增长：就诊人次同比增长约15%，其中已有门店(不包括新收购的济南新阳光)的内生增长贡献超过90%。管理层表示，增长提速主要得益于自外部政策环境优化，在三明医改、公立医院薪酬体制改革等政策推动下，新医生加入速度明显加快，1Q26新医生人数同比增长近50%，其业绩同比增长近80%。同时，1Q26客单价延续环比持平、趋于稳定的态势。公司已重新聚焦以增长为核心的战略，内生、外延双轮驱动，并提出2030年收入达到100亿元(人民币，下同)规模的目标(对应2025-30年CAGR超25%)，其中：1)基本/悲观情境下，中国内地每年增长15%/10%，海外增长20%/15%；2)考虑到标的估值普遍低位、公司并购贷额度充足，2026-30每年目标完成10亿元并购(海外并购占一半)，该机构认为公司的长期收入目标中，外延并购将贡献较大增量。

　　公司宣布，2026-28每年将派发现金股息不低于4.5亿港元或当年净利润的60%(以较高者为准)，同时董事会决议进一步行使购回授权，将适时在公开市场购回总价不超过3亿港元的股份。若此前博裕可转债募集资金的55%在今年全数用于股份回购、叠加分红，全年股东回报率将超过14%。公司充足的现金储备和现金流(2025年经营活动现金流6.2亿元，管理层预计2027-28每年超过10亿元)将对上述计划形成较好支撑。

　　随着内生业务复苏向好，公司已先于同行走出低谷；在充裕现金的加持下，更多更大规模海内外并购布局有望对股价形成较好催化，股东回报率领跑医药板块，高增长+高回报稀缺属性显著。维持买入评级和34.2港元目标价。