【天风医药杨松团队|公司点评】联邦制药：主业承压，看好减重领域完善布局

（来源：一棵大松树）

抗生素周期向下，主业呈压，胰岛素制剂出海超预期

联邦制药公布2025年全年业绩：实现收入132.11亿元，同比下降4.0%；归母净利润20.86亿元，同比下降21.6%，对应分红率38.0%。

分版块看：（1）中间体及原料药受价格下行影响收入下滑，2025年中间体销售下降39.4%至16.12亿元，原料药销售下降23.1%至49.0亿元；（2）制剂业务收入66.98亿元，同比增长41.7%，成为主要增长动力。胰岛素产品中标巴西卫生部采购标单，出口量创中国同类产品出口纪录，胰岛素系列收入同比增长57.4%至19.46亿元。

UBT251临床数据优异，看好成为减重效率BIC产品

（1）降糖：2026年3月，公司与诺和诺德联合宣布，UBT251 注射液已完成在中国2型糖尿病患者中开展的 II 期临床研究，并取得积极结果，治疗 24 周后，UBT251 治疗组平均 HbA1c 降幅最高达 2.16%，显著优于司美格鲁肽组（1.77%）和安慰剂组（0.66%）；UBT251 治疗组平均体重降幅最高达9.8%（司美格鲁肽组下降 4.8%）。此外，与安慰剂组相比，UBT251在包括腰围、血压和血脂的关键次要终点方面均显示出改善。

（2）减重：2026年2月，公司宣布 UBT251 在中国超重/肥胖患者中的 II 期临床研究中取得积极结果。研究数据显示，UBT251 各剂量组减重效果显著。给药 24 周后，试验药组平均体重较基线变化最高达 -19.7%（-17.5 kg），安慰剂组为 -2.0%（-1.6 kg） 。

减重布局持续完善, 口服减重领域潜力十足

目前已上市减重类产品上，在依从性方面，患者更倾向于注射以外的用药方式；2025年以来，礼来等口服GLP-1领先企业因临床数据不及预期股价受到较大冲击。从目前看，口服GLP-1的减重平台期安全性较明显，短期起效快，但长期减重数据不及预期。

在口服GLP-1小分子领域，公司的I类创新药UBT48128的临床前动物模型研究结果显示，较礼来Orforglipron有减重优势，公司预计2026年提交中美临床申请。

主业受价格影响承压，2026Q1价格已逐步恢复

Wind数据显示，2025年年底，6-APA及青霉素工业盐价格分别为175元/千克及70元/千克；2025年12月，印度对外贸局宣布，对克拉维酸钾等关键中间体设定最低进口价格，规定进口价不得低于180美元/KGA，且这一限制将持续到2026年11月。随后，青霉素工业盐、6-APA、阿莫西林也出台了最低进口限价。截至2026年2月，6-APA及青霉素工业盐价格分别已经涨至222.5元/千克及77.50元/千克，较最低点价格分别提升27.1%&10.7%，价格已逐步恢复。

风险提示

产业政策变化及药品降价风险、研发风险、综合管理成本上升的风险、集采风险、原料药价格波动风险、地缘政治风险