【华创食饮】海天味业：亮眼开局，优势强化

26Q1稳健开局、符合预期，新品表现亮眼。分产品来看，2026Q1公司酱油/蚝油/调味酱/特色调味品收入分别同比+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，新品在去年同期高基数下延续较快增长；分区域看，东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各地区增长相对均匀；分渠道看，线下/线上渠道收入分别同比+7.7%/+19.6%；从经销商数量看，2026Q1公司经销商数量净减少12家至6690家。若合并25Q4+26Q1来看，公司营收同比+9.8％左右。

成本红利及规模效应下，毛利率继续改善，而财务费率因汇兑影响增加，26Q1归母净利率小幅提升。2026Q1年公司毛利率为42.0%，同比+2.0pcts，预计主要受益原材料采购成本下降、供应链效率优化等等。费用方面，2026Q1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.3/基本持平/+1.4pcts，其中财务费率提升较多，预计主要是汇兑损益影响（26Q1人民币升值较多），最终公司归母净利率录得27.1％，同比+0.6pcts，盈利延续提升节奏。

26Q1稳健开门红，经营向上趋势进一步强化，全年有望延续平稳增长。26年公司一方面继续夯实核心三大品类，不断固本强基、提升份额，另一方面持续突破新渠道、新品类，打造趋势类新品，完善线上及工业渠道，26Q1公司收入保持平稳增长，利润端维持双位数增速，经营向上趋势明确，全年公司有望实现高个位数左右增长，而利润端尽管近期原料价格略有波动，但公司持续优化效率、且新品规模效应不断爬坡，预计利润有望实现双位数左右增长。我们此前深度指出，经过上轮调整，公司已明确进入至少3-5年维度经营向上周期，当前公司内外势能向好，与竞争对手差距愈发拉大，若后续宏观需求改善或海外取得突破，公司存在进一步提速可能。

投资建议

亮眼开局，优势强化，维持“强推”评级。公司报表平稳兑现，向上趋势明确，能力不断进阶，中长期来看，调味品商业模式优秀，海天强者恒强，份额提升具备确定性，且公司制定未来三年分红规划，当前低利率时代下，属于稀缺优质的消费类债性资产，未来宏观需求改善及海外业务进展提供一定向上期权。我们维持26-28年EPS预测为*/*/*元，对应PE为*/*/*倍，维持目标价*元，维持“强推”评级。

具体盈利预测及投资建议

欢迎联系 华创食饮团队

风险提示

成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。