雷达下：为什么“修复”一个伟大的战略通常会失败它

“修复”伟大战略的诱惑几乎是不可抗拒的。

每周我都会对小盘股深度价值方法进行新的回测和分析。过去26年的成果令人惊叹。

你进行这样的回测，你会看到近三十年来化合物回报率为24%至25%，然后你的眼睛就会转向让你反胃的部分。

提款。

内脏受到重击。

尽管事后看来，系统正在做它应该做的事情，但它仍然感觉崩溃了。

61%的提款量就会达到这一效果。

在礼貌的公司中谈论波动性是一回事。看着一半以上的资本消失并坐在那里想知道它是否会回来，这完全是另一回事。

这就是这个想法出现的地方。

如果我们只是对冲它呢？

如果我们每年花一点钱--称其为投资组合的2%--并购买针对这些灾难性下跌的保险，会怎样？

当然，这可以平息事情，而不会对回报造成太大损害。

听起来很合理。

感觉很谨慎。

这也是大多数投资者悄悄地膝盖一个伟大的战略。

在进一步讨论之前，值得记住我们实际上正在做什么。

这不是一个由从未在熊市中持有股票的宽客团队建立的黑匣子模型。

这是一种简单、纪律严明的小盘股深度价值策略，建立在两个世代有效的想法之上：

到此为止

您购买的是统计上便宜的公司--盈利倍数低、企业价值相对于营业收入较低，并且通常等于或低于有形的账面价值。

这些都不是光鲜亮丽的企业。

他们被忽视、忽视，并且经常被积极地讨厌。

然后应用第二个过滤器来区分投资与投机：

财务实力。

您正在寻找具有以下特征的公司：

你不是在买彩票。

你购买的资产足够便宜，可以原谅它们的缺陷，也足够强大，可以忍受它们。

这种组合是强大的。

小盘股本质上是低效的。

当出现问题时--甚至看起来可能出现问题--价格可能会大幅下跌。

这部分市场的人群没有耐心。

它是情绪化的、反应性的，而且在极端情况下往往是错误的。

这就是机会所在。

你并不是试图预测未来。

你并不是在建立一个关于十年后统治地位的叙述。

你只是在利用过度反应。

当一家财务状况良好的小型公司的定价就好像它永久受损时，你不需要完美。

你需要生存--还有一点均值回归。

这就是你获得重要岁月的方式。

50%、60%甚至100%的收益并不是偶然的。

它们是在过度恐惧时买入并持有足够长时间让市场意识到它走得太远的结果。

当然，同样的动态也会产生撤资。

你买的是没有人想要的东西。

有时，没有人希望它比你希望的更长时间。

有时市场在好转之前会变得更加悲观。

这就是你最终得到的结果：

这不是缺陷。

这是您为获得机会而支付的费用。

现在回到树篱那里。

每年2%的对冲听起来无害。

这绝对不是。

随着时间的推移，它会成为复合的无情拖累。

年收益约为24.9%的策略一旦每年吸收2%，就不再存在了。你突然就到了20多岁。

还是很好的。

甚至没有接近同样的结果。

几十年来，25%和22%的复合率之间的差异是巨大的。

数学并不关心对冲是否显得谨慎。

该策略不会受到每日波动的影响。

它偶尔会遭受与整个市场压力有关的暴力撤资。

这意味着您正在购买尾部保护。

你年复一年地付出。

大多数时候，你什么也得不到。

偶尔，你会得到报酬。

有了2%的预算，你不是在消除提款--你是在减少提款。

乐于助人.

没有变革性。

更重要的是，该策略在撤资后获得了很大一部分回报。

当估值被压垮、恐惧普遍存在时，就是投资组合充满最佳机会的时候。

那就是反弹开始的时候。

那就是巨大收益发生的时候。

如果您不断对冲，那么您就在错误的时间减少了风险敞口。

当预期回报最高时，您正在为保护付费。

你正在削弱推动长期业绩的复苏。

风险并不是永恒的。

它的变化如下：

如果你要对冲，那就有选择地进行。

关注信贷利差。

当高收益利差处于历史性紧缩状态时，投资者承担重大风险的报酬很少。

这不是安全。

这是自满。

观察估值。

当市盈率被拉长，乐观情绪普遍存在时，下行风险就变得不对称。

那时对冲才有意义。

不是每年。

不是永久性的费用。

只有当条件证明合理时。

在周期的另一边：

那是您想要全额投资的时候。

那时，该战略就赢得了它的支持。

换句话说：

在市场感觉最安全的时候进行对冲，而不是在感觉最危险的时候进行对冲。

持续的对冲与该策略背道而驰。

选择性对冲尊重它。

从本质上讲，这不是一个数学问题。

这是一个行为问题。

小盘股深度价值策略永远不会让人感到舒服。

它的设计目的是利用不适感。

它购买了其他人正在放弃的东西。

它依靠经济实力生存。

它等待均值回归来完成这项工作。

这就是它有效的原因。

这也是为什么大多数人无法坚持下去。

如果可以的话，回报可能是非凡的。

Koppers经营木材保护、铁路基础设施和碳材料。

它从重要但平淡无奇的市场产生稳定的现金流。

相对于盈利和现金流，该股的估值适度，管理层已有意义地改善了资产负债表。

这是经典的深度价值：

持久业务的定价为停滞，如果情况保持稳定，就会有好处。

TaskUs曾经被视为一家与科技相关的高增长外包公司，但随着情绪的转变，它已经失宠。

结果：

一家利润率稳健、现金流良好、资产负债表易于管理的公司，但估值大幅下降。

这就是矫枉过正的样子。

企业没有崩溃。

期望确实如此。

专注于胰岛素输送的衍生产品已悄然淡出人们的视线。

随着传统股东的退出，分拆往往面临不分青红皂白的抛售。

这似乎创造了一个机会。

该业务提供：

估值反映了与运营稳定性不符的悲观情绪。

传统资产管理公司拥有：

该股的交易倍数很低，有时接近有形账簿。

当流量减弱时，资产管理公司就会失宠。

这通常是估值变得最有吸引力的时候。

一个熟悉的深值设置。

这些公司都不会占据头条新闻。

没有一个会吸引追逐快速收益的人群。

这就是重点。

小盘股深度价值之所以有效，是因为它是：

它奖励耐心、纪律以及在被证明正确之前愿意看错。

我们的目标不是建立一个每天感觉良好的投资组合。

我们的目标是建立一个能够随着时间的推移复合资本的体系。

如果您还记得，当下一次撤资到来时，您已经领先于大部分市场。