中信股份深度：大型综合集团，静待价值重估

作者：舒思勤、洪希柠、方丽

正文

■ 投资逻辑 

投资逻辑

1、业务多元的大型央企集团

公司业务涵盖综合金融服务、先进制造、先进材料、新消费和新型城镇化五大板块，参控股各行业的上市及非上市公司众多，知名大型上市公司包括中信银行、中信证券、中信特钢、中信金属等。将10个核心上市子公司的市值按照相应持股比例计算后得到的对应市值合计约5,666亿元，公司市值约3,300亿元，持有核心上市子公司对应市值远高于公司市值，公司处于低估状态。2024年公司发布《股东回报规划》，力争2026年分红率达到30%，2025年分红率已提升至29%，测算26E股息率约5.6%，吸引力较高。

2、金融“强核”，稳定发挥压舱石作用

2025年，金融板块营收、归母净利均同比增长6%，金融板块占营收比重38%，占归母净利润比重超过90%，是公司的压舱石板块。核心子公司中信银行、中信证券均处于业内领先地位：（1）中信银行（持有65.79%的股权）25年归母净利同比增长3%，收入、利润、资产规模排名股份行第三，息差、不良率分别为1.63%、1.15%，均高于股份行均值。在客户数连续增长、金融科技持续投入的情况下，中信银行业绩有望保持稳健增长。（2）中信证券（持有19.84%的股权）是证券行业龙头，25年营收、净利润排名行业第一。股基成交额市占率提升至8%，投行股权承销规模市占率提升2pct至25%。26Q1日均股基成交额、两融余额同比增长78%/42%，市场交投活跃度保持高位。IPO市场持续复苏，IPO规模同比增长约6成。受益于良好的经营环境，中信证券ROE、归母净利润有望在高基数下进一步提高。

3、实业“星链”，归母净利润恢复增长

2025年，先进材料板块营收、归母净利同比增速分别为3%、2%。归母净利润经历了三年下降后恢复正增长。核心上市子公司包括中信特钢、南钢股份、中信金属等，三家公司2025年利润增速都在15%以上，主要受益于高附加值产品销售占比提高、有色金属价格上行以及降本增效等因素。

风险提示

宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅下降；材料价格波动。

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目录

一、公司概况：产融结合、业态多元的综合性跨国企业集团 

1.1发展历程：实力领先的央企综合性集团 

1.2股权结构：背靠中信集团，财政部为实控人 

1.3业绩概况：涉足五大板块，综合金融为压舱石 

二、综合金融：金融“强核”，发挥压舱石作用 

2.1中信银行：领先的股份行，息差、不良率优于可比公司均值 

2.2中信证券：业务全面领先的券商龙头，境外收入占比高 

2.3中信保诚：产品结构优化，净利润转正 

三、先进材料：实业“星链”，先进材料利润恢复正增 

3.1中信特钢：布局高端产品，净利润回暖 

3.2南钢股份：高附加值产品占比提升助推利润高增 

3.3中信金属：有色金属景气度提升，矿业投资收益高增 

四、风险提示 

正文

一、公司概况：产融结合、业态多元的综合性跨国企业集团

1.1发展历程：实力领先的央企综合性集团

中信股份的前身是20世纪70年代末经国务院批准、由荣毅仁牵头组建的中国国际信托投资公司，注册资金6亿元，是80至90年代中国对内对外投资的核心窗口与海外投资先行者。2002年，中国国际信托投资公司更名为中信集团公司，2011年改制为国有独资公司，并发起设立了中信股份有限公司。2014年，中信集团旗下港股子公司中信泰富收购中信股份100%股权并更名为中信股份。目前，中信股份是中国最大的综合性企业集团之一，境内外业务涵盖综合金融服务、先进智造、先进材料、新消费和新型城镇化等五大板块，业务涉及约160个国家和地区。

1.2股权结构：背靠中信集团，财政部为实控人

公司的母公司及控股公司为中信集团，实控人为财政部。截至25H1末，第一大股东中信盛星、第二大股东中信盛荣分别持有27.52%、25.60%的股权，二者皆为中信集团的全资子公司，财政部代表国务院履行出资人职责。

1.3业绩概况：涉足五大板块，综合金融为压舱石

公司业务包括综合金融服务、先进智造、先进材料、新消费、新型城镇化五大业务板块，综合金融及先进材料板块贡献较高。2025年，公司营业总收入中金融板块占比38%、先进材料板块占比44%；归母净利润中金融板块占比超90%，是公司的压舱石板块。2025年，中信银行（公司持股65.79%）归母净利润为706亿元，对中信股份的利润贡献约8成；中信证券（公司持股19.84%）归母净利润为301亿元，对中信股份的利润贡献约1成。

中信股份参控股公司众多，包括多家各个行业领先的上市公司。多元的业务结构使旗下公司产生协同效应。比如，中信银行联合中信证券、中信建投、中信信托、中信保诚人寿等集团内金融子公司，为科创企业提供全生命周期的、一体化的、生态化的综合服务。

作为业务多元的综合性集团，公司业绩表现稳健，分红率近30%。2020-2025年营业总收入复合增速为9%，2025年同比增长3%。归母净利润方面，2020-2025年复合增速约3%，2025年同比小幅增长1%。国际化是中信股份的特色优势，也是长期坚持的战略方向，2025年公司境外业务收入同比增长28%，占营收比重提升3.7pct至19%。2024年，中信股份发布《股东回报规划》，力争2026年分红率达到30%，2025年分红率已提升至29%，完成承诺概率较大。

二、综合金融：金融“强核”，发挥压舱石作用

综合金融服务板块包括中信金控、中信银行、中信证券、中信建投、中信信托、中信保诚人寿等公司，除了中信建投，其余持股比例均在5%以上。作为综合金融服务板块的平台和主体，中信金融控股对中信股份旗下的银行、证券、保险、信托等公司进行统一管控，支持金融子公司满足客户的综合需求。金融“强核”工程深化实施，持续创新综合金融服务模式，金融板块筑牢公司业绩基石。

中信金控成立于2022年3月，是首批获得人民银行颁发牌照的金融控股公司。2020年，金融控股公司监督管理办法落地，非金融企业、自然人及经认可的法人实质控制两个或两个以上不同类型金融机构的且符合监管规定的情形的，应当设立金融控股公司。截至25年3月末，中信金控持有中信银行、中信证券、中信建投、中信信托、中信保诚人寿64.75%/19.84%/4.53%/100%/50%的股权，还持有中信消费金融、中信科技、天津OTC等公司的股权。

2.1中信银行：领先的股份行，息差、不良率优于可比公司均值

中信银行发展战略多次迭代升级，重视长期价值创造。2015年公司战略以“一体两翼”为框架，依托公司银行的传统优势，辅以零售银行与金融市场业务协同支撑；2018年转向“三驾齐驱”，推动三大业务均衡发展，盈利结构更趋稳健，可持续发展能力持续提升。2021年启动“342强核行动”，战略重心从业务布局转向能力内核，通过构建财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力，筑牢数字化转型、中信协同等四大发展支柱，并以科技与人才为经营基座，夯实高质量发展的底层支撑。2024年进一步升级为“五个领先”战略，锚定长期价值创造，聚焦打造领先的财富管理、综合融资、交易结算、外汇服务与数字化银行，旨在通过差异化竞争优势的系统性构建，成为兼具客户价值与行业引领性的标杆银行。

中信银行是12家股份制银行之一，2025年末，公司营业收入、总资产规模在上市股份制银行中排名第三，仅次于招商银行和兴业银行。银行业净息差呈收窄趋势，中信银行及股份制银行的息差均下行，但中信银行2024年以来净息差超过了上市股份制银行均值。不良资产方面，中信银行资产质量较优，不良率自2022年以来持续低于上市股份制银行均值，2025年末为1.15%。

中信银行长期深耕对公业务，目前对公贷款仍然保持最高占比，2025年为55%。零售转型也已有成效，个人贷款规模占比自2019年起持续维持在40%以上，零售客户及对公客户数均实现连续增长，2025年末分别为1.52亿和139万户，同比增速分别为10%、5%。

五个领先之一包括“领先的数字化银行”，中信银行持续加大科技投入。从投入规模看，科技投入金额从2018年的35.8亿元攀升至2023年的121.53亿元，2024、2025年虽略有回落仍维持在百亿元的高位，占营收比重约5%。在人员配置上，科技人员数量从2018年的2,037人增至2025年的5,807人，占总人数比例从3.61%提升至8.8%，为科技能力建设提供了坚实的人才保障。科技赋能有望提高客户触达、审核、交易等多业务环节的效率，打造数字化优势。

2.2中信证券：业务全面领先的券商龙头，境外收入占比高

中信证券是我国证券行业的龙头公司，业务全面且均衡。2023年以来，券商经营环境改善，中信证券利润持续增长，2025年已突破300亿元，排名行业第一，资产规模超过2万亿元。公司经纪、投行、资管、信用、投资等各项业务排名均处于行业顶尖地位，且收入结构均衡，2025年各项业务收入占比为20%/8%/16%/2%/52%。

盈利能力来看，中信证券ROE与行业景气度周期保持一致，但显著高于上市券商平均水平，2025年ROE超10%。杠杆水平方面，2025年末杠杆6.4倍，高于上市券商均值4.8倍，作为头部券商，有效用表、提高杠杆是支撑ROE上行的重要动力。

国际化布局领先，海外收入占比高。2024年，证监会提出力争在2035年前形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行，中信证券是进军国际一流的重要券商。早在2005年，中信证券就已设立全资子公司中信证券（香港）有限公司（现为中信证券国际）进入香港市场，开启国际化之路。2025年，公司境外业务收入占比21%，仅仅次于中金公司。

中长期资金入市、居民财富转移助推市场交投活跃度提高，经纪业务显著受益。“924”（2024年9月24日）后市场成交额呈上行趋势，26Q1-3日均股基成交额同比高速增长157%/33%/63%。中信证券线下网点众多，线上积极采用互联网获客的措施，有望把握财富管理需求增长以及成交额提高的市场机遇，促进经纪业务甚至大财富管理收入的增长。

2025年投行业务显著复苏，在政策“扶优、扶科”的导向下，股权承销规模大幅增长。中信证券境内股权融资业务保持市场第一、债务融资业务保持同业第一，积极支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的科技型企业发行上市，2025年股权承销规模市占率提升至24.7%。

2025年中信证券投资净收入同比增长46%，主要受益于金融资产规模扩张及投资收益率提高。从资产结构上看，其他权益工具投资的占比显著提高，2025年末为12%。当前权益市场交投活跃，中信证券将通过股票衍生品业务、增配权益OC I等方式把握权益市场的机遇。

2.3中信保诚：产品结构优化，净利润转正

中信保诚人寿由中信金控及保诚集团各持有50%的股权，主要经营人寿保险、健康保险和意外伤害等保险业务以及再保险业务。保险行业的改革转型、利率的下行以及权益市场的波动等因素导致信诚人寿在2023-2024年出现亏损。根据中诚信国际的信用评级报告，信诚人寿审慎投放传统增额类产品，推动向分红险转型，产品结构持续优化，分红险保费占比自2023年的9.4%提升至25Q1-3的24.3%。2025年，信诚人寿利润转正，实现净利润50亿元。

信诚人寿偿付能力维持在充足水平。得益于公司持续主动优化资产负债管理和股东增资等因素影响，2024年偿付能力充足率显著提升，25Q4末核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别为124%/209%，公司对基本情景下的下季度预测值分别为139%/219%。

三、先进材料：实业“星链”，先进材料利润恢复正增

金融“强核”工程深化实施，实业“星链”工程也加速落地，推进传统产业升级与新兴领域布局。先进材料板块是实业的重要部分，包括特殊钢材料制造、钢铁材料制造、金属矿产大宗贸易、石油勘探开发等各业务，与智造领域互为保障，建立垂直产业链优势。2025年，先进材料板块营收、归母净利润同比增长3%、2%。

3.1中信特钢：布局高端产品，净利润回暖

中信泰富特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，生产能力约2,000万吨特殊钢材料/年。公司主要产品包括六大品种，广泛应用于汽车零部件、能源、机械制造、石油石化、交通和造船等领域，产品畅销全国并远销美国、日本以及欧盟、中东、东南亚等80多个国家和地区。公司拥有五家专业精品特殊钢材料生产基地、两家原材料生产基地和两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略布局。

中信特钢拥有特殊钢棒材、特殊钢线材、特种板材、特殊无缝钢管、特冶锻材、延伸加工产品六大板块，特殊钢棒材、特殊无缝钢管对收入贡献较大，2025年占比分别为41%、27%。下游应用端，能源、汽车、机械设备三大行业合计超八成，能源行业占比34%，2025年公司在中石油、中石化油井管投标创近年最佳成绩，中石油订单总量达37万吨，中石化投标综合排名第一；能源工程项目全年入围129个，实现销量24.36万吨。

受到房地产投资持续下行、国内投资增速放缓影响，下游用钢需求分化且整体疲软，2022-2024年公司营收增长放缓、成本及费用率提升，归母净利润持续下滑。2025年，公司费用管控得当，归母净利润同比增长16%。

能源、汽车行业需求保持增长，带来相关产品需求。我国汽车销量持续增长，2025年同比增加9%。能源、汽车行业是中信特钢产品销售占比最高的两个行业，需求的稳定增长能够支撑公司业绩稳健上行。

3.2南钢股份：高附加值产品占比提升助推利润高增

南钢股份是行业领先的高效率、全流程钢铁联合企业，具备年产千万吨级钢铁综合生产能力。公司是全球规模效益领先的中厚板生产基地及国内具有竞争力的特钢长材生产基地。公司瞄准中国制造业升级及进口替代机会，聚焦研发，为国家重点项目、高端制造业升级提供解决方案。2024-2025年钢铁行业面临原燃料价格高位运行、市场需求较弱、产能及环保政策加码等多重压力，公司收入下滑，但是得益于降本增效、高附加值产品毛利提高，公司归母净利润实现增长。

南钢股份持续优化产品结构，专用板材、特钢长材等高附加值产品销售占比提升，2025年占比为60%（2021年占比为58%），且专用板材、特钢长材的毛利率分别提高3.57/3.59pct，驱动公司盈利能力改善。南钢股份连续多年加强研发投入力度，研发费用占收入比重提升，且高于钢铁公司均值。

3.3中信金属：有色金属景气度提升，矿业投资收益高增

中信金属主要从事金属矿产大宗贸易业务和矿业投资业务，坚持“贸易+资源（投资）”双轮驱动发展战略，致力成为世界一流的大宗商品贸易商和矿业投资公司。公司主营贸易品种包括铌、铜、铝等有色金属产品，铁矿石、钢材等黑色金属产品以及其他贸易产品；聚焦全球的优质资源，投资项目主要有巴西矿冶公司（CBMM，铌矿）、艾芬豪矿业（IVN.TO，铜矿、锌矿、铂族多金属矿）、秘鲁邦巴斯铜矿（Las Bambas，铜矿）、西部超导（688122.SH）、中博世金等。

2025年，公司中信金属营业总收入同比增长10%，归母净利润同比增长20%。有色金属方面，铜价震荡上行，铝价中枢整体向上，有色金属产品收入同比增长19%。黑色金属方面，铁矿石价格保持韧性，钢材价格保持平稳，但需求端整体承压，黑色金属产品收入同比下降18%。归母净利润增速高于收入增速主要得益于对联营及合营企业的投资收益大幅增长以及资产减值损失大幅缩减。

黑色金属价格承压，目前正处于低位，但中信金属压缩了黑色金属业务规模，目前收入占比较低，影响有限。有色金属价格上涨，且中信金属投资的公司中包括拥有行业一流资产的艾芬豪矿业、拥有世界级优质铜矿资产的邦巴斯铜矿、全球最大的铌生产商矿冶公司等，均受益于有色金属价格上行。

风险提示

1、宏观经济大幅下行：若宏观经济大幅下行，可能出现客户还款能力下降、坏账风险提高的情况，导致银行信贷业务不良率上升，计提更多减值损失，从而对公司净利润产生负面影响。

2、市场交投活跃度大幅降低：券商的经纪、投行、资管、信用、投资等多项业务与市场活跃度、风险偏好高度相关，若活跃度及风险偏好显著下行，则会拖累相关业务收入，从而导致公司手续费及佣金净收入增速放缓或转负。

3、材料价格波动：公司实业分部业绩与钢材、铜、铝、铁价格相关，若材料价格大幅下跌，可能导致金属贸易等业务收入下降。

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报告信息

证券研究报告：《中信股份深度：大型综合集团，静待价值重估》

报告日期：2026年4月24日

作者：

舒思勤 SAC执业编号：S1130524040001

洪希柠 SAC执业编号：S1130525050001

方丽 SAC执业编号：S1130525080007