【券商聚焦】山西证券首予科伦博泰生物(06990)“买入-B”评级 指医保放量释放价值

　　金吾财讯|山西证券发布研报指，首次覆盖科伦博泰生物(06990)，给予“买入-B”评级。公司为专注肿瘤、免疫及代谢领域的创新生物制药企业，核心资产为TROP2ADC SKB264(Sac-TMT)。研报指出，SKB264为全球首款获批肺癌适应症的TROP2ADC，已在中国获批2L+三阴性乳腺癌、2L/3L EGFR突变非小细胞肺癌及2L+HR+/HER2-乳腺癌四大适应症，并于2026年1月纳入国家医保目录。SKB264一线治疗驱动基因阴性非小细胞肺癌及PD-L1阳性非小细胞肺癌获NMPA突破性疗法认定，其联合K药一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌的III期研究达到PFS主要终点，正在NDA申报。SKB264二线TNBC、三线NSCLC适应症已经纳入医保率先放量，HR+乳腺癌、二线NSCLC新增适应症将于2026年参与国家医保谈判，持续拓宽产品放量空间。

　　海外方面，默沙东主导推进大中华区外17项全球III期临床，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤、胃肠道肿瘤、泌尿肿瘤等。财务数据方面，2025年公司收入20.58亿元(+6.5%)，药品销售收入5.43亿元，研发开支13.20亿元(+9.4%)，期末现金及金融资产45.59亿元。预计2026-2028年营收分别为29.00、43.46、69.49亿元，净利润分别为-1.90、3.24、9.53亿元。

　　风险提示包括核心产品临床进展不及预期、医保谈判价格与放量节奏不及预期、创新药商业化推广不及预期。