5月5日|天星医疗港股上市

（来源：中善讲资本）

5月5日，天星医疗正式在香港联合交易所主板挂牌上市，股份代号01609.HK，中信证券、建银国际担任联席保荐人。根据公司公告，天星医疗本次全球发售842.185万股H股，每股发售价98.50港元，募资总额约8.30亿港元，扣除上市开支后募资净额约7.58亿港元。香港公开发售获7823.13倍认购，国际发售获10.41倍认购。

从发行结构看，天星医疗此次引入4家基石投资者，合计认购约3700万美元、约2.9亿港元，占发售股份约34.71%。公开资料显示，基石阵容包括JSC International、奥博亚洲四期、大湾区发展基金管理等机构。较高比例的基石覆盖，说明这单IPO在定价阶段已经获得部分长期资金的提前锁定。

二级市场表现同样非常亮眼。公开报道显示，天星医疗上市首日开盘报288.00港元，较发售价上涨192.39%，对应市值约157.91亿港元。这样的首日表现，某种程度上也说明，市场并没有把它简单看作一家普通医疗器械公司，而是把它放在了“高成长+国产替代+专科器械平台化”的框架里重新定价。

天星医疗的核心故事，并不复杂，但很典型。

它切中的，是一个长期被进口品牌主导、但国产替代空间持续打开的细分赛道——运动医学。

公开资料显示，公司成立于2017年，主要聚焦肩、膝、髋等多关节部位软组织损伤治疗，产品体系已覆盖植入物、手术设备、耗材及再生修复产品等多个环节。按灼识咨询数据，以2024年销售收入计，天星医疗是中国第四大运动医学植入物及器械提供商，市场份额约6.5%，同时也是中国最大的国产运动医学设备提供商。在行业前五名中，四席由跨国企业占据，天星医疗是其中唯一的中国公司。

这句话很关键。

因为它决定了天星医疗的估值逻辑，不只是“公司增长快不快”，而是它有没有机会在一个高壁垒、高毛利、强临床路径依赖的赛道里，持续蚕食过去被外资品牌占据的份额。

从产品矩阵来看，公司已经形成较完整布局。公开报道援引招股书显示，截至2025年底，天星医疗拥有63种产品，取得27项第三类及25项第二类医疗器械注册证书，产品进入中国超过3000家医院，其中三级医院超过1000家，累计销量突破200万件。对医疗器械企业而言，这不只是产品数量的堆叠，更意味着其已经初步完成从研发、注册、准入到医院覆盖的闭环建设。

财务表现方面，公司近几年也保持了较强成长性。公开报道显示，天星医疗营收由2023年的2.385亿元增长至2024年的3.271亿元，2025年进一步提升至4.028亿元；同期年内利润由5711万元增至1.37亿元。毛利率方面，2023年、2024年和2025年分别为74.33%、69.58%和74.14%，整体维持在较高水平。对于医疗器械公司来说，这样的盈利能力说明其核心产品具有较强附加值，也反映出一定的技术和渠道壁垒。

值得注意的是，植入物产品依然是公司的收入支柱。公开资料显示，近三年植入物产品收入占比接近80%。即便在平均售价出现下降的阶段，公司仍通过成本控制和规模化生产维持了较高毛利率，显示出一定的经营弹性。与此同时，手术设备及相关耗材的收入占比也在上升，说明公司正在尝试把产品结构从单一植入物，逐步延展到更完整的运动医学解决方案。

除了国内替代逻辑，天星医疗也在往“全球注册+海外拓展”方向延展。招股资料显示，公司已在欧洲、东南亚、中东和拉丁美洲累计获得超过200项医疗器械监管批准及注册证书。对器械企业来说，出海并不只是多卖点货，更重要的是提升产品标准、丰富监管经验、拓宽未来估值想象空间。

从募资用途看，天星医疗此次港股IPO募集资金主要将投向四个方向：约35%用于支持以患者为导向的产品研发，约30%用于扩大产能和提升生产效率，约25%用于商业化和全球销售网络扩展，其余约10%用于营运资金及一般用途。这个投向逻辑非常清晰，核心就是两件事：一边继续筑技术壁垒，一边加快市场渗透。

如果把这家公司放回整个行业里看，会发现天星医疗之所以值得关注，并不只是因为它上市首日涨得猛，而是因为它站在一个仍然有足够大空间的赛道上。公开资料援引灼识咨询数据显示，中国运动医学设备市场预计2024年至2030年将以16.5%的复合年增长率扩容，智能康复解决方案市场同期增速更高。随着全民运动健康意识提升、老龄化趋势加深，以及临床治疗需求持续释放，运动医学并不是一个短期风口，而是一个具备长期需求支撑的专科器械方向。

说到底，天星医疗这次上市，市场真正买单的不是一时新股情绪，而是两个更深层的判断：

第一，国产运动医学器械，已经开始从“跟随者”走向“有机会改写格局的参与者”；

第二，在高端专科医疗器械赛道里，资本愿意为“稀缺的国产平台型选手”给出更高溢价。

天星医疗招股书链接：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0424/2026042400054_c.pdf

作为中善资本，我们能做什么

天星医疗这个案例，对准备走港股路径的医疗器械企业很有代表性。

第一，港股市场对医疗硬科技和专科器械企业，依然愿意给予关注，前提是赛道空间清晰、技术壁垒成立、增长逻辑能被验证。

第二，医疗企业赴港上市，不能只讲营收增长，还要讲清楚注册证布局、医院准入能力、产品矩阵完整度和国产替代逻辑。

第三，真正能打动资本市场的，不只是“我是国产品牌”，而是“我能不能在进口主导的格局里拿下份额”。

作为中善资本，我们可以围绕港股上市可行性判断、行业定位梳理、招股逻辑提炼、中介协同推进以及资本故事搭建等环节，为医疗健康企业提供更系统的资本市场服务。

结语

天星医疗登陆港交所，看上去是一笔规模不大的IPO。

但从行业意义看，它更像是国产运动医学器械赛道的一次资本确认。

当一家本土企业在进口品牌占优的市场里，靠产品、证照、医院覆盖和盈利能力走到港股舞台中央，这本身就说明，国产替代已经不再只是口号，而开始变成可以被资本市场计价的现实。

接下来，天星医疗能否把这种高关注度真正转化为长期市值表现，关键还要看两个变量：一是产品线能否继续向更多关节和更高附加值方向扩展；二是国产替代的节奏，能否在医院端和国际市场端持续兑现。

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