《恶魔男孩》后宿醉耗尽了Imax China的魔力

这家大银幕电影公司第一季度在中国的收入大幅下滑，在一年前受动画大片《霹雳2》提振后恢复到正常水平

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去年，当《扎2》称霸农历新年票房，改写中国票房历史时，神话中的魔童故事对Imax中国控股公司产生了光环效应。（1970.HK），该公司标志性的大银幕影院在此期间座无虚席。然而，到2026年第一季度，随着市场回归现实，Imax的业绩急剧降温。

2025年的大幅增长，以及今年票房恢复正常状态后的暴跌，都是Imax中国母公司加拿大公司Imax Corp.（IMAX.US）第一季度业绩的中心舞台。Imax China本周提交的一份文件中包含的结果显示，Imax Corp.今年第一季度，该公司营收为8，137万美元，较上年同期的8，666万美元下降约6%。该公司的净利润也从约815万美元下降约25%至607万美元。

对Imax Corp.的进一步调查地区细分显示，几乎所有的疲软都来自中国。该公司在大中华区的收入从一年前的约4，013万美元下降近一半至2，057万美元。该地区对总收入的贡献也从46%下降至约25%，凸显了该公司最重要的单一海外市场收缩的速度有多快。

作为一家香港上市公司，Imax中国每年只需报告两次财务业绩。但美国第一季度表现疲软每季度提交一次的上市母公司暗示，Imax China的年中业绩在8月份发布时不会很漂亮。

根据中国国家电影局的数据，今年中国2026年贺岁档票房为57.5亿元人民币（8.45亿美元），较2025年同期的95亿元人民币下降39%。今年的电影总上座率也从约1.87亿下降到约1.2亿，下降了约36%。更重要的是，没有安可大片拿起"哪吒2"结束了。整个2025年假日档都被这部动画大片有效承载，该片创造了约154.4亿元的票房，成为全球票房历史上第五高的电影，也是有史以来票房最高的动画电影。相比之下，2026年假期期间票房最高的《飞马3》仅获得了约29亿元人民币的收入--不到《哪吒2》奖金的五分之一。"

IMAX的中国业务严重依赖票房收入分成和相关服务，这使得该公司本质上是一个“票房放大器”。"像电影制片厂一样，该公司依靠热门电影来保持其现金出纳机。Imax Corp.管理层在财报电话会议上表示，由于去年的比较基数异常高，Imax第一季度大中华区票房收入同比暴跌约62%，明显逊于全球票房。

Imax没有被动地等待下一部本土大片或好莱坞大片，而是在中国的内容制作中发挥更积极的作用，以确保更稳定、更大的票房收入份额。Imax中国去年的年度业绩已经显示其内容组合发生了显着的转变。华语电影占其票房收入的66%以上，而当年全国排名前十的电影中有8部是国产电影，这是口味转向国产电影的明显迹象。

Imax受益于中文电影的趋势，因为此类国内制作通常为公司带来更高的收入分成率。与通常拥有强大讨价还价能力的好莱坞电影公司相比，中国本土制作公司在Imax合作中允许更大的商业灵活性。与此同时，Imax经常更早地参与华语电影的重制和营销过程，将其角色从纯粹的展商转变为内容合作伙伴，从而获得更大的票房份额。

与此同时，该公司在中国的网络扩张方式也发生了变化。去年中国Imax影院数量基本持平，仅从2024年底的809家增加到去年年底的810家，其中19家表现不佳的影院关闭。这表明该公司的重点已从简单地扩大屏幕数量转向提高每屏收入。随着Imax逐渐增加对中国收入分成安排的依赖，同时减少一次性设备销售，票房业绩与收入表现之间的联系变得更加紧密。

今年第一季度，母公司Imax Corp.在中国以外市场的票房仍录得显着增长。但中国的大幅下滑抵消了这些收益，凸显了该公司的业绩与单一市场或热门电影的密切相关。这也意味着该公司的盈利能力与Imax中国的联系越来越紧密。展望未来，管理层对2026年剩余时间保持乐观，预计该公司今年将带来14亿美元的全球票房收入，预计下半年内容供应将有所改善。

从股票表现来看，Imax中国看起来相对稳健。该股在过去52周内上涨了约13.7%，但今年下跌了约10%，这表明投资者在去年重磅上涨后正在逐步重新评估其盈利前景。其中包括本周财报发布后第一个交易日下跌2.1%，反映出投资者对该公司不温不火的近期表现的立即反应。

Imax中国目前的市售比（P/S）为3.2倍，介于如艺影业（002739.ZZ）的1.9倍和博纳影业（001330.ZZ）的11倍之间。这种差异表明，投资者继续对内容控制力更强、大片潜力更大的公司给予更高的估值，而Imax China作为主要的展览和收入共享公司，仍然更加依赖外部内容供应，限制了其估值上行空间。

随着在线流媒体平台继续将业务从传统电影中转移，吸引观众重返影院已经变得越来越困难。Imax正在从简单的扩大规模转向努力提高效率，从依赖设备销售转向票房收入分成，从依赖好莱坞转向押注本地内容。这些策略表明，该公司并不只是根据旧的公式坐着等待观众来到其影院，而是试图弄清楚市场的走向。

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