兴业证券：家电26Q1经营拐点确立 行业龙头韧性充足

兴业证券发布研报称，展望26H2，预计家电板块增长提速，龙头维持稳健经营态势，叠加估值分红优势，配置价值凸显。推荐：1)业绩兑现度较优、红利价值突出的白电龙头美的集团(00300)、海尔智家(06690)、格力电器(000651.SZ);2)份额提升、盈利改善持续兑现的黑电龙头海信视像(600060.SH)、TCL电子(01070);3)内外销景气向好、经营有望持续优化的扫地机龙头石头科技(688169.SH)、科沃斯(603486.SH)。

兴业证券主要观点如下：

家电行业：26Q1家电行业业绩为基数压力高点，黑电板块表现亮眼，龙头业绩韧性凸显

26Q1家电行业营收同比-0.2%，归母净利润同比-6.1%，归母净利率同比-0.5pct。其中，1)黑电板块(整机品牌龙头)表现亮眼，中系品牌加速出海抢占份额，韩系龙头份额承压。2)白电板块品牌分化明显，一线龙头表现优于二线品牌。3)26Q1家电行业盈利端受汇率和成本双重压力影响，但剔除汇率因素后，龙头公司主业经营依然稳健。4)扫地机26Q1盈利环比改善，经营拐点显现。

分板块看，26Q1白电/厨电/小家电/黑电/照明电工行业营收分别同比-1.0%/-6.8%/+5.1%/+2.7%/+2.8%;归母净利率分别同比-0.1/-1.9/-2.4/-1.2/-0.3pct。营收端，小家电、黑电、照明电工板块稳健增长，白电、厨电板块表现相对平淡。盈利端，26Q1家电行业业绩环比改善，黑电(整机品牌龙头)表现亮眼。

白电：经营整体稳健，龙头表现较优

26Q1格力电器/美的集团/海尔智家/海信家电/长虹美菱/TCL智家营收分别同比+3.5%/+2.5%/-6.9%/-7.2%/-0.5%/+6.2%;归母净利率分别同比+0.4/+0.2/-1.1/-0.4/-1.5/+0.1pct。根据产业在线数据，26Q1空冰洗内销量分别同比+0.8%/-8.0%/-5.7%，外销量分别同比-5.8%/+10.7%/+13.5%，国补退坡叠加高基数效应，内销增长短期承压，外销延续快速增长。整体看，26Q1白电一线龙头保持竞争优势，二线标的表现分化。

厨电：需求偏弱运行，盈利整体承压

26Q1老板电器/华帝股份/浙江美大/火星人/帅丰电器/亿田智能营收分别同比-5.5%/-5.9%/-25.6%/-5.2%/-52.0%/-62.1%;归母净利率分别同比-0.8/+0.1/-3.9/-1.2/-28.0/-88.3pct。国补退出，厨电行业内需承压，集成灶板块增速下滑明显，传统烟灶龙头经营相对平稳。

小家电：营收维持增长，盈利短期承压

厨小电板块，26Q1苏泊尔/九阳股份/新宝股份/小熊电器/北鼎股份营收分别同比+1.7%/-9.4%/-10.4%/-6.1%/+16.1%，归母净利率分别同比+0.0/-0.5/-4.1/-3.4/-2.4pct。厨小电板块内部分化明显，差异化定位+费用投放加码，北鼎股份Q1营收延续快增、盈利优于行业。扫地机板块，26Q1石头科技/科沃斯营收分别同比+23.3%/+27.1%，归母净利率分别同比-0.2/-4.0pct。收入端，龙头科沃斯、石头科技依托积极的经营策略兑现外销良好增长;利润端，亦展现了良好的经营韧性。

黑电：量稳价升延续，盈利表现分化

26Q1海信视像/创维数字/极米科技营收分别同比+2.6%/+38.7%/-2.1%，归母净利率分别同比+0.2/+3.0/-1.4pct。内销端，国补波动及基数逐步走高影响下，26Q1彩电内销增速放缓，结构持续升级带动均价提升。外销端，中系品牌加速出海抢占份额，韩系龙头份额承压。

风险提示：原材料价格大幅上涨;终端需求不及预期;行业竞争加剧;国内外经济政策不确定性