医美巨头们，暴跌3000亿

（来源：化妆品观察 品观）

素有“医美三剑客”之称的爱美客、华熙生物与昊海生科，如今集体失速。

今年一季度，三家企业归母净利润悉数双位数下滑，华熙生物与爱美客跌幅均超30%。

这一局面并非骤然而至——2025年，除华熙生物外，爱美客与昊海生科均录得逾30%的净利缩水；进入今年一季度，前两者跌幅虽略有收窄，仍难掩颓势，而华熙生物则由增转跌，再次迎来业绩拐点。

值得注意的是，三家企业当前总市值，较各自巅峰时期累计缩水超3000亿元。

从并肩登高，到接连折戟，“三剑客”的沉浮映照出一个赛道红利的退潮。玻尿酸铸就的暴利神话正在被同质化与价格战撕开裂缝，而新增长极尚未成势。

也许，市场真正担忧的不是一次季报的失色，而是高增长、高壁垒的医美逻辑，正悄然松动。

市值一年跌去150亿+

2025年，华熙生物、爱美客、昊海生科三大医美企业集体遭遇业绩寒流。

从营收来看，三家企业均出现同比下滑：华熙生物下降21.82%至41.99亿元，跌破50亿元关口；爱美客下降18.94%至24.53亿元，跌破30亿元；昊海生科降幅相对较小，但同样下滑8.33%，营收降至24.73亿元。

净利润表现则出现分化：两家企业利润大幅缩水——爱美客下降34.05%，昊海生科下降40.30%；而华熙生物则逆势上涨67.59%。

对部分企业而言，下滑意味着重要转折。

爱美客2025年的营收和净利润双降，是其近10年来首次出现的下滑；昊海生科营收为近5年来首次下降，其净利润虽然不是首次下滑，但盈利表现持续波动——近10年间有4年净利润同比下滑；华熙生物营收连续三年下行，净利润在连跌两年后于去年触底反弹。

不过，进入今年一季度，三家企业营收和净利润再度齐降。华熙生物跌幅最大，营收和净利润均下滑超过20%；昊海生科与爱美客营收降幅为个位数，但净利润均呈两位数下跌，分别减少18.55%和32.79%。

业绩疲弱也直接反映在市值上。

以昊海生科为例，昨日股价下跌0.63%，报收39.40元/股，创下历史新低，总市值降至90.61亿元，近一年累计跌幅达24.82%。

截至5月8日收盘，华熙生物总市值为201.5亿元，今年以来多个交易日跌破200亿元，近一年股价下跌11.58%。

近一年跌幅最深的当属爱美客，股价累计下跌超30%，截至5月8日收盘，总市值为357.1亿元。

综合来看，过去一年，这三家企业市值合计蒸发152.07亿元；与各自巅峰时期相比，总市值更是累计缩水3011.38亿元。

美妆业务失速？

对上述医美企业而言，美妆业务曾是一大增长助力，如今却已成为业绩下滑的重要原因之一。

以华熙生物为例，其2025年财报显示，公司围绕皮肤科学创新转化业务和营养科学创新转化业务开展系统性结构优化，对相关业务对应的C端品牌体系、产品结构及渠道模式进行调整，压缩以销售额为单一指标的投放活动，减少部分投入产出效率较低的品牌及项目，将资源进一步集中于具备技术基础和产品积累的核心品牌及重点品类……这些结构性调整在短期内对收入规模产生一定影响。 

需要指出的是，华熙生物的皮肤科学创新转化业务正是其美妆业务，这一业务曾推动公司规模突破60亿元。

具体来看，华熙生物的美妆业务在2020年和2021年实现爆发式增长，2022年达到46.07亿元的峰值，助力公司整体营收突破60亿。但从2023年起，该业务开始下滑，2024年及2025年降幅均超过30%。到2025年，其美妆业务年营收仅为14.87亿元，占比降至35.45%。

类似的还有昊海生科。其与美妆相关的医疗美容与创面护理产品业务在2021年至2023年间实现大涨，年增速均超过40%；但2024年增速放缓，2025年出现下跌。

根据昊海生科财报，2025年，集团玻尿酸产品销售收入为5.69亿元，同比下降23.26%。其中，定位大众入门的第一代和第二代玻尿酸产品受消费需求阶段性减少的影响，销售收入出现较明显下滑。

虽然于2024年7月获批的“海魅月白”玻尿酸产品上市表现不俗，为玻尿酸产品线贡献了可观增量，但依然难掩颓势。

爱美客方面，2020年首次在主营业务中将化妆品单独列出，当年该业务营收为788.5万元；2021年，化妆品业务同比增长40.77%，突破1100万元；但到2022年，该业务营收大幅下滑76.82%，降至257.3万元。2023年及之后，爱美客不再单独列出化妆品业务的营收。

不仅美妆业务表现不佳，2025年受宏观环境和行业竞争加剧等因素影响，爱美客的核心主营业务——溶液类与凝胶类注射产品，营业收入也分别下降了27.48%和26.82%。

医美赛道的估值变了

不止上述三家企业，不少医美相关企业均迎来了明显的业绩拐点。

• 锦波生物：2025年净利润下滑10.95%至6.52亿元，为近五年来首次下滑。

• 巨子生物：2025年迎来上市以来首次下滑——营收微跌0.37%，净利润下滑7.15%。

• 江苏吴中：因多年财务造假被强制退市，2025年净利润下滑403.10%。

……

多家企业失速背后，是国内医美市场正经历的深刻变革。

当前，我国经济增长面临新旧动能转换压力，医美市场正面临终端机构增速放缓、合规趋严等多重挑战。根据《中国医美行业2025年度洞悉报告》，2022年至2024年，中国医美市场规模年复合增长率约为10%～15%，预计至2028年，整体将保持约10%的年复合增长率，增速逐步放缓。

有报告指出，医疗美容行业正从规模扩张的“高速增长阶段”，迈向以价值创造、创新驱动与合规经营为核心的“高质量发展新周期”。

一方面，行业监管日趋严格。针对医疗美容领域，中国已形成一套较为完整的监管制度，并持续完善。就在近期，北京市朝阳区市场监督管理局发布《医疗美容行业广告宣传合规指引》，为医美机构广告宣传划定了清晰的合规边界。

另一方面，行业竞争愈发激烈。例如，锦波生物于上月与新氧达成战略合作，将旗下新品薇旖美ColPact独家专供新氧青春诊所。巨子生物自去年底以来，也已获得多张三类医疗器械注册证，包括全球首个注射用重组胶原蛋白+透明质酸钠复合溶液、中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂等。

入局者众多，医美行业必然迎来新一轮变革。

由此可见，医美赛道估值承压，本质上是市场对“高增长、高壁垒”逻辑的双重重估：

一、需求逻辑松动：消费预期偏弱，轻医美的复购逻辑受挫，入门级产品需求明显萎缩，行业从增量爆发转向存量博弈。

二、壁垒逻辑被高估：三类证等技术门槛不再稀缺，产品同质化加剧，定价权被侵蚀，获客成本持续攀升。

三、合规成本上升：监管趋严在短期转化为更高的合规成本、更慢的上市节奏和更窄的营销空间。

总的来说，医美行业仍具备发展潜力，但投资逻辑已从押注赛道转向甄别真正的产品力与运营效率。缺乏真实壁垒的企业，将面临持续的估值回归。