中邮·银行|预计社融同比小幅少增

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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

投资要点

（1）预计4月新增信贷整体低于预期：预计4月新增人民币贷款（信贷口径）约500-1000亿元，相较上年同比少增。4月冲票明显，预计新增实体人民币贷款（社融口径）约0-500亿元。

（2）信贷投放整体偏弱，对公仍为主要支撑：4月企业经营状况指数再度下行、高频经济活动指数持平上月、维持高位。综合4月作为信贷传统小月、3月银行“开门红”收官“透支”部分信贷需求，并结合票据利率走势来看，预计4月对公贷款投放强度同比偏弱，但对公贷款或仍为4月信贷投放主要支撑；考虑当前居民收入与就业预期暂未出现实质性改善。综合来看，本月居民短期贷款整体或继续处于承压状态；从房地产市场表现来看，根据克而瑞监测数据，2026年4月全国重点50城市新建商品住宅成交面积环比小幅下降7%、同比减少2%，全国重点20城市二手房成交面积环比微跌1%，同比增长17%，春节后房地产销售的传统旺季仍在延续。从汽车消费上看，根据乘联分会数据，4月份全月乘用车终端销量预计142万辆、环比小幅回落13.8%，整体符合季节性销售规律。整体来看，地产销售火热推动下，预计4月中长期消费贷款或边际小幅改善。

（3）预计4月新增社融约1.14万亿元：参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据以及相关市场活跃情况，同时考虑非银机构对实体的信贷投放，预计社融口径新增人民币贷款在0-500亿元，同比小幅少增；预计未贴现票据减少2500亿元左右；政府债券和企业债券合计净融资约13100亿元；IPO和再融资合计约700亿元；信托贷款、委托贷款和外币贷款或小幅负增，合计约-200亿元，其他项基本持平历史数据。

投资建议：

从披露财务报告看，受益于定存大量到期重定价，部分银行息差改善或较为明显，同时受益于新型政策性金融工具等工具支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善，部分区域地方城农商银行规模增速维持高位。

投资方向上：一是建议继续关注存款到期量较大、息差有望持续超预期改善相关标的：重庆银行、招商银行。二是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。三是关注资产质量持续改善，业绩迎来拐点的相关标的：建设银行、平安银行。

一

预计4月新增信贷整体低于预期

1.1 总量读数上信贷或整体偏弱

预计4月新增人民币贷款（信贷口径）约500-1000亿元，相较上年同比少增。4月冲票明显，预计新增实体人民币贷款（社融口径）约0-500亿元。

4月PMI读数微幅下行。4月官方制造业PMI景气指数在上月强势修复后，微幅下行录得50.30%，连续第二个月位于扩张区间。其中新订单、生产、新出口指数分别为50.60%、51.50%、50.30%，分别下行1.0pct、上行0.1pct和1.2pct。新订单指数下降、新出口指数上升，尽管需求端动能边际上有所收敛，但地缘政治事件扰动对我国出口影响较小，并对于制造业景气程度总体平稳运行起到一定支撑作用。

4月中小型企业PMI读数表现明显修复。中小型企业复工复产快速修复至荣枯线以上。本月各类企业PMI读数差距较小，大中小型企业分别下行1.4pct、上行1.5pct和0.8pct至50.20%、50.50%、50.10%，大量中小型企业、民营企业经营活力改善明显。

银行信贷投放方面，考虑到银行一季度“开门红”对于信贷需求的一定透支，4月份银行信贷投放强度或偏向回落。票据和存单读数上，4月初票据利率出现小幅下行后，在1.10%左右长期保持。进入4月下旬，票据利率转向快速下行，并在月末一度录得0.01%的极低水平。4月最后一个交易日，1M、6M票据利率分别收于0.50%、0.72%，显著低于此前两年同期水平。月末票据利率快速下行显示票据市场存在明显的冲票据行为、信贷投放或存在压力；同业存单来看，本月发行利率整体稳定下行。6M票据-6M NCD利差来看，由于本月票据利率下行幅度大于存单，相较前两年同期位置处于明显低位。临近月末票据利率反弹后与前两年差距有所收窄。

1.2 信贷投放整体偏弱，对公仍为主要支撑

预计对公贷款低于预期但仍是信贷投放主要支撑。4月企业经营状况指数再度下行、高频经济活动指数持平上月、维持高位。综合4月作为信贷传统小月、3月银行“开门红”收官“透支”部分信贷需求，并结合票据利率走势来看，预计4月对公贷款投放强度同比偏弱，但对公贷款或仍为4月信贷投放主要支撑。

预计居民短期贷款整体偏弱。考虑到2025年4月开始多家银行消费贷款年化利率统一上调至不低于3%，2026年4月开始历史高基数影响将基本消化。而根据国家统计局公布的消费者信心指数中收入与就业分项来看，两者最新一期数据均出现边际转弱现象，显示当前居民收入与就业预期暂未出现实质性改善。综合来看，本月居民短期贷款整体或继续处于承压状态。

预计居民中长期贷款阶段性边际小幅改善。从房地产市场表现来看，根据克而瑞监测数据，2026年4月全国重点50城市新建商品住宅成交面积环比小幅下降7%、同比减少2%，全国重点20城市二手房成交面积环比微跌1%，同比增长17%，春节后房地产销售的传统旺季仍在延续。从汽车消费上看，根据乘联分会数据，4月份全月乘用车终端销量预计142万辆、环比小幅回落13.8%，整体符合季节性销售规律。整体来看，地产销售火热推动下，预计4月中长期消费贷款或边际小幅改善。

二

预计4月新增社融约1.14万亿元

预计4月新增社会融资规模约1.14万亿元，同比少增约200亿元。

新增社融人民币贷款同比少增。参考银行对实体的信贷投放（剔除票据贴现、银行对非银贷款以及境外人民币贷款）历史数据以及相关市场活跃情况，同时考虑非银机构对实体的信贷投放，预计社融口径新增人民币贷款约0-500亿元，同比小幅少增。

未贴现票据减少2500亿元左右。从票据利率走势看，4月票据市场贴现发生额增速高于承兑，贴现承兑比达到89%创历史新高，票据市场总体呈供小于求的状态。预计未贴现票据减少2500亿元左右。

政府债券和企业债券合计净融资约13100亿元。同花顺数据显示，4月国债合计净融资规模约5400亿，地方债净融资约3600亿元。4月公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净融资约4100亿。

IPO和再融资合计约700亿元。4月国内IPO规模约200亿元，定增配股等融资约500亿，与上月基本持平。

信托贷款、委托贷款和外币贷款或小幅负增，合计约-200亿元。其他项基本持平历史数据。

三

投资建议

从披露财务报告看，受益于定存大量到期重定价，部分银行息差改善或较为明显，同时受益于新型政策性金融工具等工具支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善，部分区域地方城农商银行规模增速维持高位。

投资方向上：一是建议继续关注存款到期量较大、息差有望持续超预期改善相关标的：重庆银行、招商银行。二是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。三是关注资产质量持续改善，业绩迎来拐点的相关标的：建设银行、平安银行。

风险提示

存在模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。

证券研究报告《预计社融同比小幅少增》

对外发布时间：2026年5月8日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：张银新 SAC编号：S1340525040001

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