申万宏源5月转债市场展望 | 转债存补涨空间，弹性风格是超额

（来源：申万宏源融成）

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黄伟平 王明路 徐亚

• 转债存补涨空间，弹性风格是超额

• 从价格来看，可转债价格虽然已经开始修复，但是尚未修复到前高，高价转债数目占比也尚未修复到前高，但是低价券数目占比处在低位，整体反应了市场乐观情绪有待继续修复。结构上来看，长久期的转债相对修复偏缓慢，与此类似的是债性、平衡性、低评级的转债相对修复偏缓慢。而从规模与市值角度来看，小规模、大规模的转债相对修复偏缓慢，而中等规模的转债价格依旧修复；中大市值转债的价格修复偏慢，小市值转债的价格修复相对领先。从估值来看，股性转债的估值修复偏慢，而债性、平衡性转债的转股溢价率估值依旧修复到前高之上的水平。高平价区间的估值有待继续修复。

• 从跨资产比较的角度来看，转债的YTM估值相对债市而言尚有修复空间；而创业板指数创下长期10年、短期2024年9月13日以来的新高；此外，上证指数也快要修复到长期、短期前高，中证转债指数相对而言或存在补涨空间。此外，科技风格有当下的利润高增长，有远期的贴现价值高预期，当前的点位被当下的利润增长消化，三个维度都是比较健康的状态。而转债中科技、制造、周期类转债的规模占比越来越高，而金融、消费转债的规模占比整体下降。因此在权益市场科技制造类风格整体健康的状态下，转债也同步受益。

• 从供需角度来看，当前固收加基金的增长势头依旧强劲，而可转债的供给量依旧收缩，因此供需关系依旧紧张。综上，一方面是相对其他权益、债券转债存有补涨可能；另一方面，转债越来越接近权益科技制造风格，转债市场的整体跟涨能力或将继续提升。

• 策略建议，一级债基可积极参与转债市场的机会，其仓位尽可能提升到合适的位置，风格上积极关注高弹性转债机会；二级债基、可转债类基金在股票仓位打满后，建议积极提升转债配置，以增加组合弹性。整体来看，转债策略的胜负手越来越倾向于高弹性风向。

• 个券方面，低波类关注，皖天转债、牧原转债、绿动转债、蓝天转债、常银转债、天23转债、晶能转债、重银转债、兴业转债、节能转债。稳健类关注，鼎捷转债、姚记转债、优彩转债、兴瑞转债、永贵转债、银微转债、泰瑞转债、广泰转债、星球转债、艾迪转债。弹性类关注，睿创转债、路维转债、微导转债、东南转债、万凯转债、道通转债、应流转债、银轮转债、春23转债、华懋转债。

• 风险提示：权益市场波动风险、基本面恶化风险、海外风险。

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