从年报看A股创新药：出海业绩兑现，研发投入保持增长

（来源：财闻）

百济神州等在2025年实现首次全年盈利，智翔金泰营收同比大增666.67%。恒瑞医药首次计提开发支出减值准备，信立泰该项计提金额达到1.51亿元。

近日，A股生物医药企业结束年报和一季报数据的披露。

过去的2025年，对外授权交易的利好推动了创新药板块的久违上涨，这一利好如今也开始在财报业绩上兑现，不少药企因收到对外授权交易付款而实现净利润增长。

与此同时，研发投入规模持续增加，不过也有头部企业开始对已资本化的研发投入减值准备，侵蚀利润。

出海授权收入“常态化”？

国金证券（600109.SH）根据申万行业分类选取的132家样本企业数据统计指出，2025年药品板块整体营业收入相较去年持平，归母净利润同比增长8%。2026年一季度，药品板块营业收入和归母净利润增速分别为2%和29%。

国金证券指出，这一利润端的增长正是得益于创新药License-out（对外授权）出海、企业运营增效等因素助推。

如三生国健（688336.SH）2025年确认对外授权收入31.13亿元，已远超其药品销售收入，全年三生国健营收也仅为41.99亿元。

三生国健在年报中提到，对与辉瑞的SSGJ-707（PD-1/VEGF双特异性抗体）全球授权协议，包括首付款、各类里程碑及特许权使用费在内的相关款项按比例分配：三生国健占30%，沈阳三生占70%。截至2025年末，公司收到辉瑞公司就707项目支付的授权许可首付款等相关款项并相应确认收入约28亿元，显著增厚当期业绩。

恒瑞医药（600276.SH）2025年对外授权收入33.92亿元，占营业收入的比重约10.7%。恒瑞医药在年报中已将该部分业务定位为“常态化业务”，成为其营收的重要组成部分。

不过，对外授权交易对业绩的拉动对不少企业而言仍缺乏持续性，百利天恒（688506.SH）便是一例。

百利天恒2025年确认知识产权收入21.24亿元，对营收的贡献超八成，核心来源于与全球跨国药企BMS就BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）达成的合作。

正是因为该笔对外授权下的首付款支付，百利天恒曾在2024年实现扭亏。到2025年，这一授权收入事实上已出现同比减少，其在2025年再度出现亏损。

百利天恒年报显示，2025年公司收入下降主要原因为上年同期收到BMS首付款所确认的知识产权收入大于报告期内确认的里程碑收入，导致营业收入、净利润等指标较上年同期下降。

科伦药业（002422.SZ）旗下科伦博泰生物2025年创新药产品销售收入大幅增长，但因授权及里程碑收入减少、研发费用增加，利润同比下降。

科伦博泰生物曾与默沙东达成对外授权协议。截至2025年末，科伦博泰生物累计已收到默沙东支付的协议项下款项7.29亿美元，其中2025年度收款9681.64万美元。

不过科伦药业这一对外授权收入的减少对整体业绩的冲击相对更小，科伦药业另有输液和非输液制剂产品等基本盘业务，这两者对公司2025年的营收贡献比近九成。

目前，国内创新药对外授权总额仍在增长进程中。据华源证券近日研报，2026年前三个月我国创新药对外授权（BD）交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半，产业基本面有望持续加强。

有资本化研发投入的药企未过半

从药企财报数据看，研发投入也仍处于增长通道。其中研发费用主要系费用化的研发投入。

据审计行业人士介绍，一款药的研发大概分为早期探索的研究阶段和后期攻坚的开发阶段。前期不确定性较大，这一阶段的投入大多会进行费用化，直接影响利润。

等到研发进入到“大概率能成”的临床中后期阶段，花的钱不再直接算作当期费用，而是先记为“资产”，也即开发支出，等药品成功上市后再慢慢摊销。这种情况下，当期发生的研发投入不影响利润，同时还能减轻业绩压力。因此，研发投入资本化比例的选择，有时会成为企业调节利润的工具。

就费用化的研发投入来看，据国金证券研报，其统计的药品板块样本企业2025年研发费用同比增加5%，2026年一季度研发费用同比微增。

开发支出方面，同花顺iFinD数据显示，医药生物企业2025年末，开发支出总额为557.47亿元，同比增加15%。

数据显示，截至2025年末医药生物企业中，开发支出余额最大的是复星医药（600196.SH），年末开发支出近60亿元，其次是恒瑞医药、华润三九（000999.SZ）、智飞生物（300122.SZ）等，开发支出余额分别为48.78亿元、21.64亿元。

不过，药企对研发投入的资本化一般较为谨慎。据同花顺iFinD数据，2025年504家医药生物企业中，有研发投入资本化的仅232家公司，占比不到一半，这当中研发投入资本化率超过50%的仅27家。

由于上述提到的研发投入资本化可能存在的对利润的调节作用，市场也常常通过药企的研发投入资本化率变化观察其利润质量。

同花顺iFinD数据显示，2025年研发投入资本化率排名靠前的药企有ST嘉应（维权）（002198.SZ）、*ST双成（002693.SZ）、常山药业（300255.SZ）、通化东宝（600867.SH）、ST百灵（维权）（002424.SZ）、众生药业（002317.SZ）、华北制药（维权）（600812.SH）、梓橦宫（920566.BJ），研发资本化率均超过60%。

市值排名靠前的龙头药企方面，恒瑞医药2025年研发投入资本化率为20.21%；复星医药为32.13%；云南白药（000538.SZ）为17.19%，相较其去年3.15%的资本化率有明显增长；海思科（002653.SZ）和华东医药（000963.SZ）分别为25.86%和30.43%，资本化率相较去年分别有所降低。

百济神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）、荣昌生物（688331.SH）等没有资本化的研发投入。“完全没有资本化研发投入的药企，在会计处理上是更加谨慎的，利润数据会更加扎实，水分更少。”上述审计行业人士表示。

有龙头企业首次计提开发支出减值，侵蚀利润

不过，即便是已经资本化的研发投入，还可能以开发支出减值的形式对当年利润造成负面影响。

据审计行业人士介绍，开发支出减值通俗来说，就是当企业发现在研药品市场格局恶化，竞争激烈时，可能选择终止研发，因而将已经资本化的投入一次性费用化，侵蚀当年利润；另外也有可能是该在研产品临床研究失败，已资本化的投入同样要一次费用化。

例如*ST康乐（920575.BJ）在2025年计提开发支出减值损失近1.77亿元，成为同期计提开发支出最多的药企。对计提原因，*ST康乐称，2025年HPV疫苗行业市场竞争激烈，公司的九价HPV疫苗（男性适应症）暂未完成三期验证亦未获批上市，且短期内暂时难以改善，基于会计谨慎性原则，对部分开发支出计提资产减值准备。

信立泰（002294.SZ）2025年对3个在研项目共计提开发支出减值准备1.51亿元。信立泰就这一减值解释称，对于在研项目中，药效未达预期、研发周期长且处于临床早期阶段、后续研发投入高且存在较大不确定性或竞争激烈、预估未来收益不达预期的研发项目予以终止。

2025年，信立泰整体归母净利润也才6.52亿元，减值对利润的侵蚀明显。

恒瑞医药在2025年首次计提开发支出减值准备，计提金额6897万元。年报显示，根据项目研发情况，管理层对项目金额计提减值。

辽宁成大（600739.SH）控制的成大生物（688739.SH）基于研发战略调整，终止了hib疫苗项目。公司称，鉴于该项目已无未来经济利益流入预期，公司对该项目资本化的研发投入全额计提资产减值准备8066.60万元。

不久前的4月，《国务院办公厅关于健全药品价格形成机制的若干意见》发布，创新药被认为迎来利好。国信证券指出，该《意见》明确区分了三层分类定价框架，体现了对于高水平创新药的认可和支持。

渤海证券指出，2026年前三个月我国创新药对外授权交易总额接近2025年全年的一半，且首付款占总额的比例有所提升，体现出国际对我国创新药企业研发实力的认可度不断提升，出海趋势强劲。随着2026年5月美国临床肿瘤学会（ASCO）年会等多个重磅学术会议的召开，临床管线数据将密集披露，催化可期，长期仍看好创新药产业发展逻辑。