医药生物周报：CXO/科研服务景气度高，建议关注药明康德、奥浦迈等【东吴医药朱国广团队】

投资要点

本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为+0.31%、+0.44%，相对沪深300的超额收益分别为-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.44%、+3.35%，相对于恒生科技指数分别跑输5.19%、跑赢10.60%。

本周医疗器械（+1.90%）、生物制品（+1.29%）、原料药（+1.28%）涨幅居前；医疗服务（-1.16%）、医药商业（-0.64%）、化学制药（-0.01%）跌幅居前。本周A股涨幅居前众生药业（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、华康洁净（+16.54%），跌幅居前ST迪瑞（维权）（-26.32%）、ST万邦（-14.25%）、ST嘉应（维权）（-14.21%）。本周H股涨幅居前艾美疫苗（+30.08%）、励晶太平洋（+17.74%）、药明巨诺-B（+14.16%），跌幅居前思路迪医药股份（-21.47%）、永泰生物-B（-16.35%）、中国再生医学（-16.05%）。

CXO及科研服务公司年报和一季报表现亮眼，临床前CRO与新药物分子CDMO订单高增长，把握行业景气上行投资机会；随着国内外需求持续旺盛，尤其是国内CRO订单自2025Q3以来量价齐升，临床前CRO订单实现翻倍及以上增长。同时新分子药物CDMO需求强劲，带来业绩与订单快速增长。CXO领域建议关注：药明康德、凯莱英、益诺思、诺思格、泰格医药等；科研服务领域建议关注昊帆生物、金斯瑞生物科技、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、皓元医药、百奥赛图、毕得医药等。

安进AMG 133全面进攻减重维持治疗场景。该三期临床计划入组300例受试者，预计2028年1月完成。 该三期临床入组标准为BMI≥25（非30以上的肥胖标准）且GLP-1治疗后减重幅度超过10%的人群。 安进在一季度财报中已经明确指出，还将启动两项长期体重维持治疗的三期临床。2026年5月9日，美国GT Biopharma公司正式宣布，其自主研发的三特异性NK细胞衔接器疗法GTB-5550的研究性新药（IND）申请，已获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准。 GTB-5550是基于GT Biopharma公司专有的TriKE®三特异性NK细胞衔接器平台开发的新一代免疫治疗药物，核心靶向B7-H3靶点，这一靶点在前列腺癌、卵巢癌、胰腺癌、非小细胞肺癌、乳腺癌等多种高发实体瘤中广泛高表达，尤其在晚期、转移性、耐药性肿瘤中阳性率极高，是肿瘤免疫治疗领域的优质靶点，也是临床治疗的重点突破方向。

具体标的思路：看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向等；高股息配置方向：中药及药店等。具体标的思路：从PD1 PLUS角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。

风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

1.本周及年初至今各医药股收益情况

本周、年初至今 A 股医药指数涨跌幅分别为+0.31%、+0.44%，相对沪深 300 的超额收益分别为-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.44%、+3.35%，相对于恒生科技指数分别跑输5.19%、跑赢10.60%；本周医疗器械（+1.90%）、生物制品（+1.29%）、原料药（+1.28%）涨幅居前；医疗服务（-1.16%）、医药商业（-0.64%）、化学制药（-0.01%）跌幅居前。本周A股涨幅居前众生药业（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、华康洁净（+16.54%），跌幅居前ST迪瑞（-26.32%）、ST万邦（-14.25%）、ST嘉应（-14.21%）。本周H股涨幅居前艾美疫苗（+30.08%）、励晶太平洋（+17.74%）、药明巨诺-B（+14.16%），跌幅居前思路迪医药股份（-21.47%）、永泰生物-B（-16.35%）、中国再生医学（-16.05%）。

具体标的思路:

看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向等；高股息配置方向：中药及药店等。

从PD1 PLUS角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。

从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、悦康药业等。

从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物-U、一品红等。

从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。

从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。

从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。

从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。

2.CXO及科研服务创新药产业链业绩亮眼，订单高增

2.1 CXO公司年报和一季报表现亮眼，订单实现高增长

根据我们的分类，22家CXO上市公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为13.41%、85.26%、35.39%；随着投融资景气度预期逐步改善、行业价格竞争触底，新分子研发与生产需求强劲，公司业绩持续恢复，2026Q1增长继续提速。2026Q1同比于2025Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为18.63%、21.88%、63.48%。一季度收入利润增速继续环比改善。

根据已发布的2025年报和2026年一季报，大多数CXO公司呈现单季度收入增长加速、毛利率提升趋势。海外需求持续回暖趋势，临床前订单与新分子CDMO订单快速增长；国内需求方面，自2025年Q3以来实现量价齐升，尤其临床前订单实现高增长。随着订单逐步落地执行，公司单季度收入正在逐季度加速通道中。与此同时，国内CRO订单与毛利率持续改善，新分子CDMO毛利率提升，随着收入规模增长，利润率水平逐季度改善，CXO板块公司业绩增长持续亮眼。

随着投融资景气度改善、新药物分子技术驱动，CXO行业景气度持续上行，需求持续旺盛，关注三个方向：1）外需型CDMO业绩强劲，多肽特别是GLP-1类药物带来订单和收入强劲增长。建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联、药明生物等。2）临床前CRO订单增速最高，安评业务涨价明显，Q1季报亮眼。关注：益诺思、昭衍新药、美迪西、睿智医药。3）临床CRO订单量价改善，行业集中度提升：诺思格、泰格医药、普蕊斯、阳光诺和。

2.2科研服务公司业绩趋势持续向好，利润释放

根据我们的分类，21家科研服务公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为16.86%、73.41%、95.72%；2026Q1单季度同比于2025Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为17.81%、45.09%、39.55%。2025全年整体经营情况改善较大，然而25Q4部分企业进行集中计提、资产减值、投资损益结算的影响，以及汇兑影响放大，对全年利润端有所影响，然而企业经营性趋势向好并未改变。26Q1过后汇率影响缩小，下游药企及CXO客户持续复苏，我们预计科研服务公司趋势持续向好。

25Q1-26Q1科研服务上市公司的毛利率、净利率拐点已过，向上回升趋势明显。复盘来看，2023-2024年为毛利率和净利率的低，2024H2-2025年起海内外的需求回升、竞争减弱、价格企稳向好，26Q1的毛利率和净利率水平持续提升，同时上市公司作为细分行业龙头企业，收入规模效应凸显，各项费用率管控得当，包括销售费用率、管理费用率、研发费用率均有显著下降，而财务费用率因汇兑等因素有所提升。

我们认为2026年科研服务企业有望迎来股价与业绩的持续向上，建议关注：①早研需求推动业绩放量，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、金斯瑞生物科技等；②伴随创新药商业化生产放量，建议关注奥浦迈、昊帆生物、纳微科技、赛分科技等；③海外布局进入收获期，建议关注药康生物、奥浦迈、纳微科技、阿拉丁、皓元医药等；④临床前CRO高景气结合抗体发现业务景气度高，建议关注百奥赛图、药康生物、南模生物等；⑤国产替代自主可控，建议关注阿拉丁、华大制造等；⑥收并购产业链上下游整合，建议关注阿拉丁、泰坦科技、海尔生物等；⑥静待拐点出现，建议关注诺唯赞、泰坦科技等。

3. 研发进展与企业动态

3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）

2026年5月10日，安进AMG 133全面进攻减重维持治疗场景。该三期临床计划入组300例受试者，预计2028年1月完成。 该三期临床入组标准为BMI≥25（非30以上的肥胖标准）且GLP-1治疗后减重幅度超过10%的人群。 安进在一季度财报中已经明确指出，还将启动两项长期体重维持治疗的三期临床。

2026年5月9日，美国GT Biopharma公司正式宣布，其自主研发的三特异性NK细胞衔接器疗法GTB-5550的研究性新药（IND）申请，已获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，获准启动针对晚期实体瘤的首个人体Ⅰ期临床试验，临床试验标识为NCT07541573。 GTB-5550是基于GT Biopharma公司专有的TriKE®三特异性NK细胞衔接器平台开发的新一代免疫治疗药物，核心靶向B7-H3靶点，这一靶点在前列腺癌、卵巢癌、胰腺癌、非小细胞肺癌、乳腺癌等多种高发实体瘤中广泛高表达，尤其在晚期、转移性、耐药性肿瘤中阳性率极高，是肿瘤免疫治疗领域的优质靶点，也是临床治疗的重点突破方向。 与传统CAR-T疗法、普通NK细胞疗法相比，GTB-5550具有独特的三功能分子设计优势：一端可结合NK细胞表面的CD16受体，快速激活NK细胞的杀伤活性；一端能精准识别肿瘤细胞表面的B7-H3抗原，实现对肿瘤细胞的特异性靶向；中间搭载的IL-15结构域，可持续激活并扩增患者体内的NK细胞，显著提升免疫细胞对实体瘤的浸润能力，即便在低氧的肿瘤微环境中，也能保持强效的肿瘤杀伤效果。

3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况

4. 行业洞察与监管洞察

5月6日，按照国家药品监督管理局的部署，药审中心组织修订了《胰岛素类产品生物类似药药学研究与评价技术指导原则》，形成了《重组胰岛素类产品药学研究与评价技术指导原则（修订版）》（见附件）。根据《国家药监局综合司关于印发药品技术指导原则发布程序的通知》（药监综药管〔2020〕9号）要求，经国家药品监督管理局审查同意，现予发布，自发布之日起施行。

4月29日，为保证提交用于药品上市许可申请的药物临床试验生物样品分析检测数据可靠，进一步落实药品注册申请人和药物临床试验申办者主体责任，我中心组织起草了《药物临床试验生物样品分析实验室合规性回顾报告（征求意见稿）》，计划将其纳入药品注册申报资料要求，现公开征求意见。

4月28日，为进一步指导硼中子俘获治疗药物临床开发，CDE组织起草了《硼中子俘获治疗药物临床研发技术指导原则（征求意见稿）》。

5. 行情回顾

本周、年初至今 A 股医药指数涨跌幅分别为 +0.31%、+0.44%，相对沪深 300 的超额收益分别为-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.44%、+3.35%，相对于恒生科技指数分别跑输5.19%、跑赢10.60%。

5.1. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为34.62倍，较历史均值低3.77倍

截至2026年5月8日，医药指数市盈率为34.62倍，环比上周下降0.08倍，低于历史均值3.77倍；沪深300指数市盈率为14.71倍，医药指数估值溢价率为135.4%，环比上周下降3.1pp，低于历史均值44.5pp。

5.2. 医药子板块追踪：本周医疗器械、生物制品涨幅居前

本周、年初至今 A 股医药指数涨跌幅分别为 +0.31%、+0.44%，相对沪深 300 的超额收益分别为-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.44%、+3.35%，相对于恒生科技指数分别跑输5.19%、跑赢10.60%。本周医疗器械（+1.90%）、生物制品（+1.29%）、原料药（+1.28%）涨幅居前；医疗服务（-1.16%）、医药商业（-0.64%）、化学制药（-0.01%）跌幅居前。

5.3. 个股表现

本周A股涨幅居前众生药业（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、华康洁净（+16.54%），跌幅居前ST迪瑞（-26.32%）、ST万邦（-14.25%）、ST嘉应（-14.21%）。本周H股涨幅居前艾美疫苗（+30.08%）、励晶太平洋（+17.74%）、药明巨诺-B（+14.16%），跌幅居前思路迪医药股份（-21.47%）、永泰生物-B（-16.35%）、中国再生医学（-16.05%）。

6. 风险提示

1、药品或耗材降价幅度继续超预期：

国家加大集采范围，药品和耗材的集采带来了药品和耗材的大幅降价，随着国内医药和器材市场的竞争加剧，集采对降价的推动作用将会更加明显，未来药品和耗材集采降价幅度可能会超预期，对企业的利润造成较大影响。

2、医保政策进一步严厉等：

医保局作为中国医药行业最大单一支付方，其支付政策变化可能直接导致相关公司盈利水平发生显著变化。

3、产品销售及研发进度不及预期。

7. 附录

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。