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周观点：关注AI中转站业务及下周互联网公司财报密集落地
2026-05-11 13:29
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（来源：中信建投研究传媒团队）
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首席分析师：杨艾莉
分析师：杨晓玮、蔡佳成、马晓婷
AI应用：核心推荐逻辑不变——业绩落地+产业趋势确定，重点关注商业化及模型迭代。
1）近期新AI商业模式——token聚合运营关注度高，孙宇晨和特朗普家族分别上线B.AI、WorldClaw，布局“AI中转站”业务。token聚合运营典型案例是OpenRouter目前估值超过13亿美元。2）北美IGV指数上周（5.2-5.8）上涨超5%，我们认为市场正在重新定价AI应用的价值，此前市场低估了应用端的韧性。3）5-6月模型和应用端的进展将密集落地。4）本周（5.4-5.10）Token调用26.0万亿，连续3周环比增长，其中Hy3 preview连续两周排名第一。
互联网：下周主要互联网公司密集披露财报，我们预估市场仍然会聚焦在Capex与margin指引、模型和应用的更迭情况，以及主业的稳健性。我们认为当前可以积极关注几类公司：1）受益于全球算力高景气，有自研芯片与云业务布局的；2）外卖和电商竞争格局趋缓，底部价值已经出现的；3）主业稳健，且AI有向上突破想象空间的。
游戏：一季报整体符合预期，5家核心游戏公司（华通/巨人/吉比特/完美/恺英）一季度平均收入增速达55%，扣非后净利润平均增速46%，扣除完美同比增速73%。一季度由于存在部分的流水递延确认、宣发费用前置等原因，我们预估部分公司Q2会兑现更好的环比增长。
广告营销：受益于海内外流量格局变化（AI应用驱动），同时迎来商业模式优化的机会，除GEO等营销新范式外，营销公司具备布局token聚合运营业务的潜力。
娱乐内容：重点关注暑期档定档和宣发进展，看好暑期档进口片表现；短剧漫剧行业平台政策趋严，但流量依然高增。
1．AI应用：核心推荐逻辑不变——业绩落地+产业趋势确定，重点关注商业化及模型迭代。
商业化：AI流量入口在加快变现，新商业模式—token聚合运营备受市场关注。
1、近期新AI商业模式——token聚合运营关注度高，孙宇晨和特朗普家族分别上线B.AI、WorldClaw，布局“AI中转站”业务。token聚合运营典型案例是OpenRouter，其聚合大模型，提供统一的API，用户购买积分时收取5.5%的通道费，目前估值超过13亿美元。
2、多家媒体5月4日报道豆包将推出付费版本，订阅价格分3档，与国内初创大模型的会员价格接近。豆包付费标准版、加强版、专业版连续包月每月68、200、500元，连续包年688元、2048、5088元。其付费功能将主要专注在复杂任务和生产力场景，如PPT生成、数据分析、影视制作等；目前在豆包产品中尚未看到相关的付费选项和功能。
3、Anthropic最新ARR突破440亿美元。
北美IGV指数上周（5.2-5.8）上涨超5%，我们认为市场正在重新定价AI应用的价值，有望提振国内AI应用情绪。我们认为此前市场低估了应用端的韧性，而近期的数据持续验证这一点：Anthropic近日发布10款金融AI插件。Unity发布Unity AI前瞻，游戏引擎侧AI化进程加快。快手可灵（Kling）4月流水与ARR新高。美图全球付费用户超1790万（同比+30.2%）创新高。
提示5-6月模型和应用端的进展将密集落地。Google I/O大会将于5月19-20日召开，有望发布Gemini新模型。MiniMax预计将推出M3旗舰模型；Kimi（月之暗面）已于4月发布Kimi K2.6-code，后续新版本亦在推进中。年内腾讯Hy3完整版本以及微信原生Agent有望推出。
本周（5.4-5.10）Token调用26.0万亿，环比增长约8.9%。连续3周环比增长，其中Hy3 preview连续两周排名第一。全场景周度token调用市占分布中，Hy3 preview发布后，腾讯上榜，近2周均排名第3，前2依然是Anthropic、Google；编程场景中，Hy3 preview近两周排名第1，kimi位于第2。
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，中信建投，注：日期为起始日期）
下周主要互联网公司密集披露财报，我们预估市场仍然会聚焦在Capex与margin指引、模型和应用的更迭情况，以及主业的稳健性。我们认为当前可以积极关注几类公司：1）受益于全球算力高景气，有自研芯片与云业务布局的；2）外卖和电商竞争格局趋缓，底部价值已经出现的；3）主业稳健，且AI有向上突破想象空间的。
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游戏一季报整体符合预期，5家核心游戏公司（华通/巨人/吉比特/完美/恺英）一季度平均收入增速达55%，扣非后净利润平均增速46%，扣除完美同比增速73%。一季度由于存在部分的流水递延确认、宣发费用前置等原因，我们预估部分公司Q2会兑现更好的环比增长。
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板块受益于海内外流量格局变化（AI应用驱动），同时迎来商业模式优化的机会，除GEO等营销新范式外，营销公司具备布局token聚合运营业务的潜力。重视广告营销板块机会。
大模型广告变现最新进展：
1、5月5日，OpenAI官网宣布推出自助式广告投放工具Ads Manager，并引入CPC定价。1）此次推出的是测试版，目前面向美国广告主，注册账号后可直接购买广告位；后续使用权限会面向更多企业开放。2）核心功能：设定预算、调整竞价与投放节奏、上传广告素材、实时查看各项广告成效数据。3）高度重视投放效果，这是吸引广告主投放的关键。增加CPC定价，且后续计划推出更多竞价与优化工具；推出转化量API和基于像素的衡量工具，支持广告主更清晰追踪并理解用户在与广告互动后的行动，比如购买、注册账号等。
2、谷歌高管在财报电话会上表示正在评估品牌商在Gemini AI中投放广告的可能性。
token聚合运营：该业务模式是赚token差价+增值服务，核心是消耗量够大，拿到较便宜的token价格。广告营销公司对接大量广告主的同时，与海内外大厂/大模型公司关系紧密，或将从广告代理业务拓展至“token代理”。
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电影行业观点：重点关注暑期档定档和宣发进展关注25年和26Q1业绩公告。
看好暑期档进口片表现。从影视公司的工作节奏看，现在定档6-8月的电影很少，现五一档工作结束，暑期档电影预计将在5月底至6月初进入定档和宣发阶段。展望暑期档，我们发现以下重要趋势。
1）好莱坞大片多。斯皮尔伯格和诺兰等美国大导新作、漫威和DC超级英雄电影、小黄人和玩具总动员等头部动画IP续作。
2）AI院线电影元年。暑期档预计有多部头部影视公司出品的AI院线电影上映。暑期档储备包括：博纳影业年报显示《三星堆：未来往事》已拿龙标；爱奇艺《灵魂摆渡·浮生梦》有望暑期上映。
3）国产片卡司强劲、“喜剧+”电影多。从卡司看，暑期储备电影卡司有沈腾、马丽、贾玲、黄渤、刘德华等百亿演员。从题材看，战争/犯罪/运动+喜剧电影储备多。我们认为喜剧提升票房下限，卡司和题材提升票房上限。
短剧漫剧行业观点：平台政策趋严，但流量依然高增。
在平台政策趋严下，五一投流依然高增。据短剧自习室，五一期间，日均消耗量级较平日上升约20%。五一期间（5月1日至5日），短剧行业大盘总消耗超7亿元。参与公司主体日均约3000家，5月1日至4日在投账户超50万个，在投短剧数量维持在日均8万部以上。广告消耗方面，5月2日整体广告消耗达1.6亿元，为假期峰值。从素材维度看，在投素材量高达550万个/天。
抖音下调漫剧分成系数。据短剧自习室，4月30日，抖音集团短剧版权中心再度调整漫剧分成系数，自2026年4月起生效。这是继2025年11月、2026年2月的第三次调整。对比2月，除了2D动画漫剧、表情包动态漫剧维持原分成系数，仿真人剧、3D动画漫剧、动态解说漫剧三种类型的内容被不同幅度的系数下调。
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本周恒生科技指数上涨4.75%
其中快手（+23.4%），百度集团（+22.3%），金山软件（+10.9%），阿里巴巴（+10.3%），金蝶国际（+9.2%），小米集团（+9.2%），腾讯音乐（+6.6%），哔哩哔哩（+5.7%），中芯国际（+3.5%），网易（+2.5%）。
本周申万游戏Ⅱ指数本周上涨4.4%
从个股来看，完美世界（+15.4%），顺网科技（+12%），昆仑万维（+10%），恺英网络（+5%），盛天网络（+4.7%）。
本周影视院线（申万）指数上涨2.26%，弱于传媒（申万）指数的上涨4.59%。
从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是北京文化（+13.69%）、阅文集团（+12.38%）、华谊兄弟（+10.44%）。
上周涨跌幅靠后的三家公司分别为欢喜传媒（-7.06%）、儒意电影（-4.65%）、欢瑞世纪（-4.03%）。
本周广告营销（申万）指数+6.42% ，涨幅高于传媒（申万）指数的+4.59%。
涨跌幅靠前的公司分别为：易点天下（+28.2%）、引力传媒（+19.7%）、天龙集团（+13.9%）。
上周出版（申万）指数上涨3.09%，弱于传媒（申万）指数的上涨4.59%。
涨跌幅最高的三家公司分别是粤传媒（+11.28%）、中文在线（+9.03%）、世纪天鸿（+6.30%）。
涨跌幅靠后的公司分别为中信出版（-4.86%）、时代出版（-1.48%）、浙版传媒（-0.66%）。
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2．港股互联网&消费
3．游戏
4．广告营销
5、影视院线及出版
【周度行情回顾】
1、互联网：恒生科技指数上涨
2、游戏：申万指数上涨
3、影视院线：涨跌幅弱于传媒指数
4、营销：板块上涨，涨幅高于传媒指数。
5、出版：涨跌幅弱于传媒指数
证券研究报告名称：《传媒周观点：关注AI中转站业务及下周互联网公司财报密集落地》
对外发布时间：2026年5月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
SAC编号：S1440519060002
SFC编号：BQI330
SAC编号：S1440523110001
SAC编号：S1440524080008
SAC编号：S1440525070013
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