调研速递|中国中免接受国信证券等超20家机构调研 DFS整合平稳毛利率持续改善

4月30日，中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称“中国中免”）以线上会议形式召开电话交流会，接待了国信证券、中信建投证券、广发证券、长江证券、兴业证券、中信证券、中金公司、东吴证券、申万证券、瑞银、麦格里、中信建投基金、东吴基金、汇丰晋信基金、交银施罗德基金、南方基金等超20家机构投资者及个人投资者。公司总会计师、董事会秘书杨洪义，证券部副总经理、证券事务代表郑铁球出席会议，就公司2025年度及2026年第一季度经营情况、DFS整合进展、海棠湾三期规划、毛利率改善等市场关注问题进行了详细交流。

针对收购DFS后的整合情况，公司表示，DFS项目自3月19日交割以来，已按计划完成系统切换、交割审计、资料移交、业务过渡、人员融合等工作，目前整体业务平稳，业绩表现符合预期。运营团队在精细化管理基础上，已启动品牌优化与业务拓展，获得澳门业主及国潮品牌方积极响应。DFS拥有全球出境高端旅客及本地富裕阶层等忠实客群，具备高客单价、强品牌意识特点，公司将在尊重各店面客群定位的同时，通过商品、会员服务等方面，整合DFS采购供应链系统、零售业务系统及会员系统，实现业务赋能。

关于未来并购规划，公司称将持续关注境内外及上下游收并购机会，围绕免税、旅游零售、线上品质零售核心业务，在境内外及上下游开展并购准备，通过并购拓展业务规模，实现与合作伙伴的协同。

海棠湾三期项目备受关注，公司透露，该项目定位为旅游度假休闲区，采用街区型购物设计，配备水循环降温系统等独特体验设施，并设有篮球场、小型冲浪设施等，营造体验型休闲度假消费场景。项目计划今年年底部分开业，明年全部开业，目前招商工作进展顺利。

在与一二期联动方面，三亚国际免税城作为三亚重要打卡IP及4A级景区，顾客平均停留时长已超5小时，除购物外，餐饮、休闲、亲子等需求显著，三期将承接此类需求。同时，一期临近海边的五星级酒店预计今年年底或明年初试营业，一二三期的有税与免税商业布局、酒店住宿将形成闭环旅游休闲度假区域，提升顾客停留时间与消费体验。此外，公司将推动三期与现有业务积分互通，三亚奢品购物可积累中免会员积分，实现免税与有税协同发力。

对于人民币升值的影响，公司分析称，一方面将刺激境内消费及出国旅游，另一方面公司绝大部分采购以美元、港币、欧元结算，人民币升值将降低采购成本，对毛利率提升形成正向影响，同时也将带来外币应付账款汇兑收益。公司整体采用汇率中性原则，通过外币资产与负债对等配置防范汇率风险。

关于2026年第一季度毛利率，公司表示，2025年四季度及2026年一季度毛利率整体改善显著，主要原因包括：海南旅游热度高，消费带动明显；商品丰富度提升，新增3C电子产品、服装运动品牌、黄金等品类，其中精品黄金增幅较大且毛利率较高；高客单价商品折扣收窄；低毛利的香化、手机及线上业务占比下降；人民币升值降低采购成本。未来，公司将通过保障畅销品供给、优化商品结构、争取政策拓宽商品边界引入高毛利产品、提升供应链效率等措施，保持毛利率乐观趋势。

线上业务方面，公司已成立电商事业部统筹线上业务，计划以业务矩阵方式整合中免日上、cdf会员购、cdf中免海南三个平台。其中，中免日上聚焦美妆护肤核心客群，cdf会员购通过跨境模式延伸会员权益，cdf中免海南丰富购物场景并承担线下会员转线上入口功能，实现跨区域库存共享、数据互通及会员价值重塑。

市内免税推进方面，目前深圳、广州市内免税店运营情况良好，深圳店覆盖免税精品首饰、酒水、旅行电子等品类，并引入深圳制造科技电子产品，国货精品销售占比高；广州、深圳免税店已开通线上预订服务。公司表示，将结合口岸与市内店业务特色，打造不同客群消费场景，探索市内免税会员中心业态，推动口岸与市内免税业务互动互补。

在投资者回报方面，公司称一直重视投资者回报，连续13年现金分红比例超30%，前两年已达50%以上。后续将结合经营情况、战略投资及并购拓展，在适当留存利润、保障财务稳健性的同时，继续保持良好分红比例。

激励机制上，公司将优化绩效考核体系，强化业绩与薪酬关联，给予员工正向激励；在国潮出海、中免健康自有品牌等创新业务上实施特殊考核与激励制度，最大限度调动员工积极性。

公司表示，目前海南各品类增长态势良好，奢侈品配饰、腕表珠宝增幅较大，黄金品类保持高增长并引入新品牌，电子产品增长显著，香化品类处于复苏增长状态。后续将拓展大健康、运动户外、黄金等高潜品类。尽管4月起海南进入旅游淡季，但当前销售仍保持良好发展态势，随着政策优化及宣传加强，海南业务有望持续增长。

销售费用率方面，公司称疫情以来严格控制成本，通过机场租金提成率降低、保底资金压减、销售广告费下降，以及物流、仓储成本控制和人员有效激励等措施，将费用控制在合理水平。

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