从沐曦股份到曦智科技，半年投出4家IPO：孚腾资本的AI“捕手”之路

在市场低谷期的非共识时刻“扣下扳机”。

曦智科技（01879.HK）港股上市首日一度涨超380%；沐曦股份（688802.SH）A股上市首日涨超750%；MiniMax（00100.HK）港股上市后市值一度突破3500亿港元。

这些刷屏资本市场的名字背后，站着同一个“捕手”——上海孚腾私募基金管理有限公司（下称“孚腾资本”）。

公开资料显示，这家成立于2022年的上海国资背景投资机构，仅用四年时间便管理规模突破440亿元，在AI芯片、大模型、先进封装等关键赛道上频频命中头部项目。当全球资本追逐AI热潮时，孚腾资本已通过提前布局，成为这波浪潮中最引人注目的投资“操盘手”之一。

从曦智到沐曦，孚腾赚了多少？

2026年4月28日，“全球AI硅光芯片第一股”曦智科技登陆港交所。上市首日，该股开盘价高达880港元/股，较发行价183.2港元/股飙升超过380%，表现惊艳。随后，涨势不减，5月7日，股价更是一度冲高至1050港元/股，较发行价累计上涨约473%。截至5月11日收盘，虽股价回调至874港元/股，但依然处于高位。

根据弗若斯沙利文资料，这家成立于2017年的企业，是唯一实现大规模商业化的独立Scale-up光互连解决方案供应商。2025年以7920万元收入占据独立供应商市场88.3%的份额。

对孚腾资本而言，这不仅是又一个IPO里程碑，更是一次投资效果的验证。据公开报道，孚腾资本在曦智科技这一单上重仓投入2亿元人民币，并担任董事席位。

招股说明书显示，作为国孚领航的执行事务合伙人（普通合伙人），孚腾资本通过国孚领航持有曦智科技100.22万股，持股占比2.18%。按861港元/股估算，对应市值约8.6亿港元，浮盈接近7亿港元。

就在曦智科技上市前几天，孚腾资本已投的另一家国产GPU新秀沐曦股份在A股上市，发行价104.66元/股，上市首日最高触及895元/股，涨幅超750%。截至发稿前，沐曦股份股价虽有所回调，但仍高达787.5元/股。

据公开信息，孚腾资本较早布局了沐曦股份。招股说明书显示，2025年2月，国孚领航及多家机构参与沐曦股份第六次增资，取得7.9万股股份，入股价格为1264.26元/股，合计投入约9987万元。发行后，国孚领航持有193.19万股，持股比例为0.48%。如以此计算，对应的最新市值为15.20亿元。如以此来看，孚腾资本在该项目上的浮盈也超过10亿元。

在AI大模型赛道，孚腾资本对MiniMax也下了“重注”。公开资料显示，孚腾资本领投了Pre-B+和Pre-B++轮融资，是早期及中期融资的核心投资人。2025年，MiniMax以165港元/股发行上市，两个月内盘中股价最高触及1330港元，总市值一度突破3500亿港元。截至目前，MiniMax的股价仍在725港元/股。根据招股说明书，国孚领航、上海魔豆创业投资合伙企业（有限合伙）合计持有约0.41%的股份，对应的最新市值约为9.5亿港元。

在先进封装赛道，孚腾资本于2024年牵头对盛合晶微进行战略投资，支持其上海临港（维权）项目建设。投资后一年多时间，盛合晶微IPO进程高效推进，从申请获受理到敲钟上市仅用时6个月。作为战略投资人，孚腾资本在该项目上不仅获得财务回报，更通过整合产业链资源，推动盛合晶微与头部GPU企业展开合作。

此外，孚腾资本还布局了已进入上市流程的集成电路大硅片企业奕斯伟材料。从2025年10月到2026年4月，孚腾资本已有沐曦股份、曦智科技、MiniMax、盛合晶微（688820.SH）四家被投企业实现IPO。

“捕手”是如何炼成的

以国资为底色，却用市场化打法跑出了堪比顶级VC的“命中率”，这或许是孚腾资本这类创投公司的独特之处。

一方面，第一财经注意到，孚腾资本的多笔投资是在市场低谷期的非共识时刻“扣下扳机”。在多个公开采访中，孚腾资本团队将成功归因于在市场低点时的果断出手。“实话实说，两年前大部分人对中国科创的信心是不够的，大家还在用传统的PE算账逻辑去看这些硬科技企业。”孚腾资本总经理、管理合伙人费飞曾这样复盘。

从公开资料看，该公司重点聚焦上海三大先导产业链，分别是集成电路、生物制药与人工智能三大核心赛道。其中不少标的都在早期介入，例如孚腾资本参与了沐曦股份上市前的B轮融资和Pre-IPO轮融资；孚腾资本与上海国投旗下另一主体共同领投了MiniMax的Pre-B+和Pre-B++轮融资。

第一财经从孚腾资本主要发起方上海国有资本投资有限公司（下称“上海国投”）获悉，除战略性专项基金外，该公司初创期项目（天使+种子轮）投决及出资数量占比近20%；投决A轮及以前项目占比75%；投决B轮及以前项目占比90%。

早期介入带来的收益率差异十分显著。以曦智科技为例，招股说明书显示，A轮每股成本为8.5元至9.44元，B轮上涨至47.49元至48.48元，而到2025年4月的C4轮融资，每股成本已升至99.78元。早期投资者与后期进入者的成本差距可达10倍。

孚腾资本团队认为，投资的本质是赚取“Beta”的钱。中国投资行业经历过互联网、移动互联网两波浪潮，而现在，人工智能正是第三波大“Beta”的爆发期。在这种机遇面前，任何短期的财务算账都显得微不足道，真正重要的是“相信科技创新带来的长期价值”。另一方面，从公开动作来看，孚腾资本并不满足于单纯的财务投资，而是积极探索CVC模式，与已投企业合作设立基金，深度绑定产业链。例如，孚腾资本与智元机器人联合发起，复星集团、永达集团等行业头部企业共同参与设立上海具身慧智科技有限公司，专门解决机器人“最后一公里”的场景落地问题。

在赛道聚焦与投资纪律方面，孚腾资本同样有着清晰的逻辑。在多次接受媒体采访时，其团队提出，按照英伟达CEO黄仁勋提出的AI五层理论（能源层、芯片层、组网层、大模型层、应用层），已在五个层级布局投资了50多家企业。面对高估值项目，孚腾资本保持冷静。“如果企业具备巨大的增长空间，并且在所处赛道处于绝对领先地位，即使是高估值项目，也会参与投资。但如果是估值脱离基本面、短期内连续跳涨的企业，团队会持冷静和谨慎的态度。”费飞在接受媒体采访时说。

透视“耐心资本”

从更宏观和长期的视角看，孚腾资本的崛起是上海“国资创投”改革的一个缩影，孚腾资本及其背后的上海国资体系，目标远不止于财务回报。如果只看到账面上的浮盈，可能低估了其底层逻辑。

近年来，多家AI产业链企业相继上市并在资本市场表现亮眼。除上述几家企业，主攻AI药物研发的英矽智能（03696.HK）、深耕GPU的壁仞科技（06082.HK）、国产通用GPU代表天数智芯（09903.HK），均在近半年内完成上市。

梳理这些AI企业信息，其背后都有上海国资的身影。上海国投、上海国际集团有限公司（下称“上海国际”）、上海国盛（集团）有限公司、上海临港经济发展（集团）有限公司（下称“临港集团”）、上海浦东创新投资发展（集团）有限公司……

以往国资LP被视为“最挑剔的出资人”，如今，国资正在通过孚腾资本这类市场化载体，探索一条“国资背景、市场运作、产业导向”的新路。以上海国投为例，今年一季度新设基金5只、扩募基金2只，新增规模近150亿元。推动壁仞科技、MiniMax等9个项目在港交所、科创板上市。

特殊的股东结构构筑了独特的产业雷达。以孚腾资本为例，该创投公司成立于2022年1月，由上海国投作为主要发起人，联合临港集团、上汽集团、宁德时代、哔哩哔哩等产业集团和投资机构共同设立。孚腾资本董事长陆雯，同时担任上海国投公司党委委员、副总裁。这种架构使得孚腾资本天然具备了获取产业信息和政策导向的“雷达”。

而这一能力，在当前AI投资的特殊环境下显得尤为关键。当下的一级市场正面临一个现实困境，项目估值偏高，单一机构难以独立承接。此时，国资力量的介入更有利于“组局”。

在近期一次投资峰会上，上海国投孚腾资本执行董事陈雨沁坦言，大家联合组局入局早期项目，抱团协作、联合出资，才能共同稳住企业估值，整合优质产业资源，助力企业稳步发展。

“组局”的带动效应正在体现。第一财经近日从上海国投获悉，一季度完成第三批先导基金的子基金遴选，拟投资金额近50亿元，基金总规模超220亿元，放大倍数近5倍。除战略性专项基金外，其余市场化子基金综合放大倍数近9倍（其中放大倍数5倍以上的子基金10只，投决金额11.8亿元，占比70.4%）。

此外，这一波AI创业对传统VC的依赖度正在降低，算力、Token、流量和舆论注意力比资金更为紧俏。深圳一位创投人士向第一财经表示，创业者追逐Token与流量的逻辑，与当年移动互联网争抢入口并无本质区别。无论资金来自国企、民企还是外资，钱本身高度同质化，未来投资机构必须回答的问题是：除出资外还能提供哪些差异化价值与落地服务。

“目前算力的稀缺也可以从价格上窥见端倪，以B300现货为例，3月中旬深圳市场单价430万元，4月初涨至505万元，昨日报600万元，今天已来到620万元。”上述创投人士补充说。

面对创业者对算力、Token等非资金资源的渴求，传统VC的弹药库显得有些单一。而在这一方面，国资或许天然具备优势。多数国资旗下的创投机构并非简单注入资金，而是以“产业连接器”的角色，在技术攻关、场景对接、生态协同等方面持续发力。

这一点在孚腾资本的具体布局中体现得尤为直接。陈雨沁表示，孚腾资本从今年开始专门成立了两家产业平台公司，核心聚焦两件事：一是算力与Token相关业务，二是布局具身智能赛道。“我们和智源研究院成立合资公司，同时也和多家中小企业联合落地Token领域合作布局。”陈雨沁称。

更多案例也能佐证这一思路。以MiniMax为例，上海国际旗下的上海国方私募基金管理有限公司，在投资后带着企业团队逐一对接上海各级国资机构，引导企业加强本土化表达，帮助其成功获得后续多家上海国资的加持。智元机器人则是另一条路径。上海国投与其签订合作协议，将围绕金融赋能、产研协同、场景落地、生态构建等方面展开深度合作，共同推动具身智能的技术突破与规模化应用，助力上海打造全球领先的智能机器人产业集群。壁仞科技2020年入驻临港浦江国际科技城，2024年与临港集团、数码港联合发起成立“沪港人工智能产业加速联盟”，与MiniMax等企业形成产业协同。

更具战略纵深的是其投资组合内部的耦合效应。例如，沐曦股份的GPU算力可供MiniMax、阶跃星辰的大模型训练使用，智元机器人的具身智能业务则依赖大模型的算法支撑。这种被投企业间的需求内循环，在一定程度上有助于降低单个企业的外部获客成本。

展望未来，多数机构仍聚焦硬科技赛道。例如，上海国投表示，将进一步明确主攻方向，向集成电路、人工智能等硬科技领域持续深化。资金超65%投向集成电路行业，超25%投向人工智能行业。