当其他人都多元化时，这个人买了4家公司并等待

大多数投资公司的存在是为了收集资产。他们遵循基准，制作光鲜亮丽的营销材料，并聘请从未冒过一美元风险的顾问来解释为什么他们的回报看起来是这样的。罗伯特·维纳尔建造了一些不同的东西。

Vinall经营着RV Capital，这是一家总部位于瑞士的基金，持有少数公司（有时不到十家），相信随着时间的推移，专注、耐心和像企业主一样思考将击败市场。没有宏观预测。没有季度收益追逐。不要为了多元化而转向平庸。他在瑞士恩格尔伯格举行的年度聚会已悄然成为严肃长期投资者的朝圣之旅。他的信既公开讨论胜利，也公开讨论错误。他的投资组合在不同程度上包括了Interactive Brokers、Meta、Spotify、Carbitt和Morningstar等名字--并不是因为屏幕上有一个因素把它们吐了出来，而是因为他研究每一项业务就像买下整个业务一样。

这种理念--所有者心态、集中赌注、非凡的耐心--在一个由算法交易和多巴胺成瘾的社交媒体投机主导的市场中是罕见的。这也恰好是投资史上许多最伟大的财富是如何建立起来的。

有些投资公司的存在是为了收集资产，拥抱基准，制作营销手册，这些营销手册被顾问们打磨得像镜子一样闪亮，而这些顾问们从来没有拿自己的一美元冒险。还有一些公司是围绕着一种实际的哲学建立起来的--经理的行为不像交易员，而更像是所有者。RV Capital完全属于第二类。

这家总部位于瑞士的投资公司由罗伯特·维纳尔（Robert Vinall）创立，已悄然成为全球价值投资界最受尊敬的公司之一。维纳尔不是电视名人。他不会每周四下午都出售宏观预测。他并不是试图解释为什么美联储使用“暂停”会改变文明的方向。他只是研究企业，收购了几家他认为可以在多年内复合资本的公司，并在很大程度上忽视了主导现代金融话语的噪音。

仅此一点就让他与众不同。

Vinall在高盛资产管理公司和DZ Bank从事投资分析工作后于2006年创立了RV Capital。作为一名剑桥毕业生，他最终定居瑞士，并发起了后来的企业主基金。这个名字几乎告诉了你关于这一理念所需要了解的一切。

维纳尔并不像交易员那样思考。他的思维方式不像季度收益投机者。他像企业主一样思考。这听起来很简单。该市场并不自由

大多数投资者称自己为长期投资者--直到股票下跌20%。然后他们成为宏观经济学家、地缘政治策略师、技术分析师和自己投资组合的兼职情感支持顾问。维纳尔的框架植根于这样一个想法：股市不是赌场记分牌，而是购买实体企业部分所有权股份的机制。

这种心态导致投资组合非常集中。RV Capital历史上只拥有少数公司，而其最佳创意往往占有巨大比重。这不是伪装成主动管理的秘密索引。维纳尔一再辩称，真正的信念需要集中注意力。如果你真正了解一家企业--它的管理、竞争地位、长期经济--为了其本身而进行的多元化就成为查理·芒格所说的“去世界化”。

该公司的方法介于经典的巴菲特式价值投资和现代质量复合物投资之间。维纳尔深受沃伦·巴菲特和芒格的影响，但他调整了他们的原则，以适应无形资产、软件、网络和平台经济日益占据主导地位的世界。他没有兴趣在只剩下一口的情况下购买统计上便宜的雪茄屁股。他希望企业能够随着时间的推移扩大竞争优势。

这种区别很重要。

在过去的15年里，许多传统的价值投资者一直愤怒地盯着科技股，同时抱怨着市净率，等待着世界回到1978年。Vinall比大多数人更早地明白，一些公司应该获得溢价估值，因为它们的经济效益非同寻常。他开始愿意花大价钱购买那些拥有长跑道、高资本回报率和能够合理配置资本的管理团队的主导企业。

与此同时，他从未放弃价格至关重要的核心原则。

这种平衡行为比听起来更困难。成长型投资者经常完全忽视估值。传统的价值投资者常常完全忽视质量。维纳尔试图合并这两个学科：由有能力且道德的经理经营的优秀企业，但价格必须能够带来有吸引力的长期回报。

RV Capital的一个标志性特征是对管理质量的重视。维纳尔多次谈到与所有者-运营者和理性资本配置者一起投资。他想要像业主一样思考的高管，因为他试图表现得像业主一样。这让他选择了管理层参与其中、诚实沟通、专注于长期价值创造而不是季度财务工程的公司。

这种理念也解释了为什么RV Capital的营业额历来极低。维纳尔并不是试图预测下季度的盈利耳语数字。他希望企业能够在十年或更长时间内增加内在价值。当他找到一个时，他宁愿拿着它。

这创造了RV Capital文化的另一个不同寻常的特征：它公开拥抱波动性。

大多数投资者声称他们想要长期回报。他们真正想要的是平稳的季度收益，没有情绪上的不适。这两种欲望经常发生激烈冲突。维纳尔一再强调，在伟大的企业中拥有集中的头寸意味着要忍受急剧下滑和丑陋的头条新闻。该基金经历了大幅撤资，正是因为集中会双向削减。为了随着时间的推移取得实质性的表现，你必须在短期内偶尔看起来非常错误。

这一现实过滤了游客。

这也解释了为什么RV Capital在认真的投资者中培养了一些狂热的追随者。在瑞士恩格尔伯格举行的年度聚会在价值投资界被称为股东大会、智力沙龙和山地静修的结合体--投资者、经理和企业主聚集在一起不仅讨论股票，还讨论想法、激励措施、竞争优势和长期决策过程。

在一个财经媒体越来越像与彭博终端进行职业摔跤的时代，RV Capital感觉几乎是旧世界。

维纳尔的沟通风格帮助建立了这种声誉。他的投资者来信深思熟虑、坦诚，而且常常深刻地自我反思。他公开讨论错误--遗漏的错误和佣金一样多。仅此一点，他就与源源不断的即时专家区分开来，这些专家每次图表移动五个点时都会以某种方式获得完美的事后诸葛亮。

该投资组合反映了这一理念。RV Capital在不同时期拥有Credit Acceptance、Interactive Brokers、Meta Platforms、Wix和Carbon等公司--不是随机放入因素屏幕中的股票代码，而是Vinall认为企业拥有强大的竞争地位、长期增长机会以及能够随着时间的推移复合股东价值的管理团队。

有时，这些赌注立刻看起来很精彩。有时，他们在工作前几个月或几年看起来很疯狂。这是领土带来的。

RV Capital的更大教训甚至可能不是股票选择。可能是气质。维纳尔代表了一种越来越罕见的投资风格--耐心、专注、独立，并相信投资在被视为企业所有权而不是对股价的预测时效果最好。

这在现代市场上听起来几乎很古怪。这也恰好是投资史上许多最伟大的财富是如何建立起来的。

Paycom Software（纽约证券交易所代码：PAYT）

当华尔街被短期噪音分散注意力时，Paycom正是长期企业主投资者喜欢寻找的那种公司。该公司主导着薪资和劳动力管理领域的一个利基市场，一旦客户采用该平台，该市场就会变得异常粘稠。企业不会随意废除薪资系统、福利管理工具和合规软件--这个过程是痛苦的、有风险的且昂贵的。

这创造了经常性收入和强劲的客户保留率，可以支持多年的复合增长。过去两年，当自动化担忧和增长率放缓打击该股时，投资者感到恐慌，但这些担忧可能创造了机会而不是永久性损害。Paycom仍然创造了大多数公司羡慕的卓越利润率、强劲的自由现金流和资本回报率。

这看起来很像罗伯特·维纳尔（Robert Vinall）和RV Capital更喜欢的临时降价：一家伟大的企业被重新定价较低，因为市场发现，即使是优秀的公司，有时也会在一两个季度内增长放缓。

QBTS刚刚报道。马特·马利（Matt Maley）有一场现场交易之旅。

他在今天的财报公布前买入了看涨期权，并在芯片行业触及互联网峰值以来最紧张的读数的同一周增加了TQQQ的下跌空间。美国东部时间周三下午6点，他回顾了这两笔交易以及接下来的事情。立即保存您的位置

盈透证券集团（纽约证券交易所代码：IBKR）

即使没有主导华尔街大部分地区的浮华营销活动和过度自负，盈透证券已悄然成为世界上最强大的金融平台之一。创始人托马斯·彼得菲（Thomas Peterffy）围绕技术、自动化和无情的效率建立了该公司，早在大多数经纪公司了解正在发生的事情之前的几十年。

其结果是，企业拥有巨大的规模优势、竞争对手难以匹敌的低成本结构以及每年都在增强的运营杠杆。每一个新客户、每一个新帐户以及市场活动的每一次增加都会进一步加强护城河。该公司受益于全球对投资、衍生品交易、国际市场和积极投资组合管理的参与度不断提高。

这不是一个伪装成长期投资的周期性交易故事。它是一家技术驱动的金融基础设施公司，恰好在经纪服务内部运营。RV Capital长期以来一直青睐具有创始人领导力、可扩展经济能力和漫长增长跑道的公司。IBKR检查其中的每一个框。

晨星公司（纽约证券交易所代码：MORN）

晨星可能是RV Capital宇宙中最安静的化合物，但它完全符合其理念。最初是一家共同基金研究业务，现已发展成为一个深度嵌入的财务数据、软件和分析平台，为全球各地的顾问、机构、退休计划和投资公司提供服务。

一旦晨星产品集成到研究工作流程和投资组合管理系统中，它们往往会在那里停留多年。这正是长期投资者梦想的经常性收入和客户粘性。该公司还受益于几个持久的顺风：退休投资的全球增长、ETF的采用、财富管理扩张以及对复杂投资分析的需求不断增长。

晨星不会带来热门人工智能股票或动量驱动的技术交易的兴奋。但拥有值得信赖的品牌、嵌入式数据系统和稳定现金流产生的企业习惯于随着时间的推移悄悄地让耐心的股东变得非常富有。

Spotify Technology（纽约证券交易所代码：SPOT）

乍一看，Spotify可能是最不传统的RV Capital投资。一旦你将该业务视为一个全球平台，而不仅仅是一个音乐应用程序，这个逻辑就变得显而易见了。Spotify在国际市场上的流媒体音频、播客以及越来越多的有声读物方面建立了主导规模，多年来将增长和生态系统发展置于短期盈利能力之上--这让痴迷于季度利润率的交易员感到沮丧。

这些投资正在开始得到回报。定价能力正在提高，广告收入正在增长，利润率正在扩大，Spotify的规模优势不断扩大。该平台越来越像数字音频消费的全球公用事业。随着时间的推移，具有经常性订阅收入和全球分销的网络效应企业往往会变得更强大，而不是更弱。

该股也经历了足够多的波动和投资者恐慌，导致长期投资者所寻求的混乱。RV Capital一直表现出愿意忍受短期动荡，以换取拥有能够在未来多年增加内在价值的企业。

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