中国二手车市场迎来突破，裕盛寻求IPO

该公司的Taocheche平台正在利用中国晚开花的二手车热潮，但其库存沉重的模式显示出在该行业建立信任的高成本

图片来源：Bamboo Works

中国的二手车市场一直看起来应该是成功的沃土。2025年汽车保有量达到3.66亿辆，是全球最大的汽车保有量。但其中只有5.5%来自二手车交易，远低于美国12.8%的水平，根据裕盛控股有限公司上周IPO备案文件中的第三方市场数据，淘车车的运营商，号称中国最大的二手车平台。

然而，二手车在中国仍然很难销售，许多买家仍然更喜欢新车。二手车交易因买家对车辆历史模糊、检查不均匀、定价不一致和经销商基础分散的担忧而受到拖累。这些正是余胜所说的陶车车可以解决的摩擦。

该公司的许多业务指标显示了二手车交易如何转化为大企业。百胜去年收入为66.6亿元（9.24亿美元），比2024年增长21.8%。全年毛利润总计6.79亿元，毛利率为10.2%。其平台去年处理了191，487笔汽车交易，得到了全国62个线下销售中心的支持。

但如果一家公司亏损，这一切都不重要，而裕盛无疑就是这种情况。该公司报告2025年净亏损9.169亿元，较2023年的6.955亿元和2024年的5.74亿元有所扩大。这表明，虽然淘车车有规模，但尚未找到一种既能产生利润的可持续商业模式。

至少在纸面上，市场终于朝着羽生的方向发展了。中国汽车流通协会数据显示，2025年中国二手车交易量首次突破2000万辆，达到2010万辆，交易金额约1.3万亿元人民币，约合近2000亿美元。

政策变化是故事的一部分。多年来，市场受到地方限制的限制，导致汽车难以跨省份转移转售。这些规则通常被视为环境保障措施，但实际上它们保护了当地经销商，并阻止供应到达需要的地方。裕盛招股说明书显示，最近的改革提高了交易效率、透明度和可追溯性。去年12月，跨区域交易占交易量的近35%，高于一年前的30%多一点。

消费习惯也在发生变化。年轻买家对二手商品更加开放，并且在经济放缓的情况下更注重价值。即便如此，中国仍然落后于发达市场。余胜指出了熟悉的摩擦：缺乏有关汽车历史的信息、检查标准不一致、定价透明度有限以及交易流程仍然过于依赖缺乏资源提供专业标准的小型运营商。

在美国等西方市场，CarMax（纽约证券交易所股票代码：KMX）、Carbon（纽约证券交易所股票代码：CVNA）和AutoNation（纽约证券交易所股票代码：AN）等大牌公司已介入填补这一空白。

Yushan的模式远比简单地运营一个在线市场更具亲力，其中买家和卖家仅作为促进者直接与平台互动。它还直接参与交易过程，本身买卖二手车，为买家和卖家提供平台服务，并维护自己的线下销售中心网络，人们可以在购买前来检查汽车。

它更积极的作用是为买家在付款前仍然希望看到和触摸车辆的市场而设计的，而信任是最大的障碍。但此类措施的成本也非常高。库存束缚着现金。线下中心增加了固定成本。修复需要劳动力和设施。而且，在汽车售出之前，价格可能会下跌--这在当前不断受到价格战困扰的中国汽车市场上是一个特别大的风险。

这种风险不是理论上的。裕盛招股说明书称，由于中国新车市场竞争加剧抑制了二手车价格，2024年零售部门的收入下降。2025年该公司超过80%的收入成本来自车辆采购。结果是毛利率约为10%，几乎没有犯错的余地。

中国其他玩家的困境表明了剧本仍然多么不稳定。Uxin（纳斯达克股票代码：UXIN）是最早上市的二手车平台之一，已向大型线下超市倾斜，并与翻新工厂和地方政府合作。2025年，其零售交易量翻了一番多，达到51，110台，收入增长78.6%，达到32.4亿元（4.633亿美元）。但其运营净亏损仍达2.625亿元，毛利率仅为6.7%，甚至低于裕盛。

另一位球员瓜孜提供了一个警示故事。其母公司车好多于2019年从软银愿景基金筹集了15亿美元，当时投资者仍在押注在线平台可能重组中国二手车市场。此后，瓜孜多次调整其模式--从早期的“无中间人”宣传，转向保证销售、线下商店、全国购买，以及最近作为为经销商服务的第三方平台。

字节跳动支持的东车迪是另一位投资者，据报道该公司也在考虑在香港IPO。它以汽车信息和广告平台而闻名，但其巨大的流量基础为它提供了一条天然的交易途径。总而言之，这些案例表明，该行业仍是一项正在进行的实验，因为公司正在寻找正确的商业模式。

裕盛试图通过指出真正的势头来赢得投资者的支持。招股说明书第三方市场数据显示，其GMV为155亿元，市场份额为3.8%，成为2025年中国领先的二手车交易平台。同一排名显示，前五名平台总共仅占14.5%的市场份额，这提醒人们市场仍然相当分散。

与此同时，二手车交易商不得不与提供大幅折扣的新车经销商竞争，以清理自己的库存。汽车之家研究院最近的一份报告称，2025年前三个季度二手乘用车交易增长放缓至仅1.8%，而新车零售增长为9.2%。研究还发现，超过80%的拒绝二手车的人将车辆状况不透明和交易不规范视为主要担忧。

这表明信任问题仍然是阻碍许多买家考虑二手车的主要挑战。裕盛正试图通过购买自己的库存、进行检查、翻新汽车和经营线下商店来赢得这种信任。其IPO的成败将取决于投资者是否相信昂贵且耗时的信任建立过程最终可以转化为利润，而不仅仅是交易量。

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