Nvidia 5.4美元的转折时刻隐藏着一个关于中国的更大故事

英伟达公司（纳斯达克股票代码：NVDA）于2026年5月13日创下历史新高，市值升至5.4万亿美元。然而，对于投资者来说，这一记录掩盖了一个更重要的问题：为什么这家全球最有价值的芯片公司几个月来一直表现不佳其行业？最终，答案以及黄詹森在空军一号上的席位重要的原因可以追溯到一个市场，在那个市场，英伟达的收入已经降至零。

没有人谈论的表现不佳

英伟达与半导体同行之间的差距已变得不容忽视。2026年4月，NVDA上涨14%。然而，同期，iShares半导体ETF（纳斯达克股票代码：SOXX）上涨了40.4%，为有记录以来最好的一个月。巴查特表示，两者之间的差距是两年多来最大的。

这个故事在各个名字中同样引人注目。高级微设备公司（纳斯达克股票代码：AMD）在过去一个月飙升约90%，而Micron Technology Inc.（纳斯达克股票代码：MU）上涨约76%。同样，英特尔公司（纳斯达克股票代码：INTC）上涨超过30%。相比之下，英伟达上涨约19%。

显然，对于一家主导全球人工智能芯片需求的公司来说，这种分歧需要一个解释。分析师一致指出，中国是造成相对疲软的因素。

170亿美元的市场归零

在美国出口限制升级之前，英伟达控制着中国先进人工智能芯片市场约95%的份额。中国至少占该公司数据中心收入的五分之一，黄估计截至2025年，中国的数据中心收入每年接近500亿美元。

如今，英伟达的中国收入为零。首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）在财报电话会议上证实，该公司不再将中国纳入其基线预测中。她补充道：“我们不知道是否会允许任何进口产品进入中国。”

英伟达自己向美国证券交易委员会提交的文件中量化了财务损失。在美国政府要求出口许可证后，该公司在2026年第一财年发生了45亿美元的费用，与H20芯片库存和采购义务有关。第二季度H20预期收入将进一步消失80亿美元。2025年12月，特朗普政府批准向中国销售更先进的H200芯片，但附加了一项条件，要求美国政府获得25%的收入。此后，这些销售完全停滞。截至最近的财报电话会议，Nvidia在H200计划下的收入为零。

为什么记录不能讲述全部故事

值得停下来谈谈5.4万亿美元在这种情况下实际意味着什么。英伟达已经是世界上最有价值的公司，而且它在中国的收入为零的情况下实现了这一目标。近几个月，AMD股价飙升90%，美光股价上涨76%，但两家公司的估值都没有接近英伟达的估值，因为它们的起步基础要小得多。

AMD的市值约为3000亿至4000亿美元。Micron市值约为1300亿美元。即使取得了这些巨大的增长，它们的规模仍然只是英伟达的一小部分。表现不佳的百分比并不是英伟达正在失败的迹象。这表明，市场已经消化了英伟达在除中国以外的世界各地的主导地位。这正是中国成为目前整个英伟达故事中最重要的数字的原因。

黄的播客是他的开场陈词

在空军一号前几周，黄选择了一个不寻常的地点来公开阐述他的观点。2026年4月15日，他与科技播客Dwarkesh Patel进行了103分钟的对话，YouTube观看次数超过712，000次，并主导了科技行业的讨论几天。

当帕特尔询问向中国出口先进的人工智能芯片是否构成国家安全风险时，双方的争论变得激烈。他引用了Anthropic的Claude Mythos模型，据报道，该模型识别了数千个高严重性零日漏洞，作为中国实验室可以通过更大的计算访问权限来做什么的一个例子。

黄直接反击。他认为，Mythos“是在相当普通的能力上训练的”，中国国内已经有了相当的计算能力。他用两个技术观点来支持这一说法：首先，7纳米芯片在功能上相当于英伟达的Hopper一代，当今大多数前沿人工智能模型都是在这一代上训练的;其次，中国丰富而廉价的能源让运营商可以通过简单地并行运行更多硬件来弥补芯片的代沟。

随着交易的加剧，黄光裕拒绝了英伟达放弃市场的前提。他说：“前提是，即使我们在中国竞争，我们无论如何都会失去这个市场，你不会在和一个醒来后变成失败者的人说话。”

然而，他更深层次的论点是关于平台主导地位而不是收入。黄说：“我们希望确保世界上所有的人工智能开发人员都在美国技术堆栈上进行开发。”“创建两个生态系统是极其愚蠢的。”他担心的是，每一个转向华为Ascend平台的中国开发者都会削弱英伟达在全球范围内的CUDA生态系统，而不仅仅是在中国。ASML Holdings NV（纳斯达克股票代码：ASML）首席执行官Christophe Fouquet公开支持这一逻辑。“我认为他是完全正确的，”Fouquet告诉TechCrunch。“你可以通过保持销售的代沟来保持技术优势。”他指出，英伟达在国内销售的产品与向中国提供的产品之间的运营差距大约为八代。

空军一号座位实际上发出了什么信号

黄最初并未被列入特朗普的北京代表团之列，该代表团成员包括苹果公司（AAPL）首席执行官蒂姆·库克、特斯拉（TSLA）首席执行官埃隆·马斯克和高盛集团（GS）首席执行官大卫·所罗门等人。在媒体报道黄缺席后，特朗普直接打电话给他并要求他加入。黄在途中飞往阿拉斯加登上空军一号。

特朗普证实了Truth Social的进展，并补充说，他对习近平的“第一个要求”是向美国企业开放中国。框架很重要。它将芯片市场准入定位为一场狭隘的贸易争端，而是将其定位为峰会的头条议程项目，该峰会还涵盖人工智能治理和更广泛的美国-中国科技关系。

美国前商务部长卡洛斯·古铁雷斯告诉CNBC，达成全面的出口管制协议仍不太可能。尽管如此，他表示黄的出席是有意义的：“他在那里是积极的，他是总统代表团的一员，这对他和总统来说都很重要。”

简单地说熊市和牛市

持怀疑态度的观点来自莲花资产管理公司首席投资官洪昊。他告诉CNBC，峰会的具体成果“很少”，美国和中国之间的技术脱钩更有可能加剧而不是扭转。

结构性摩擦支持了这种谨慎。中国国家市场监管总局于2025年9月宣布，英伟达违反了2020年反垄断审查条款。北京已指示国内公司优先考虑本地芯片替代品，并有效地将H20列入黑名单。即使是批准的H200销售也面临25%的美国进口关税，这给任何交易都增添了另一层摩擦。

另一方面，牛市基于一个关键事实：英伟达当前的指导明确排除中国。任何重新开放，即使是部分重新开放，都会迫使分析师从零基线向上修改模型。37位分析师将NVDA评级为“强劲买入”，并且12个月的一致价格目标为272.08美元，比近期价格高出约23%，人工智能需求仍然强劲。Alphabet（GOOGL）、Amazon.com（AMZN）、Meta Platforms（META）和微软公司（MSFT）的超大规模资本支出预计在2026年将接近7，250亿美元，无论北京的下一步行动如何，都将提供稳定的需求下限。

接下来要看什么

Nvidia于2026年5月20日（即特朗普与习近平峰会结束几天后）公布2027财年第一季度财报。投资者将关注管理层对中国的任何评论，特别是停滞的H200计划是否有进展。

截至2026年5月13日，黄在1月份的CES上明确表示：“我们预计不会发布任何新闻稿或任何大型声明。这只是采购订单。”外交一直很响亮。采购订单尚未到达。

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