Broadcom成为花旗首选半导体公司

博通（纳斯达克股票代码：AVGO）即将发布下一份收益报告的问题不是该公司是否属于人工智能行业的最大赢家之一。这场辩论很久以前就结束了。更紧迫的问题是，一家已经产生数百亿美元人工智能相关收入的企业是否能够保持足够快的增长速度，以证明短暂突破2万亿美元的估值是合理的。

花旗目前的答案是肯定的。分析师Atif Malik在5月12日将该股的目标价从475美元上调至500美元，维持买入评级，并将Broadcom列为2026年的首选半导体。时机是故意的。博通将于6月3日公布第二财季业绩，马利克将在财报发布前公布业绩，而不是在财报发布后做出反应，考虑到该股已经走了多远，这是一个有意义的信念信号。

看涨的理由始于博通已经交付的东西。该公司最近一个季度收入为193亿美元，同比增长30%，其中人工智能半导体收入为84亿美元，比去年同期增长了一倍多。这些并不是一家公司暂时崛起的数字。它们反映了一项业务，该业务已在结构上嵌入世界上最大的科技公司构建人工智能系统的方式。

管理层预计6月份季度收入约为220亿美元，同比增长近47%，其中人工智能半导体收入预计为107亿美元。分析师预测每股收益约为2.32美元，而去年同期为1.60美元。

支撑这种信心的是半导体行业罕见的东西：可见性。博通目前积压了价值730亿美元的人工智能相关订单，涉及定制加速器、网络芯片和相关组件，预计未来18个月内交付。其大部分近期收入实际上已经收缩，这使其免受需求波动的影响，而需求波动历来导致芯片股在整个财报季都难以持有。

博通在人工智能领域的地位与英伟达有根本不同，这种区别值得理解。

博通没有向广泛的市场销售通用芯片，而是直接与一群超大规模技术公司合作，设计针对特定工作负载量身定制的定制芯片。其主要合作伙伴包括Google、Meta、Anthropic和OpenAI。谷歌的张量处理单元为其核心产品背后的大部分人工智能基础设施提供动力，是与博通密切合作开发的。该公司还提供连接大型人工智能集群内数千个处理器的网络芯片，使它们能够作为一个连贯的系统运行。

这是一项比看起来更难取代的业务。定制芯片设计需要多年的协作、深度集成到客户的软件架构中以及无法快速转移的机构知识。花旗特别提到博通与谷歌签订的五年协议，以防止客户最终单干的风险，并认为任何替代供应商都极难在技术上迎头赶上。

除了半导体之外，以VMware为基础的软件部门继续从大型企业创造大量经常性收入，提供纯粹芯片公司无法比拟的盈利稳定性。

即使按照当前人工智能周期的标准来看，马利克的长期预测也是雄心勃勃的。他估计，人工智能收入目前约占博通总销售额的一半，到2028财年末将增长到占业务的约81%。2027年人工智能总销售额预计将达到1150亿美元，到2028年将升至1800亿美元，这一数字将使博通仅人工智能部门就超过大多数芯片公司当今的整个收入基础。首席执行官Hock Tan本人的目标是到2027年人工智能销售额超过1000亿美元，因此这一目标不仅仅是分析师对保守指导的叠加。

值得注意的是，该股已经反映了这一点。市值接近2万亿美元，过去盈利的80倍以上，对执行失误的容忍度有限。最近的一份报告称，OpenAI与Broadcom的定制芯片合作关系面临着180亿美元的融资缺口，这带来了新的不确定性，这提醒人们，即使是最强大的基础设施论文也存在如此规模的真正资金和交付风险。

博通的盈利已成为大规模人工智能支出健康状况的某种代表。强劲的业绩往往会提振整个半导体行业的信心。谨慎的管理评论往往会适得其反。

由于人工智能基础设施估值仍以全球最大科技公司多年来激进的资本支出为定价，6月3日的报告不仅将被视为博通的故事，而且将被视为关于这一支出轨迹是否持续的公投。花旗决定在印刷之前而不是之后提高其目标，这表明该公司相信答案是肯定的。

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