完美股票投资组合：2026年5月版

投资者上个月试图平衡两种截然不同的现实。一方面，全球经济继续表现出令人惊讶的韧性。许多行业的企业盈利保持健康，劳动力市场仍然相当强劲，世界各国政府都在大力依赖产业政策、基础设施支出、国防支出和技术投资。另一方面，涉及伊朗的冲突不断扩大、油价上涨、航运中断，以及人们日益意识到世界经济仍然危险地依赖少数能源瓶颈。

至少目前，市场选择关注增长和流动性，而不是恐惧。这种情况可能会持续更长一段时间。尽管面临地缘政治压力，高收益信贷利差仍相对受控，这表明机构投资者仍预计经济扩张而不是衰退。少数大宗商品敏感行业以外的股市仍保持非常有序。这种平静让互联网上许多喋喋不休的傻瓜感到惊讶，他们向所有人保证，中东的每一个头条新闻都会立即产生金融世界末日。

这并不意味着风险不存在。与伊朗的冲突非常重要，因为它直接打击了全球经济的管道。全球大约五分之一的石油和天然气过境流经霍尔木兹海峡。供应中断和运输风险已经推动今年原油价格大幅走高。国际能源署警告称，这场冲突是现代历史上最严重的能源安全破坏之一。

油价上涨就像对消费者和企业征税。运输成本上升。化肥成本上升。塑料、化学品、航空公司、制造业、物流和食品成本均上涨。通胀预期变得更难遏制。随着投资者要求补偿通胀风险，债券收益率开始上升。央行突然发现自己陷入了增长放缓和物价上涨之间，这从来都不是一个舒适的地方。

当前环境的显着方面是，尽管存在这些压力，全球增长并没有崩溃。美国继续温和增长。日本仍处于真正的结构性复苏之中。东南亚继续受益于供应链多元化。欧洲正在得过且过，比六个月前的共识预期要好得多。即使是中国，尽管其房地产行业出现问题和人口阻力，但似乎决心通过有针对性的刺激措施和工业投资来稳定增长。

特朗普总统本月对中国的访问为全球格局增添了另一个重要的层面。市场将此次访问解读为试图稳定贸易紧张局势，同时寻求中国在伊朗和中东航线方面的合作。是否达成有意义的协议仍不确定，但这次访问本身就预示着一些重要的事情。在能源市场仍然不稳定的情况下，华盛顿和北京都无法承受经济全面破裂的后果。世界经济的联系太紧密，太依赖于正常的贸易流动。

欧洲

过去几年的大部分时间里，欧洲都因经济停滞和结构性崩溃而被忽视。这些担忧并非完全错误，但市场可能变得过于悲观。尽管欧洲大陆发生战争、能源中断和政治分裂，欧洲经济体仍表现出比预期更强的韧性。

德国的制造业相对于其历史规范仍然疲软，但财政支出和国防投资正在开始抵消部分工业放缓的影响。经过几十年的投资不足，欧洲各国政府现在公开支持军事支出、基础设施升级和能源安全项目。这种支出浪潮很重要。电网、液化天然气终端、半导体、国防系统和交通网络的大量资本支出为整个地区创造了就业和工业需求。

能源仍然是最大的挑战。欧洲极易受到中东不稳定导致的石油和液化天然气价格上涨的影响。德国和意大利的工业用户继续面临成本压力。消费者看到交通和公用事业费用再次上涨。欧洲央行的央行行长们非常希望继续放松货币政策，但能源通胀的复苏使情况变得相当复杂。

尽管存在这些担忧，欧洲股市相对于美国仍然具有吸引力。许多行业的股息收益率仍然较高。银行继续受益于比负利率时代更广泛的贷款利差。国防公司、工业出口商和基础设施企业继续看到与政府支出计划相关的订单大幅增长。

市场仍然将欧洲视为陷入永久停滞。在未来几年里，这可能过于悲观。

联合王国

尽管存在政治挫败、通胀居高不下和消费者信心低迷，英国经济仍在继续向前发展。英国经济没有蓬勃发展，但也没有崩溃。

英国面临的一个主要问题仍然是能源敏感性。石油和天然气价格上涨迅速流入家庭预算和工业成本。英国央行面临着与其他央行相同的困境。增长足够疲软，足以证明降息是合理的，但通胀仍然令人不安，足以限制激进的宽松政策。

伦敦的金融公司继续受益于市场波动加剧和全球资本流动增加。无论围绕英国脱欧的政治言论如何，伦敦金融城仍然是世界主要的金融中心之一。国际投资者继续将伦敦作为资本市场、保险、大宗商品和银行活动的中心。

按照历史标准，英国股票仍然非常不受欢迎，而且价格低廉。股息收益率很有吸引力。能源公司和大宗商品公司仍然是油价上涨和全球资源不安全的主要受益者。尽管盈利能力有所提高，银行也继续以低于内在价值的折扣进行交易。

目前，围绕英国资产的兴奋情绪很少，而这往往是长期机会悄然出现的时候。

日本

日本仍然是全球市场上最引人注目的长期机会之一。

日本经济正在经历一场许多投资者仍然没有完全意识到的转型。经过数十年的通货紧缩心理、工资停滞和资本配置疲软，日本企业界终于开始改变。工资增长大幅改善。通货膨胀虽然以西方标准来看还算温和，但已经卷土重来。公司治理改革继续推动公司实现更高的股本回报率、更好的股东待遇和更高效的资产负债表管理。

日本央行继续谨慎地放弃上一代人的超宽松政策，但货币条件仍然广泛支持经济增长。随着政府转向半导体投资、国防支出、工业回流和能源安全举措，财政政策也仍然具有刺激性。

日本公司在未来十年仍然处于非常有利的位置。工业自动化、机器人、工厂设备、半导体、电子元件、航运、贸易公司和金融公司都将从全球供应链的重组中受益。

地缘政治环境也比许多人意识到的更有利于日本。随着西方国家试图减少对中国战略制造能力的依赖，日本作为一个值得信赖的工业和技术合作伙伴变得越来越重要。曾经自动流入中国的资本正越来越多地流入日本。

油价上涨给依赖进口的日本带来了挑战，但日本企业通过提高效率和技术创新，在历史上非常好地适应了能源冲击。

如果日本继续实现利率正常化，日本银行最终可能成为全球金融体系中最大的赢家之一。经过数十年的利润率被抑制，即使是略微提高的利率也可以显着提高盈利能力。

这仍然是世界经济中最乐观的长期故事之一。

其他亚洲市场

尽管伊朗冲突和能源价格上涨带来了明显的风险，但亚洲仍然是全球增长最重要的引擎之一。

该地区面临的最大问题是能源依赖。亚洲大部分地区通过容易受到中东不稳定影响的航线进口大量石油和液化天然气。燃料成本上升对贸易平衡、通货膨胀率和家庭支出构成直接压力。

与此同时，该地区继续受益于远离中国的供应链多元化。制造商越来越希望遍布东南亚的二级生产中心以降低地缘政治风险。

印度的基础设施投资和制造业持续强劲增长。印度尼西亚受益于与电动汽车供应链相关的大宗商品需求和镍生产。尽管地缘政治紧张局势持续，韩国和台湾仍然是重要的半导体中心。

中国仍然是该地区最复杂的故事。房地产市场疲软和人口下降仍然是严重的长期担忧。然而，中国政府继续部署旨在稳定增长的有针对性的刺激措施。基础设施投资、产业政策、半导体发展、电动汽车、人工智能和出口制造业仍然是北京的首要任务。

特朗普访华强化了这样一个现实：尽管战略竞争升级，但两国在经济上仍然交织在一起。双方都无法承担完全脱钩而不产生严重经济后果的后果。

菲律宾

菲律宾继续受益于有利的人口结构、强劲的汇款流入、基础设施支出和不断增长的国内消费。经济仍然是东南亚增长最快的国家之一。

政府对交通基础设施、港口、机场和能源系统的投资继续支持经济扩张。随着全球公司继续使用菲律宾提供后台和技术支持职能，外包和服务业仍然是重要的增长动力。

油价上涨是一个挑战，因为该国仍然是主要能源进口国。通胀压力可能会限制短期内的货币宽松政策。然而，长期人口趋势仍然非常有利。

菲律宾继续发展成为一个更强大的中等收入消费经济，长期增长空间巨大。

越南

越南仍然是全球供应链重组的最明显受益者之一。

随着企业将生产多元化，远离中国，制造业投资继续流入该国。电子、纺织、工业制造和出口行业继续快速扩张。越南已成为亚洲制造业生态系统中日益重要的节点。

政府的政策仍然十分注重出口增长、基础设施发展和外国直接投资。工业园区、港口、交通系统和能源基础设施继续获得大量投资。

越南面临着能源成本上升和全球贸易增长放缓的压力，但长期趋势仍然非常积极。该国结合了相对较低的劳动力成本、改善的基础设施、有利的人口结构和日益复杂的制造能力。

这仍然是新兴市场最强劲的结构性增长故事之一。

北美

尽管存在高利率、政治不确定性和地缘政治紧张局势，北美经济仍继续好于预期。

美国经济仍然由几种强大的结构性力量驱动。人工智能基础设施支出持续加速。数据中心建设仍然具有爆炸性。发电量和电网投资迅速扩大。工业回流和国防制造继续支持就业和资本支出。

消费者的增长有所放缓，尤其是在收入较低的人群中，但总体经济活动仍然令人惊讶地强劲。劳动力市场略有疲软，但仍远比今年早些时候预测的经济衰退预测健康。

美联储面临着越来越困难的平衡行动。就在部分经济开始放缓之际，油价上涨威胁着新的通胀压力。债券市场已经对巨额联邦赤字、能源价格上涨和持续的通胀风险做出紧张反应。

加拿大对大宗商品价格和住房活动的杠杆率仍然很高。能源价格上涨使加拿大部分经济受益匪浅，尤其是西方能源生产商。然而，住房负担能力和消费者债务仍然是主要的长期担忧。

随着制造商将生产迁至更靠近美国的地方，墨西哥继续受益于近海趋势。工业投资和出口制造业保持强劲。

更广泛的北美形势仍然支持生产性资产的所有权而不是现金的所有权。各国政府继续存在巨额财政赤字。基础设施支出仍然居高不下。全球国防支出正在加速增长。产业政策已回归有效。

这种环境往往有利于实体资产、能源基础设施、工业企业、金融股和与长期资本投资周期相关的公司。

最后的想法

市场环境仍然混乱、情绪化和头条新闻驱动。财经电视和社交媒体上的即时专家每天都会带来另一种灾难或欣快感的预测。

忽略噪音。

根本现实是，世界正在进入一个由再工业化、基础设施投资、能源竞争、国防支出、供应链重组和技术转型定义的时期。这些趋势造成了波动，但也创造了巨大的机会。

与伊朗的冲突和油价上涨绝对重要。能源仍然是全球经济的主要变量。原油价格的持续飙升最终将给全球消费者、利润率和经济增长带来压力。

与此同时，世界各国政府正在采取数十年来前所未有的投资、财政支出、产业政策和战略调整来应对。

日本仍然是全球最具吸引力的长期机会之一。东南亚继续成为制造业强国。欧洲并不像共识认为的那样支离破碎。北美仍然受到工业和技术投资繁荣的推动。

世界正在迅速变化。这就产生了不确定性。

它还为愿意抛开当前恐慌并专注于长期基本面的纪律投资者创造了机会。

这个月我增加了两只新股票。

日本媒体公司已悄然成为全球市场上最引人注目的深度价值机会之一，尤其是那些拥有强大知识产权资产、堡垒般的资产负债表和适应流媒体时代的财务灵活性的公司。这正是TV Ashai Holding（THDY）今天的设置

朝日电视控股公司是日本首屈一指的媒体和娱乐公司之一。该公司拥有该国领先的电视广播网络之一，但今天的真实故事是该业务超越传统电视广告的演变。管理层正在积极将公司重新定位为更广泛的知识产权、流媒体、动漫和娱乐平台。在全球对日本内容的需求持续激增的世界中，这种转变可能会为股东创造巨大的长期价值。

该公司拥有或参与了一些日本最知名的娱乐特许经营权，包括多啦A梦和Crayon Shin-chan，并在整个日本动漫生态系统中保持着重要的战略关系。管理层明确表示，未来的增长引擎将来自扩大动漫制作、增加制作委员会的所有权股份，以及通过流媒体、销售、许可和现场娱乐活动在全球范围内将内容货币化。

这很重要，因为日本媒体的经济状况正在迅速变化。传统广播公司历来从国内广告和辛迪加中获得微薄的回报。新模式是重复性知识产权货币化。随着动漫成为全球娱乐类别而不是小众类型，Netflix、亚马逊、迪士尼和地区流媒体播放器正在投入巨资来获得优质日本内容。朝日电视台正在将自己定位为拥有更多的经济份额，而不是简单地充当发行商。

该公司最新的中期业务计划反映了这一转型。管理层正在大力投资数字发行、流媒体合作伙伴关系、现场娱乐场所和内容制作能力。与许多陷入债务和观众下降困境的西方传统广播公司不同，朝日电视台是从财务实力的地位进入这一转型的。

这就是估值对价值投资者特别有吸引力的地方。

尽管该公司拥有非常强劲的资产负债表、可观的流动性以及宝贵的媒体和知识产权资产，但ADR目前的交易价格约为有形账面价值的70%。在许多方面，投资者仍将该公司视为缓慢增长的地面广播公司，而管理层则在积极建设现代娱乐和知识产权平台。

资产负债表质量为这里提供了有意义的安全边际。该公司保持大量现金和投资持有量、保守的杠杆率和强大的流动性。这种财务灵活性使管理层能够继续投资于内容、流媒体计划和股东回报，而不会使资产负债表面临风险。在不确定的市场中，拥有干净资产负债表和硬资产支持的公司往往比负债累累的竞争对手更能在波动中生存。

日本娱乐出口也出现了宏观顺风。相对疲软的日元提高了日本内容在全球的竞争力，并增加了海外许可收入转化为日元的价值。日本越来越将动漫和娱乐出口视为战略增长产业，就像韩国成功将韩国流行音乐和戏剧出口发展为全球主要业务一样。

风险并非微不足道。传统电视广告仍然具有周期性，并面临长期结构性压力。日本各地的内容制作成本持续上升。随着全球流媒体巨头向该行业投入资金，人才和优质内容的竞争愈演愈烈。知识产权方面的成功本质上也是不平衡的，因为少数主要特许经营权往往产生大部分行业利润。

即便如此，这里的风险回报状况似乎非常有吸引力。投资者正在获得一家资金保守的日本媒体特许经营权，该特许经营权拥有宝贵的知识产权资产、日益增长的全球流媒体需求，以及以相对于有形账面价值大幅折扣的大量资产支持。

这正是我们希望为Perfect Stocks投资组合寻找的被忽视的国际深度价值机会。市场上仍然看到传统广播公司。管理层正在努力建立一个全球娱乐和知识产权复合体。如果它们的执行情况稍微好一些，价格和内在价值之间的差距最终可能会戏剧性地缩小。

该股票在场外市场交易量很少，因此请务必使用限额指令。

K+S AG（KPLUY）正是我们希望在完美股票投资组合中拥有的那种被忽视的全球深度价值头寸。尽管拥有强劲的资产负债表、可观的流动性以及具有战略重要性的化肥和工业矿产资产的所有权，而这些资产在今天几乎不可能复制，但该公司的股价仍约为有形账面价值的60%。尽管全球农业和化肥安全的长期基本面持续改善，市场再次将该公司视为纯周期性大宗商品生产商。

K+S是全球主要的钾肥生产商之一，为欧洲、北美和南美的农业市场提供服务。钾仍然是全球粮食生产的关键投入之一，因为它可以提高作物产量和土壤质量。在政府日益关注粮食安全、农业自给自足和供应链弹性的世界中，这一点非常重要。对白俄罗斯和俄罗斯的制裁造成的中断永久性地改变了全球化肥贸易流，像K+S这样的西方生产商突然变得更具战略重要性。

该公司还受益于地理位置。欧洲政策制定者已经认识到，依赖敌对或不稳定的供应商获取关键资源会造成巨大的经济脆弱性。K+S在西方经济领域拥有大量生产能力，在欧洲和北美继续优先考虑安全供应链的情况下，使其具有竞争优势。投资者往往会忽视故事的这一方面，因为化肥库存通常是严格通过季度大宗商品价格的视角来分析的。这完全忽视了更广泛的战略图景。

近期前景也大幅改善。主要出口市场（尤其是巴西）的钾价格已经稳定并开始复苏，而农业需求仍然健康。经过多年的积极农作物生产，全球农民继续补充土壤养分。一些地区的粮食库存仍然紧张，政府保持强劲农业产出的积极性很高。这为未来几年的肥料需求创造了建设性的背景。

与中东冲突相关的能源价格上涨实际上可能成为K+S的相对优势。化肥生产商严重面临天然气成本的影响，而钾生产则不太容易受到能源价格飙升的影响。如果石油和天然气价格因地缘政治不稳定而持续居高不下，农民可能会越来越青睐钾的应用，而不是更昂贵的氮投入。这种动态可能会支持整个行业更强劲的利润率。

该公司还拥有一家大型盐业务，提供了重要的多元化和稳定性。投资者经常忘记K+S并不仅仅依赖农业市场。路盐和工业盐业务产生可靠的现金流，并有助于在化肥周期较弱期间缓冲业务。今年早些时候强劲的冬季证明了这种多元化的价值。

也许对于深度价值投资者来说最重要的是，资产负债表相对于之前的周期处于良好状态。过去几年，管理层一直在降低杠杆率和改善流动性。该公司现在拥有充足的财务灵活性，似乎能够应对大宗商品波动，同时继续投资其业务。这很重要，因为高杠杆的大宗商品公司很少创造长期股东财富。K+S今天的财务状况看起来比之前化肥低迷时期要健康得多。

这里的估值脱节很难忽视。在农业安全、资源民族主义和全球供应链弹性日益成为重要的投资主题的时期，投资者基本上以相对于有形账面价值的大幅折扣获得了世界一流的化肥和矿产资产。市场仍然痴迷于短期大宗商品波动，而忽视了这些资产的长期战略价值。

这不是一只魅力股，也不是那种吸引追逐人工智能故事或投机性技术主题的动量交易员的公司。这是一家硬资产业务，拥有真正的矿山、关键产品和持久的全球需求驱动力。对于耐心的价值投资者来说，这些往往是最好的机会。

在一个日益受到通货膨胀、地缘政治冲突、资源稀缺和粮食安全问题影响的世界里，K+S看起来不像是一家苦苦挣扎的周期性大宗商品公司，而更像是一家隐藏在众目睽睽之下的被低估的战略资产。