芝加哥大西洋BDS：净资产折扣约30%，股息收益率14%

芝加哥大西洋BDS，Inc.（纳斯达克股票代码：Lien）是一家上市的业务发展公司，专门向面临监管或声誉挑战的行业的中型市场私营公司提供直接贷款。该公司成立于2018年，作为芝加哥大西洋航空管理的公共投资工具运营，该赞助商还管理芝加哥大西洋房地产金融公司。（纳斯达克股票代码：REFI），商业抵押房地产投资信托基金。其投资组合中约76%仍然专注于大麻行业，其余部分则分配到金融、保险和信息等其他行业。自成立以来，该公司已发放超过195笔贷款，总额超过38亿美元，其近期贷款额约为8.1亿美元。

芝加哥大西洋BDS保持异常保守的投资方针。投资组合约100%由高级担保债务组成，提供强大的下行保护。信用指标仍然处于同类最佳状态：加权平均收益率为15.8%，借款人的利息覆盖率为2.9倍，净债务与EBITDA之比为温和的2.2倍，非应计贷款所占比例为零。总体杠杆率为债务与股本的0.18倍，与BDS行业平均水平1.3倍相比仍然非常低。该投资组合目前包括40名借款人，平均头寸规模约为800万美元。没有单一借款人超过投资组合的5%。

自2026年3月底以来，净资产价值的折扣已从约25%扩大至30%左右。目前股价约为资产净值的70%。尽管该公司继续报告非应计收益为零且收益率约为15%的稳定股息支付，但这种扩大还是发生了。自2008年后监管变化使银行退出中间市场贷款以来，更广泛的BCD和私人信贷部门的资产已增长至约2万亿美元，目前交易价格大幅折扣。然而，芝加哥大西洋银行却脱颖而出：它的违约率是同行中最低的，也是最有吸引力的风险回报状况之一。

美国医用大麻市场继续扩大。2025年12月，特朗普总统发布了一项行政命令，指示将大麻从附表I重新安排到附表III。正式变更于2026年4月生效。一旦全面实施，这一监管转变将为医用大麻生产商的税后现金流带来20-40%的增长。芝加哥大西洋BDS已准备好从这一催化剂中受益。其高级担保结构和纪律严明的承保继续提供实质性保护。赞助商平台继续产生强劲的交易流，能够在不影响信贷质量的情况下进行选择性的新发行。

2026年5月11日，芝加哥大西洋BDS提交了一份5亿美元的货架登记声明。这是一个准备步骤，使公司能够灵活地在未来获得资本，但不会承诺立即发行任何股票。根据首席执行官的评论，该货架主要是为了支持债务融资并加速投资组合增长，以2025年2月关闭的1亿美元信贷安排为基础。该公司已明确表示登记重点是债务资本而不是股权。因此，预计当前股东不会面临此次备案的重大稀释。

以目前净资产净值30%的折扣和15%的股息收益率，芝加哥大西洋银行提供了令人信服的总回报机会。该公司公布了强劲的2026年第一季度业绩，净投资收益为每股0.44美元，投资组合表现稳定，非应计贷款持续为零。在基本情况下，未来一到两年内贴现率明显缩小--在持续零非应计收益、投资组合持续增长、母公司平台强劲交易流以及私人信贷市场情绪改善的支持下--投资者可以实现20- 30%的年化回报率。这将高当前收入与资产净值趋同的资本增值相结合。刚刚发布的2026年第一季度财报进一步证实了该公司保守的承保和信贷纪律的韧性。

主要风险仍然是大麻行业的监管动态和整体私人信贷市场状况。然而，该公司保守的结构、高级保障重点以及零违约的良好记录提供了重要的下行保护。

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