指数月报 | A股反弹修复，科创、创业板盈利突出

（来源：国投瑞银基金全景）

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摘要

• 4月业绩分化与地缘扰动共同主导市场走势。地缘博弈反复拉锯，全球地缘安全与多边关系依旧紧张。目前，一季报风险已过，景气度高的行业财报也得以验证。展望5月，市场风偏有望进一步修复，关注5月13日至15日中美元首会晤和美伊谈判进展。

• 2025年年报和今年一季报已全部披露完毕，一季报显示全A非金融盈利增速改善，创业板、科创板盈利表现突出，净利润同比增速提升至21.8%、209.0%。实体企业资本开支增速由负转正，企业投资扩产意愿边际改善但仍偏弱。

• 权益方面，4月主要宽基指数集体反弹，科创50强势领涨，创业板表现亮眼。成长风格显著占优，大盘价值表现较弱

• 近期贵金属定价逻辑主要围绕通胀对美联储降息节奏的影响上，地缘博弈走向沿着能源冲击-通胀压力-降息节奏的角度影响贵金属。后续贵金属走向依旧锚定中东局势，目前仍处于震荡修正阶段，关注地缘局势变化。

• 根据行业比较框架，看好最新财报中成长和盈利凸显，且盈利预期高增长的有色金属行业；看好估值与预期增长水平匹配的电力设备行业；看好趋势与拥挤度水平匹配的机械设备、煤炭等；看好分析师上调盈利预期的煤炭、国防军工等；看好资金持续流入且趋势增强的公用事业、国防军工、电力设备等。综合各项分数，本期关注煤炭、公用事业、电力设备、国防军工。

01

全球宏观回顾 

4月全球市场继续围绕美伊局势演绎，延续高波动，国际油价维持高位。4月第二周美伊开启停火谈判，市场情绪快速修复。目前美伊进入到低烈度和相互僵持阶段，双方分歧依旧明显。4月末美伊第二轮谈判取消，但未对市场风险偏好带来巨大的负面冲击。

经济数据方面，4月我国PPI超预期提升，同比2.8%，预期1.5%；CPI同比上升符合预期，整体物价趋势持续改善。PPI环比上涨主要受原油的输入性因素拉动以及中游制造供需持续改善带来的价格趋势上涨影响。

2025年年报和今年一季报已全部披露完毕，一季报显示全A非金融盈利增速改善，创业板、科创板盈利表现突出，净利润同比增速提升至21.8%、209.0%。实体企业资本开支增速由负转正，企业投资扩产意愿边际改善但仍偏弱。

4月美股快速反弹。美国公布4月非农就业报告显示整体好于预期，劳动力市场下行风险缓和，缓解了市场对劳动力市场过快降温的担忧。美国大型科技公司业绩普遍超预期，部分龙头公司一季报显著超预期，公司不仅当季收入和盈利表现强劲，还同步上调后续业绩指引，推动股价上涨，带动半导体及AI硬件链条整体走强。一季报还显示美国中小市值公司的盈利增长预期也在快速上修。

目前，一季报风险已过，景气度高的行业财报也得以验证。展望5月，市场风偏有望进一步修复，关注5月13日至15日中美元首会晤和美伊谈判进展。

数据来源：Wind；统计截止：20260410

02

资产表现复盘

国内资产复盘

4月，国内大类资产表现股票>债券>商品>黄金。受美伊停火谈判影响，市场风险偏好整体回暖，外部扰动对A股的压制逐渐减弱，市场交易重心重新回归产业逻辑和业绩验证。

虽然美伊谈判暂未出现实质性进展、霍尔木兹海峡短期开放可能性较小，但市场情绪逐渐对宏观扰动因素脱敏，科技板块率先反弹；贵金属方面，中东博弈持续仍是短期压制贵金属的重要因素，预计贵金属维持震荡，静待市场预期反转。

20260430

4月风偏回升，科创板、创业板大幅反弹

权益方面，4月主要宽基指数集体反弹，科创50强势领涨，创业板表现亮眼。

 数据来源：Wind，统计截止：20260511

经典的风险溢价模型通常是 “股票收益率（如股息率+预期盈利增长） - 无风险利率”，差额越大，说明投资者因承担股票风险所要求的补偿越高，股票越有吸引力。

本篇报告我们用风险溢价指标的镜像指标“股债收益差”：10年国债收益率-沪深300近12个月股息率，来衡量股票当前的相对吸引力。下图可以看出，目前收益差整体仍处于均值以下空间，说明以沪深300指数为代表的A股资产仍具备中长期配置价值，系统性风险可能不高，但仍需警惕短期风险。

综合来看，股票相对债券仍有较高的配置价值。

数据来源：Wind；统计截止：20260511

4月商品表现分化，能化、贵金属震荡下跌。

4月以来，地缘局势不确定性维持较强，能化指数波动加大，贵金属表现震荡。

数据来源：Wind；统计截止：20260511

目前贵金属定价逻辑主要围绕通胀对美联储降息节奏的影响上，地缘博弈走向沿着能源冲击-通胀压力-降息节奏的角度影响贵金属。后续贵金属走向依旧锚定中东局势，目前仍处于震荡修正阶段，关注地缘局势变化。

大类资产相关性：商品与其他资产呈高度负相关。

当资产间相关性（绝对值）较低时，多元化配置资产才是有意义的。出于此目的，我们对大类资产走势的相关性进行监测。

截至5月11日，各大类资产间过去一个月相关性如下表所示。商品和其他几类资产相关性维持负相关，恒生指数和A股指数相关性有一定减弱。

数据来源：Wind；统计截止：20260511

我们也滚动计算了股债、股商、债商过去一年资产走势间的相关性，如下图所示。股票和商品相关性显著下降。

A股行业/风格复盘

4月市场整体反弹，表现分化加剧。

1)风格指数表现：成长风格显著占优，大盘价值表现较弱

创成长大幅上涨，价值风格指数偏弱。

 数据来源：Wind；统计截止：20260430

从行业来看，4月A股行业表现整体修复，但内部分化。电子、通信行业断层式领涨：海外科技不断新高后持续映射、产业趋势演进、龙头个股业绩超预期，使得通信和电子行业成为4月地缘边际缓和后弹性最高的方向。

市场风偏回升，资金从偏防御的红利板块流出，公用事业、银行、交通运输等行业表现偏弱；业绩披露期受龙头公司业绩不及预期影响，食品饮料行业下跌。

数据来源：Wind；统计截止：20260430

2）大类因子表现：成长因子表现较好，价值因子明显偏弱

中证全指中量价、一致预期因子表现较好；价值因子表现明显偏弱；成长因子表现快速回升。

沪深300中一致预期、成长、盈利因子表现较好，价值因子IC因子持续为负。

中证500中成长和一致预期因子表现显著改善，价值因子表现较弱。

中证1000中各项因子表现较好，成长因子表现显著改善，价值因子表现持续走弱。

数据来源：Wind；统计截止：20260430

03

行业比较

综合各项分数，本期关注煤炭、公用事业、电力设备、国防军工。

• 估值：截至4月30日，周期板块整体估值有所回落，当前有色金属估值处于近5年88%分位数左右，石油石化和煤炭分别为86.4%和80.50%，其余周期行业分位数均低于80%。先进制造板块中，多数行业估值位置偏高，电力设备和汽车估值较合理。

• 成长&盈利：从2026一季报来看，美容护理和有色金属的成长和盈利能力综合相对居前。

• 分析师预期变化：分析师上调煤炭、有色金属、石油石化、基础化工、国防军工、电子2026、2027年盈利预期。

• 把各行业的一致预期水平（一致预期净利润同比FY1）和历史估值水平结合来看，建筑材料、电力设备、计算机、有色金属、传媒、钢铁、基础化工是预期盈利增长靠前且估值相对合理的行业。

• 当前电力设备、机械设备、煤炭等行业趋势较强、拥挤度适中。

数据来源：Wind；统计截止：20260430

注：估值角度入选规则为估值五年分位数低于80%的行业，盈利和成长分别勾选TOP8行业，预期增长勾选FY1和FY2净利润预期增长的行业，预期勾选净利润同比FY1 TOP10行业，拥挤&趋势勾选拥挤度和趋势强弱相匹配行业，资金偏好勾选或ETF资金显著偏好的行业。

估值

电力设备、汽车估值合理，周期板块仍具配置性价比

4月，随着宏观恐慌情绪逐步消化，市场风险偏好有所修复，成长板块估值快速回升。

截至4月30日，电子、机械设备、综合、轻工制造是各自历史5年中估值分位数最高的行业。周期板块整体估值有所回落，当前有色金属估值处于近5年88%分位数左右，石油石化和煤炭分别为86.4%和80.50%，其余周期行业分位数均低于80%。先进制造板块中，多数行业估值位置偏高，电力设备和汽车估值较合理。

大消费板块目前仍具“低估值”特征，食品饮料、农林牧渔、社会服务、家用电器行业估值分位数均处于历史低位。

TMT板块中，传媒、计算机行业估值相对较低。

数据来源：Wind；统计截止：20260430

成长和盈利

非银金融、公用事业的成长和盈利综合能力居前。

将细分财务指标分别合成为成长和盈利能力指标，对申万一级行业进行打分。成长能力指标包含：单季度净利润同比增速、单季度ROE同比增减、单季度毛利率同比增减等；盈利指标包含：单季度ROE和单季度毛利率等。细分指标的筛选根据指标对行业未来收益的区分能力得出。

根据2026年一季度财务指标计算行业整体成长和盈利能力得分，将申万一级行业的成长和盈利得分以二维图进行展示如下（成长得分为横坐标，盈利得分为纵坐标）。

其中，美容护理、有色金属的成长和盈利能力综合相对居前，纺织服饰、医药生物、计算机、机械设备等行业同样是兼具成长和盈利的行业。

数据来源：Wind；统计截止：20260430

一致预期

分析师整体上调周期板块行业2026、2027年盈利预期。

观察近三个月以及近六个月分析师行业一致预期归母净利润上调或下调情况：

从板块来看，周期（有色金属、石油石化、煤炭、基础化工）、先进制造（国防军工、电力设备）、科技（电子）、金融（非银金融）2026年一致预期整体改善。

其中，有色金属、石油石化、煤炭、基础化工、国防军工、电子等行业2026年一致预期归母净利润较3个月前进一步上调。

把各行业的一致预期水平（一致预期净利润同比FY1）和历史估值水平结合来看，建筑材料、电力设备、计算机、有色金属、传媒、钢铁、基础化工是预期盈利增长靠前且估值相对合理的行业。

数据来源：Wind；统计截止：20260430

行业趋势和拥挤度

截至4月末，电力设备、机械设备等是趋势增强且拥挤度适中的行业。

用锚定比率衡量行业趋势，即当前行业价格与过去一年最高价的比值；从个人投资者资金流入、交易热度（换手率、成交额）两个角度构建行业拥挤度指标。关注趋势强，拥挤度适中的行业，从图上看到以先进制造和周期块行业为主，包括电力设备、机械设备、煤炭等。

数据来源：Wind；统计截止：20260430

资金偏好

近一个月ETF资金主要净流入通信。

用ETF资金流数据观察资金的行业观点，以净流入占基金存续规模水平为例，近一个月通信、农林牧渔、煤炭等是获得资金净流入比例最高的行业。

数据来源：Wind；统计截止：20260511

04

下月事件展望

数据来源：Wind；统计截止：20260430

基金销售费用如下：