全球云计算巨头Q1：AWS、谷歌云继续力压微软Azure，Neocloud下半年起飞

（来源：Eric有话说）

在2025年初文章《全球云计算巨头Q1：AI与非AI齐飞，算力仍不足》中，曾提到云计算AI营收继续高歌猛进，非AI需求超预期复苏，算力仍供不应求。

本季度三大云格局延续AI赢家（AWS、GCP）和相对输家（Azure）趋势，在Agentic AI时代，除了云厂商自研AI芯片之外，云厂商自研数据中心CPU芯片大放异彩。甲骨文与Neocloud仍深陷债务、杠杆质疑中，急需下半年算力、营收双爬坡来打消市场顾虑，而平民版AWS也开始抓住Ai native cloud时代机遇。

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亚马逊AWS

全球云计算一哥

AWS Q1营收376亿美元，同比增长28%，增速环比加速4个百分点，创下15个季度以来新高，环比增长6%；经营利润142亿美元，同比增长23%，经营利润率38%，同比下滑1个百分点。

AWS Q1营收占亚马逊总营收21%，贡献了亚马逊47%的经营利润，AWS的AI收入年化run rate已经超150亿美元；AWS在手订单3640亿美元，不包含最近与anthropic宣布的1000亿美元交易，同比增长93%，环比增长49%。

芯片业务（Trainium、Graviton）合计营收run rate超200亿美元，同比三位数增长，环比增长40%；如果把今年的自研芯片卖给AWS和其他第三方，年化run rate营收将达到500亿美元；自研AI芯片方面，最近披露来自全球两家领先AI实验室Anthropic和OpenAI的非常大规模、多年期、多GW训练承诺，目前已经有超2250亿美元的Trainium收入承诺，Trainium2/3芯片基本售罄，Trainium4距离大规模可用仍有约18个月，但其中很大一部分已经被预留；自研CPU方面，Meta承诺使用数千万个Graviton CPU核心，AWS前1000大EC2客户中的98%使用Graviton CPU；继续与英伟达保持深度合作大量订购其产品；预计Trainium每年将节省数百亿美元资本开支，并相较依赖其他公司的芯片进行推理，带来数个百分点的营业利润率优势；预计未来几年很可能会销售机架，现阶段很多公司会消耗掉公司能制造的全部产能；公司在确保不受到内存供应限制方面做得不错，有趣的现象是内存涨价进一步推动那些拥有本地基础设施的公司迁移到云上；

Bedrock用户超12.5万，用户支出环比增长170%，Q1处理的token数量超过此前所有年份的总和；使用Amazon Q的开发者数量环比增长超过1倍，企业客户使用量增长接近10倍；将在Bedrock中提供所有OpenAI模型；

亚马逊Q1 capex 395亿美元，大部分投入到AI；预计2026年capex 2000亿美元（不变），AWS增长越快短期内就会投入越多，AWS必须在开始货币化之前，先为土地、电力、建筑物、芯片、服务器和网络设备支付现金，通常在开始向客户收费前6到24个月，具体取决于组件；管理层年初喊出十年内AWS年营收会达到3000亿美元（较目前翻倍）的口号。

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微软Azure

全球云计算老二

微软Azure Q1营收约273亿美元，同比增长40%，增速环比加速1个百分点，成为全球三大云中增速环比增长最少的。

Azure所属智慧云业务（Server+Azure+Enterprise Services）营收347亿美元，同比增长30%；智慧云业务毛利率56.4%，同比下降5.1个百分点，主要受折旧影响；经营总利润138亿美元，同比增长24%，经营利润率40%，仍是全球三大云中最赚钱的；智慧云业务Q1营收占微软总营收42%，贡献了微软36%的经营利润，算是“拖累项”。

Azure本季度AI和非AI服务的消费量持续增长，供不应求将持续全年，预计2026年日历年下半年Azure增速会温和加速；AI ARR营收超370亿美元，同比增长123%，包含来自Azure平台上头部AI大模型公司收入和第一方AI应用服务收入；本季度新增1GW数据中心容量，自年初以来在公司最大的一些数据中心，新GPU从到货到上线的时间已经缩短近20%，位于威斯康星州的Fairwater数据中心本月早些时候上线，比原计划提前了六周，能够更早确认收入；

微软自研的Cobalt服务器CPU已部署在接近一半的数据中心区域，公司最大客户扩大其AI部署规模，越来越多地选择Cobalt CPU，正在大幅扩大Cobalt的供应以满足这一需求；超过1万家客户在Foundry上使用过不止一种模型，5千家客户使用过开源模型，使用Anthropic和OpenAI模型的客户数量环比增长2倍；超过300家客户预计今年将在Microsoft Foundry上处理超过1万亿tokens，环比加速30%；继续专注于MAI自研模型工作，同时正在基于OpenAI IP进行创新；

在数据与分析领域，Fabric付费客户超3.5万家，同比增长60%，Fabric OneLake数据湖中的数据量同比增长近4倍；超1.5万家客户现在同时使用Foundry和Fabric，同比增长60%；14万家企业组织使用GitHub Copilot，企业订阅用户同比接近3倍增长，本周早些时候宣布GitHub Copilot将转向基于使用量的定价模式。

本季度commercial RPO 6270亿美元，同比增长99%，除OpenAI以外客户的RPO同比增长26%，主要由Anthropic带动，加权平均期限约为2.5年；预计下季度Azure营收同比增长39%-40%；本季度capex 319亿美元，同比增长49%，2/3用于短生命周期资产，主要是GPU和CPU；预计下季度capex超400亿美元，内存价格上涨影响资本支出；预计2026自然年capex 1900亿美元，其中250亿美元因内存等芯片涨价所致。

3

谷歌云

全球云计算老三

谷歌云Q1营收200亿美元，同比增长63%，增速环比加速16个百分点，增速继续领跑全球三大云；经营利润66亿美元，经营利润率33%，同比提升15个百分点，逼近AWS利润率。

Google Cloud核心五大业务：AI infra、商业AI平台Vertex、数据平台BigQuery、AI网络安全方案、Workspace办公套件；本季度GCP营收增速继续超过Cloud整体增速，Cloud增长的最大贡献来自AI solutions，由市场对Gemini 3等行业领先模型的强劲需求驱动，此外AI infra也强劲增长，原因是TPU和GPU继续部署；Workspace再次实现强劲两位数收入增长，主要因seat 数量和每seat 平均收入均增加；具体到Gemini app的货币化，目前的重点是AI Mode的有效的广告形式；本季度1-10亿美元大单的数量同比翻倍，并签署了多笔10亿美元以上的大单；客户实际使用超过其初始承诺45%，较上一季度进一步加速；云业务的在手订单达到4620亿美元，环比接近翻倍，预计未来24个月将有略高于50%的在手订单转化为收入；Gemini Enterprise付费月活跃用户环比增长40%；第一方模型现在每分钟处理超过160亿个token，高于上季度的100亿个token。

谷歌定制TPU、Axion CPU以及最新英伟达GPU继续构成业内最广泛的计算选项组合，英伟达GPU是谷歌云AI加速器组合的核心组成部分，除了已经可用的Blackwell和Hopper实例外，也将成为首批提供Vera Rubin NVL72厂商之一；随着AI 实验室、资本市场公司和高性能计算应用对TPU的需求增长，将开始向一部分特定客户交付TPU，使其部署在客户自己的数据中心中，以硬件配置形式扩大TAM机会。

Q1 capex 357亿美元，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备；预计2026年CapEx将达到1800-1900亿美元（上调），预计2027年资本开支将较2026年显著增加；将开始向一部分特定客户交付TPU硬件使其部署在客户自有数据中心中，预计今年晚些时候开始确认这些协议中的一小部分收入，绝大多数收入将在2027年实现；需要注意的是TPU硬件销售收入会因TPU交付给客户的时间而出现季度波动。

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阿里云

国内云计算老大

Q1营收416亿人民币（60.4亿美元），同比增长38%，增速环比加速2个百分点，不考虑内部合并营收，同比增长40%，增速环比加速5个百分点，但最致命的是营收环比下降，这个是全球三大云极少出现的情况；AI相关营收连续11个季度实现同比三位数增长，规模达到90亿人民币，目标是MaaS收入将超IaaS成最大产品；阿里云部署10万+张平头哥AI芯片PPU，有超30家包含自动驾驶在内的客户使用。

Q1 EBITA盈利38亿人民币（5.5亿美元），同比增长57%，EBITA Margin仍维持在9%，同比提升1.1个百分点；本季度capex 266亿人民币（39亿美元），上季度capex 290亿人民币。

5

甲骨文云

全球云计算新秀

甲骨文云Q1（财报较早，FY26Q3）营收89亿美元，同比增长44%，增速环比增长10个百分点，其中OCI（IaaS）营收49亿美元，同比增长84%，增速环比增长18个百分点；此前管理层预计FY27/FY28/FY29/FY30 IaaS营收分别为320/730/1140/1660亿，OCI毛利率将会在30%-40%之间，本季度对应的毛利率达32%，OCI AI相关营收同比增长243%，交付400MW容量。

FY26 capex维持500亿美元指引不变，FY27则没给具体指引；管理层表示甲骨文capex与自身资本需求之间正在脱钩；客户自带硬件以及客户预付款的合同超290亿美元，能够在不对Oracle产生负现金流的情况下继续扩张。

本季度来自Azure/GCP/AWS的MultiCloud Database营收同比增长531%，目前微软云已在33个区域上线，谷歌云已在14个区域上线，亚马逊AWS已在8个区域上线，计划下季度上线22个区域；Cloud Database营收同比增长35%；RPO超5530亿美元，同比增长325%，环比增长290亿美元。

下季度（FY26Q4）甲骨文云营收指引是同比增长44%-48%，FY26甲骨文总营收670亿美元不变，FY27指引上调至900亿美元（上季度850亿美元）；甲骨文目前持有TikTok US 15%的股权，并获得一个董事会席位；今年2月宣布计划通过债务和股权融资最多筹集500亿美元，在2026日历年内预计不会再额外发行超过这一金额的债券，目前已募集300亿美元。

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CoreWeave & Nebius

AI NeoCloud双雄

CoreWeave Q1营收20.8亿美元，同比增长112%；毛利率减去折旧后为4.3%，同比下滑12个百分点，调整后经营利润率1%；Q1调整后EBITDA盈利11.6亿美元，同比增长91%，EBITDA Margin 56%，同比下滑6个百分点；Q1 capex 68亿美元，高出营收不少，叠加高负债、高折旧，市场仍对其盈利性产生质疑。

CoreWeave Q1在手订单994亿美元，同比增长284%，环比增长387亿美元，其中24个月内确认收入的订单有358亿美元，同比增长208%；新的垂直领域正在出现，而且已经达到10亿美元以上的规模，在金融服务领域，技术驱动型公司正在使用CoreWeave扩展其核心机器学习工作负载，这一领域的在手订单接近100亿美元，其中Jane Street本季度新增60亿美元容量，同时还包括Hudson River Trading这样的新客户；Physical AI和空间计算也已经贡献了超过10亿美元在手订单；公司目前全球拥有49个数据中心，活跃电力约1GW（QoQ+250MW），合同电力约3.5GW（QoQ+0.4GW），预计2026年底活跃电力翻倍至超1.7GW；目标在2030年之前数据中心活跃电力容量超8GW；需求正在全面加速，A100、H100、H200和L40S的平均价格均环比上升，2026年容量仍然基本售罄，随着开始分配预计明年上线的容量，这一趋势也延伸到2027年；目前用于推理的算力已经大幅超过50%；

预计CoreWeave下季度营收24.5-25亿美元，上限同比增长114%，调整后经营利润在3000-9000万美元，Q1将是利润谷底，下半年起飞；预计2026年capex为310-350亿美元（上调下限）；2026全年营收120-130亿美元（不变），按中值计算同比增长约140%，预计调整后经营利润9-11亿美元，2026年末ARR营收将达到180-190亿美元（上调下限），2027年末ARR营收将超300亿美元，管理层仍有信心在长期实现25%的利润率目标。

Nebuis Q1营收3.99亿美元，同比增长684%，其中核心AI云营收3.9亿美元，同比增长超841%，营收占比接近98%，record pipeline generation环比增长3.5倍，今天通常会看到多个客户争夺公司上线的每一块GPU；毛利率减去折旧后为20.9%，调整后EBITDA盈利1.3亿美元，EBITDA Margin 33%；Q1 capex 24.7亿美元，同环比激增。

Nebuis今年2月收购Agentic AI搜索工具Tavily，5月收购Eigen AI和Clarifai强化了推理优化解决方案，Eigen AI被英伟达评为排名第一的高速推理提供商，Eigen AI在模型层面进行优化，而Clarifai在系统层面进行优化，共同强化了内部Token Factory产品；Nebius Token Factory本季度拿下Revolut、monday.com两个客户；目前已签署超3.5GW电力容量，预计2026年底会提升至超4GW合同电力，活跃电力超800MW-1GW；目前公司产能利用率打满、产能售罄；拿下Meta 270亿美元大单（120亿从2027年开始的5年合同+额外150亿美元可选合同）；随着需求继续超过可用容量，继续在旧一代和新一代GPU上看到强劲定价，最新季度再次上调价格，而且各种芯片类型仍然全部售罄；各类客户都在预付款以锁定未来容量，包括hyperscaler；

预计2026年capex 200-250亿美元（上调），这一上调反映了对2027年容量的投资，这些容量将在明年初上线，预计这些投资将在2027年上半年对收入产生正向贡献，而且已经拥有相应的客户和承诺（Meta）；预计2026年营收30-34亿美元，调整后EBITDA Margin 40%，2026年底ARR 70-90亿美元（不变）；从26Q1开始把服务器和网络设备折旧年限从4年延长到5年。

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DigitalOcean

“平民版AWS”

Q1营收2.6亿美元，同比增长22%；ARR营收10.3亿美元，同比增长22%，其中AI ARR营收1.7亿美元，同比增长221%，连续7个季度同比翻倍；毛利率56%，同比下滑5个百分点，经营利润率14%，同比下滑4个百分点。

Q1 EBITDA盈利1.1亿美元，同比增长22%；EBITDA Margin 41%，同比持平；本季度RPO 2.43亿美元（上季度是1.34亿美元）。

DigitalOcean明显特点是客户主要以中小企业为主，对宏观经济周期非常敏感，前25大客户营收占比仅10%；此前曾提到在AI云计算浪潮中，面对诸如CoreWeave、Nebius等新势力的崛起，传统云计算小公司DigitalOcean可能有点行动缓慢，去年10月1日才开始给所有客户开放H100实例，11月初才推出公司首款AI产品GenAI Platform，目前已上线H100、H200、B300、MI300X、MI325X、MI350X实例。

现阶段相对于明星Neocloud，其杠杆率比较低，但为了快速应对AI需求，也开始加大资本开支提高杠杆率；本季度增发股票融资8.88亿美元，新增60MW数据中心建设目标，累计锁定数据中心容量135MW；预计2026年整体营收同比增长25-27%（上调），2027年营收同比增长50%（上调）。

小结

云计算公司capex本季度再度爆发，FAMG+Oracle Q1 capex总额超1503亿美元，同比增长81%，继续加速增长。随着云计算巨头的算力需求大幅提升，2026年FAMG四巨头capex指引上限7250亿美元，同比增长75%，较2025年增速提升10个百分点。

未来云计算公司Capex在GPU servers上的集中度将持续提升，市场却一直视其为过度投资，亚马逊一直强调这一场景很像当初云计算时代初期，但目前云计算是AI ROI最高的场景，没有之一。而且还有一个容易被市场忽略的现象，当AI初创公司做大之后，其对传统云计算的需求也会加大。