MS中国乳制品、餐饮、食品饮料以及黄金珠宝大消费调研结果反馈.. 260518

（来源：港龍財眼）

（摩根士丹利团队对中国乳制品、餐饮、食品饮料以及黄金珠宝等大消费领域展开了调研之旅，下面整理了调研要点，方便大家阅读总结）

1. 大消费宏观趋势：整体消费趋势依然疲软，月度动能普遍波动，预计消费将呈现温和复苏态势，广泛的定价复苏尚未出现，各大公司继续侧重于提升运营效率和优化产品组合，以此缓解成本压力。在此次调研中，乳制品表现出最强的韧性；百胜中国有望在二季度实现环比改善。此次调研进一步强化了MS对蒙牛、伊利和百胜中国的建设性看法。

2. 乳制品：进入4月，液态奶动能保持健康。蒙牛和伊利均将2026年液态奶恢复增长定为目标，并预计在生鲜乳价格潜在回升的背景下，将从小品牌手中夺取更多市场份额。

1）蒙牛：目标在2026年实现中单位数的销售增长。在1Q26，特仑苏实现了双位数增长，基础白奶实现中高单位数增长，这一增长势头在4月份基本得以延续。大宗生鲜乳价格已经企稳。公司认为2026年毛利率的上行空间有限，目标是通过提升运营效率使营业利润率同比持平。资本支将保持在20亿人民币以下，2026年每股派息将保持稳定或有所提高。

2）伊利：维持2026年约5%的销售增长目标，其中常温奶（UHT milk）实现正增长，婴配粉（IMF）实现中高单位数增长并获取市场份额，成人奶粉实现双位数增长。4月至5月液态奶实际动销保持健康，库存处于低位。伊利的目标是在2026年实现毛利率的改善，这主要由产品组合优化所驱动。销售费用率可能略有上升，净利率目标为同比持平。

3.快餐连锁：百胜中国季度至今的同店销售增长符合公司预期，预计2Q较1Q将实现环比改善。五一节前的学校春假对4月份的业绩形成了支撑。公司指出，尽管从年初开始对外卖产品进行了部分提价，但需求依然展现出韧性。鉴于去年的高成本基数，同比利润率压力应从2Q起开始缓解，预计2026年餐厅利润率将实现同比改善。外卖业务将在今年剩余时间继续增长，尽管增速将慢于前几个季度。

4. 食品饮料与现制饮品：从二季度末到三季度，饮料品类的成本压力将变得更加明显。

1）康师傅：目标在2026年实现低单位数的销售额同比增长。年初至今的表现大体符合预期，方便面和饮料板块均在这一区间内保持增长。在饮料业务中，茶饮产品有望跑赢大势，而包装水业务仍面临压力。整个板块的竞争依然激烈，由于公司将从6月份开始按市场价格采购PET，并预计PET价格在三季度将维持高位，预计2Q-3Q将面临利润率压缩的压力。对于方便面业务，康师傅预计销售和利润动能将相对稳定，并指出成本基本可控。公司的目标是维持100%的派息率。

2）现制饮品：由于去年同期的高基数效应以及外卖平台补贴减弱，2026年2Q-3Q压力犹存。竞争重心更多偏向产品创新而非价格战，行业定价基本保持稳定。

5. 黄金珠宝：随着金价在经历1Q26的波动后趋于稳定，5月份需求增长实现环比改善。展望未来，金价的稳定性可能依然是驱动需求的关键因素。随着传统品牌瞄准高端市场、向奢侈品购物中心扩张，并争夺熟练的代工工匠，行业竞争正在加剧。

1）老铺黄金：5月份需求动能环比改善。尽管2026年的需求动能仍略低于MS的预期，但利润率的扩张势头要强劲得多。

2）豫园股份：作为业主，该公司正在其零售物业中引入更多古法黄金品牌。作为“老庙”的品牌方，公司试图通过推出更多高端产品和升级门店形态来进行品牌升级，同时关闭低端门店，从而将重心更多地向高端市场倾斜。

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