证券：业绩增长和低估值之间，可能有预期差

近期市场出现一个有意思的现象：43家上市券商一季度合计归母净利润602亿元，同比大增近40%；中信、华泰、广发、中金头部四家券商年化ROE冲到12.7%，一举超过2021年的历史高点。

注：上市公司中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、广发证券等为中证全指证券公司指数成份股，权重分别为14.4%、9.89%、6.1%、3.4%，数据截至2026年4月30日。以上信息旨在介绍板块动态信息，基于客观事实，仅作为展示，不代表个股推荐。

但打开行情软件一看，中证全指证券公司指数年初以来至2026年5月12日却跌了超过9%，不仅大幅跑输沪深300，PB估值更是跌到了1.3倍，处于过去十年18%的历史分位。

业绩在涨，估值在跌——这种盈利与估值的错配，可能藏着预期差。

一、券商一季度业绩有多好？五大业务全线高增

2026一季度券商业绩显著增长：43家上市券商合计实现净营收1504亿元（同比+31%），归母利润602亿元（同比+39%）。

更值得关注的是，这一轮业绩增长并非偏科，而是五大业务线齐头并进：

图：2026年一季度上市券商业绩增长拆解

简单来说，经纪和两融赚的是交易量的钱，自营赚的是投资的钱，资管和投行赚的是专业服务的钱——一季度这几个水龙头同时放水，撑起了近40%的利润增速。

二、ROE显著回升，盈利能力正在换挡

很多朋友可能会问：券商赚钱了，但ROE到底怎么样？毕竟，ROE才是决定PB估值中枢的核心变量。

一季度最亮眼的数据，除了利润增速，还有头部券商的ROE水平。43家上市券商年化加权平均ROE提升至9.2%，中信、华泰、广发、中金四家头部券商2026Q1年化加权ROE平均达到12.7%，同比提升4.2个百分点，超过2021年的历史高点水平。

注：上市公司中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、广发证券等为中证全指证券公司指数成份股，权重分别为14.4%、9.89%、6.1%、3.4%，数据截至2026年4月30日。以上信息旨在介绍板块动态信息，基于客观事实，仅作为展示，不代表个股推荐。

与此同时，行业并购重组浪潮仍在持续深化。2026年以来，东吴证券筹划收购东海证券、东方证券筹划收购上海证券100%股权，加上此前已完成的国泰海通、国联民生等整合案例，行业效率优化的趋势正在形成，ROE中枢或有进一步上行的空间。

三、估值到底有多便宜？

中证全指证券公司指数2025年归母净利润同比增长43%，2026年一季度延续高增长，ROE也在持续提升，但市场给它的估值反而比去年更低了。中证全指证券公司指数截至2026年5月12日PB估值为1.3倍，处于过去十年18%的历史分位；香港证券指PB估值为0.86倍，处于过去十年40%的历史分位。

这种高ROE-低PB的历史性背离，在过去十年中较为少见。

图：券商板块2025年处于高ROE-低PB的象限

四、市场在担心什么？预期差可能在哪里？

既然业绩这么好，估值为什么上不去？市场的核心担忧主要有两点：

第一，担心券商PB中枢会系统性下移。 有观点认为，参照银行的估值逻辑，券商作为重资本行业，PB可能长期趋于1倍甚至更低。

但这个逻辑可能忽略了一个关键区别：券商的盈利弹性和成长性要高于银行。银行业净利润增速通常在个位数，而券商自2025年以来收入与利润端保持着双位数增长。更重要的是，券商正处于轻重业务再平衡的转折点——大资管业务有望接力经纪业务，成为新的增长引擎，盈利的稳健性与可持续性有望提升。

第二，担心市场交投活跃度难以持续。 毕竟经纪和两融是券商的核心收入来源，如果成交量回落，业绩就会承压。

但从数据来看，居民存款搬家的趋势才刚刚开始。 2026年一季度，新发偏股基金规模合计1754亿元，同比增长超过60%(以基金成立日为准)。随着居民定期存款集中到期、公募费率改革落地后进入筑底回升周期，财富管理业务的增长空间仍然广阔。

此外，并购重组浪潮正在为行业注入新的增长动力。 2026年以来，东吴证券筹划收购东海证券、东方证券筹划收购上海证券100%股权，加上此前已完成的国泰海通、国联民生等整合案例，行业强者恒强的格局正在加速形成。

总结看，券商板块盈利和估值出现明显错配，或存在较强预期差，可关注板块的估值修复机会。

对于看好证券板块投资机会的投资者，借助指数基金参与板块行情或是较为高效的方式。相比集中配置于单只券商股，指数基金能够分散个股风险，同时充分捕捉行业整体的贝塔机会。

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