港股IPO丨深演智能：无基石无绿鞋，企业决策AI智能体第一股开启招股

（来源：臻研厂）

作者丨Jackie

设计丨Tian

发行情况

财务情况

深演智能是中国营销与销售决策AI应用赛道龙头，按2024年收入计，公司在中国营销和销售决策AI应用市场以2.6%的市占率排名第一。公司主要通过两个旗舰平台AlphaDesk和AlphaData分别提供智能广告投放服务和智能数据管理，2025年推出战略级产品Deep Agent企业级AI智能体，对接开源大语言模型进一步提升营销自动化及效率。

从营收表现来看，公司2023-2025年分别实现营收6.1亿元、5.4亿元和5.8亿元，2024年受宏观经济疲软、企业广告预算普遍削减影响营收同比下滑12.0%，2025年虽实现7.2%的正增长，但复苏力度明显偏弱，且主要依赖互联网行业单一板块的拉动。营收结构上，智能广告投放业务收入占比持续攀升，而高附加值的智能数据管理业务收入占比则从19.5%下滑至12.1%，业务多元化进展不及预期。分行业来看，互联网服务行业收入占比从23.1%大幅提升至37.8%，超越快消成为第一大收入来源，而传统支柱的快消零售美妆和汽车行业占比则分别从37.2%和15.4%下滑至26.3%和6.8%，行业结构调整剧烈。

从运营数据来看，公司总终端客户数从2023年的266家下降至2025年的228家，其中低毛利的智能广告投放客户减少了51家，而而高毛利的智能数据管理客户仅增长了9家，客户结构优化带动单客户平均收入从229.8万元提升至252.9万元，但也导致客户集中度持续攀升，前五大客户收入占比从50.2%升至59.6%，单一最大客户占比达17.1%。同时，终端大客户留存率从2024年的94.7%大幅下滑至81.0%，2025年有7家大客户流失，项目平均价值从201.1万元大幅下降至76.1万元，显示大客户预算收缩和业务碎片化趋势明显。

毛利率方面，公司整体毛利率呈现持续下滑趋势，三年累计下降5.7个百分点。分业务来看，核心的智能广告投放业务毛利率从30.7%持续下滑至24.9%，是拉低整体毛利率的主要原因，主要受行业竞争加剧、平台流量成本上升以及低价竞争策略影响；智能数据管理业务毛利率则从2024年的26.6%回升至30.4%，显示高附加值SaaS业务的盈利能力正在修复。分地域来看，境内业务毛利率从28.4%大幅下滑至19.5%，而境外业务毛利率则从43.3%提升至49.2%，境外业务的高盈利能力成为公司毛利率的重要支撑，该部分收入占比从2023年的18.7%微升至2025年的20.2%，未来其占比的提升将是公司毛利率止跌回升的关键。

费用控制方面，公司总费用率基本保持稳定，其中销售费用率连续三年稳定在7.9%左右，显示公司销售效率保持平稳，但也说明公司在新客户拓展上缺乏投入；研发费用率从2023年的8.8%下降至2025年的7.9%，研发投入绝对值同比下降15.4%，在行业高速增长和技术快速迭代的背景下，研发投入的收缩可能会影响公司的长期竞争力；行政费用率从2023年的6.3%大幅上升至2025年的8.9%，主要是上市相关的律师费、审计费、保荐费等一次性费用支出。

净利率表现大幅弱于营收表现，2023-2025年公司净利率分别为9.9%、4.0%和1.6%，2025年净利润仅为917.7万元，同比大幅下降57.2%。净利润的大幅下滑主要受两方面因素影响：一是传统广告投放业务毛利率持续下滑，二是上市相关的一次性行政费用大幅增加。剔除一次性因素影响后，公司经调整净利率从2024年的4.0%微升至2025年的4.3%，显示公司核心盈利能力正在逐步企稳，但仍处于较低水平。

资产负债表整体基本健康，但财务弹性有限，截至2025年底，公司资产负债率仅为26.9%，处于行业极低水平。资产结构方面，流动资产占比高达96.6%，其中贸易应收款项2.2亿元，应收账款周转天数约136天，需要重点关注大客户回款风险；非流动资产仅为0.2亿元，几乎没有重资产。公司流动比率达3.6倍，短期偿债能力较强。

现金流状况保持稳健但持续恶化，2023-2025年公司经营活动现金流净额持续为正，具备基本的自我造血能力，但经营现金流逐年下滑，三年累计下降38.8%，下滑趋势明显。截至2025年末，公司现金及现金等价物为1.5亿元，只能勉强覆盖未来1-2年的研发和运营支出，现金并不算充裕。

综合评估 

市值

39.45-50.33亿港元。

估值

基于业务模式、财务指标及行业定位，本文选取汇量科技、易点天下、蓝色光标、迅策科技作为深演智能的可比公司。

汇量科技

全球领先的开发者增长平台与广告技术服务商，核心业务为移动广告技术(Ad-tech)与营销技术(Mar-tech)服务，旗下Mintegral是全球头部第三方程序化广告交易平台。为出海开发者和品牌提供用户获取、流量变现、数据分析、创意自动化、智能媒体采买等全链路解决方案，提升广告ROI，助力移动应用突破增长瓶颈。

易点天下

国内领先的企业国际化智能营销服务商，核心业务包括整合营销服务与广告平台业务。与Google、Meta、TikTok等全球头部媒体深度合作，通过AI驱动的Cyberklick、Yeahmobi等品牌，为SHEIN、Temu等出海企业提供一站式增长解决方案。

蓝色光标

全球前十营销科技服务商，主营业务为全案推广服务、全案广告代理及出海广告投放，同时布局元宇宙相关业务。拥有谷歌CDVIP+DVIP双牌照、Meta/TikTok顶级代理商资质，为全球品牌提供整合营销、数字广告、公关传播等全链路服务。

迅策科技

中国领先的AI实时数据基础设施及分析服务供应商。核心业务以AI Data Agent为核心，提供覆盖数据获取、清洗、标准化、实时计算至大模型调优的全链路解决方案，服务于资产管理、金融服务、城市管理、制造、电信等行业。

注：1港元=0.8682元人民币

从前三家可比公司来看，深演智能营收规模仅5.8亿元，是五家公司中最小的，2025年7.2%的增速也显著低于汇量科技的35.7%和易点天下的50.4%，核心原因是其过度依赖疲软的国内广告市场，且主动收缩低价值客户的策略未能有效转化为增长，而汇量和易点天下受益于2025年出海营销的爆发式增长，蓝色光标则凭借综合业务布局实现了稳健增长。

毛利率方面，深演在传统营销公司中确实领先，这体现了其技术驱动的决策平台模式相较于流量中间商和传统广告代理的优势，但需注意其毛利率已连续三年下滑，从31.2%降至25.5%，反映出国内市场竞争加剧和大客户议价能力提升的压力，而汇量科技的毛利率反而稳中有升，凸显了海外市场的竞争格局更优。

净利率方面，深演1.6%的水平反而低于汇量和易点天下，主要是因为其高客户集中度导致不得不通过降价留住核心客户，叠加2025年上市一次性费用的拖累，高毛利率未能转化为高盈利。

估值上，深演5.9-7.6倍的发行PS是汇量的4-5倍、蓝色光标的6-8倍，相比而言估值偏高。

而深演智能与迅策科技同属"数据+模型+决策闭环"的纯技术驱动企业级AI服务商，底层商业模式一致，但赛道质地和AI落地进度上有不小差距。

赛道层面，迅策服务的金融资管行业是AI落地最刚需、付费能力最强的赛道，而深演服务的营销行业是强周期行业，企业广告预算是经济下行期的首要削减项，这直接导致迅策61.7%的毛利率是深演的2.4倍，且其亏损是高研发投入带来的战略性亏损，而深演的低盈利是核心业务盈利能力恶化的结果。

技术壁垒层面，迅策的毫秒级实时数据处理网络是需要数十亿投入的硬壁垒，而深演的营销数据和算法经验是可被腾讯、阿里等巨头轻松复制的软壁垒，这也是深演的龙头地位岌岌可危的原因，其与第二名腾讯的市占率差距仅0.2个百分点。

AI落地进度层面，迅策的Data Agent已经实现规模化收入，Token付费收入占比突破5%，而深演的Deep Agent至今没有任何可单独披露的收入，本质只是对原有广告投放平台的技术升级，并未创造新的商业模式和收入来源。估值上，迅策54.5倍的PS是深演的7-9倍，可以说是"真AI落地成长股"与"传统公司+AI期权"的估值差。

综上，深演当前的估值包含了市场对其AI转型的预期，如果未来几年内Deep Agent不能兑现规模化收入，叠加原有核心营销服务主业难以实现稳健增长、盈利水平持续偏弱，估值有下跌风险。

上市团队

公司的上市保荐人为工银国际。

工银国际历史上作为保荐人参与了20个项目，其中暗盘6涨7跌7平，破发率35.00%，首日12涨5跌3平，破发率25.00%。2025年仅参与保荐了2个项目，表现较差，深演智能为其2026年保荐的第一个项目。

超额配售权

此次发行无绿鞋。

发售量调整权

此次发行未设置发售量调整权。

回拨机制

此次IPO采用机制B发行。

基石投资者

本次发行无基石。

IPO前融资

截至IPO前，公司共经历了六轮融资，引入了中移基金、深创投、九弦资本、富德资本、CBC 宽带资本、歌华有线等知名投资机构，合计融资5.3亿元。2017年11月最后一轮融资过后，公司估值为19亿元人民币。

上市开支

按发售价中位数49.5港元计算，此次发行的开支总额估计约为4,580万港元，占募资总额的10.2%，其中承销费用1,710万港元，占募资总额的3.8%。

是否打新分析

从基本面来看，按 2024 年收入计，深演智能在中国营销与销售决策 AI 应用市场市占率为2.6%，排名第一，但与第二名腾讯的差距已不足 0.2 个百分点，考虑到巨头在流量、技术和客户资源上的碾压性优势，深演的细分领域龙头地位岌岌可危。公司凭借 "企业决策 AI 智能体第一股" 的定位获得资本市场关注，但财务方面存在明显短板：2025 年营收增速仅 7.2%，显著跑输行业 35% 以上的复合增速；毛利率连续三年下滑，核心广告投放业务毛利率已跌破 25%；净利率仅 1.6%，净利润不足千万元，盈利能力接近盈亏平衡线；前五大客户收入占比高达 59.6%，单一最大客户占比 17.1%，客户集中度风险突出。截至 2026 年 5月11日，其战略级产品 Deep Agent 仅签订 37 份合同，总价值 2,340 万元，尚未贡献规模化收入，AI 转型仍停留在概念阶段。当前公司估值已透支 AI 预期， 5.9-7.6 倍 PS较传统营销公司存在显著溢价。

从发行结构来看，本次发行无基石无绿鞋，股价波动风险较大，结合公司2017年 后再未获得任何新的外部融资，或反映出专业投资机构对其基本面和 AI 转型前景存疑。本次采用机制B发行，公配仅9,068手，货量较少，预计中签难度较高。按发行价区间43.5-55.5港元计算，H股市值约39.45-50.33亿港元，要达到港股通入通门槛103.5亿（活报告数据）港元需上涨约105.6%-162.4%。

从市场情绪来看，深演智能与华曦达、云英谷科技三只新股于5月18日同日启动招股，将形成打新资金分流；丹诺医药于5月19日截止招股，其冻结资金预计于5月20日解冻，可以衔接深演智能等三只新股的申购窗口，为后续认购提供资金补充。深演智能凭借"企业决策AI智能体第一股"的概念叠加公配货量极度稀缺，开启招股后获得了较高的关注度，截至2026年5月20日15:30，公配孖展超购约412.13倍。但考虑到本次发行未引入任何基石投资者且无绿鞋保护、公司核心业务增长乏力、AI智能体尚未贡献规模化收入，其上市后股价波动风险较大，建议投资者保持谨慎，持续跟踪项目后续认购和上市动态。